浙商證券：維持朗姿股份(002612.SZ)“增持”評級 醫(yī)美業(yè)務收入延續(xù)高增長

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，朗姿股份(002612.SZ)醫(yī)美業(yè)務所在行業(yè)發(fā)展迅速，公司旗下醫(yī)美資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，在A股具有稀缺性，考慮估值和成長性，維持“增持”評級。

事件：公司發(fā)布21年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入17.89億元(+45.6%);歸母凈利9332萬元，同比扭虧。其中，醫(yī)美業(yè)務實現(xiàn)收入/營業(yè)利潤/歸母凈利5.31/0.22/0.25億元;同比增速分別為49.52%/-38.31%/18.14%。

浙商證券主要觀點如下：

醫(yī)美業(yè)務收入延續(xù)高增長，跑馬圈地跨區(qū)域醫(yī)美終端龍頭初現(xiàn)。

公司21H1醫(yī)美業(yè)務收入5.31億元(+49.52%)，Q1/Q2分別為2.59億元(+92%)/2.71億元(+24%)，延續(xù)良好增長趨勢。分業(yè)務類型來看，非手術類/手術類收入分別實現(xiàn)3.78億元(+65%)/1.52億元(+22%)，由于輕醫(yī)美業(yè)務的高增長，非手術類收入占比進一步提升至71%(+6pp)。

盈利能力方面，受新設機構增多和執(zhí)行“新租賃準則”的影響(對財務費用影響775萬元)，公司21H1實現(xiàn)凈利潤2368萬元;其中，老機構(運營3年以上)凈利率12.58%，凈利潤實現(xiàn)5079萬元(+69%)，次新機構(運營1-3年)虧損287萬元，新機構(運營1年及以下)虧損2425萬元(4月剛剛開業(yè)的米蘭柏羽高新店虧損達1821萬元，20H2新設三家晶膚虧損567萬元，20H1新設3家虧損37萬元)。

分事業(yè)部來看(米蘭柏羽4家、晶膚16家、高一生2家)：

1)米蘭柏羽事業(yè)部：以高端綜合醫(yī)療美容服務為主的米蘭柏羽事業(yè)部延續(xù)了出色的增長趨勢，21H1收入3.36億元(+41%)。其中，旗艦醫(yī)院四川米蘭柏羽作為成都市內(nèi)的龍頭綜合性醫(yī)療美容醫(yī)院上半年收入/凈利潤2.4億元(+32%)/3435萬元(對比2020全年6042萬元)，凈利率為14.3%，作為5A級醫(yī)院無論收入利潤規(guī)模、成長速度及盈利能力提升都表現(xiàn)十分亮眼;西安米蘭柏羽實現(xiàn)收入6357萬元(+27%);于今年4月正式開業(yè)的米蘭柏羽高新店實現(xiàn)收入2498萬元，全年營業(yè)額有望近億。

2)晶膚事業(yè)部：專注輕醫(yī)美同城連鎖的晶膚21H1收入1.2億元(+93%)，收入的高增長也源自于門店的快速擴張，晶膚較去年同期新開設6家門店。其中，線雕明星醫(yī)生董薇薇坐鎮(zhèn)的四川晶膚總院上半年收入/凈利潤高達4265萬元(+47%)/762萬元，凈利率為17.9%，展現(xiàn)晶膚成熟機構的盈利能力。未來，公司仍將采取在成都、西安等城市開展同城連鎖方式進行區(qū)域市場深耕，由于新機構成熟期預計3年左右，因此未來2年收入釋放速度將快于利潤，成熟機構凈利率可達到15%以上。

3)高一生事業(yè)部：在西安當?shù)赜谐^20年經(jīng)營歷史的專業(yè)醫(yī)療美容醫(yī)院高一生21H1收入7474萬元(+39%)，完成擴建改造后增長趨勢重回正軌。其中，核心醫(yī)院陜西高一生上半年收入/凈利潤為6773萬元(+32%)/493萬元，凈利率7.3%。由于其擴建改造主要集中在去年下半年，預計收入增速將進一步上調(diào)。

除以上體內(nèi)已有機構外，公司目前設立了博辰五號、博辰八號、博辰九號三支醫(yī)美并購基金，及朗姿武發(fā)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)股權投資基金，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金總規(guī)模16.54億元，有望持續(xù)加速優(yōu)質(zhì)醫(yī)美標的的孵化。當前已有北京麗都、武漢韓辰、昆明韓辰、南京韓辰、武漢五洲共5家機構納入并購基金。該行認為，公司醫(yī)美業(yè)務的核心競爭力為精細化運營的管理輸出。目前，公司已打造出四川米蘭柏羽旗艦醫(yī)院和四川晶膚總院兩家優(yōu)質(zhì)終端機構模板進行快速復制;同時，朗姿堅持品質(zhì)醫(yī)美樹立行業(yè)口碑，有效的保證了公司在現(xiàn)階段的跑馬圈地。未來，朗姿醫(yī)美業(yè)務將在深耕成都、西安等區(qū)域優(yōu)勢市場的同時，加速全國化布局。

女裝&童裝業(yè)務有序恢復，投資收益穩(wěn)定。

女裝業(yè)務方面，21H1女裝業(yè)務實現(xiàn)收入8.31億元(+60%)，Q1/Q2分別為4.09億元(+42%)/4.22億元(+84%)，歸母凈利5834萬元(+290.7%)。公司通過女裝品牌戰(zhàn)略的升級、渠道調(diào)整優(yōu)化、線上渠道持續(xù)發(fā)力等方式實現(xiàn)女裝業(yè)務快速修復。電商渠道實現(xiàn)營業(yè)收入總額1.64億元，增速達71.34%。其中，抖音渠道取得較大突破，流水規(guī)模超過4千萬元。

綠色嬰童業(yè)務方面(即韓國阿卡邦童裝業(yè)務)，21H1實現(xiàn)收入4.24億元(+20%)，Q1/Q2分別為2.23億元(+37%)/1.84億元(+8%)，歸母凈利-341萬元，與上年同期基本持平。公司關閉了海外低效店鋪的同時，持續(xù)增加線上營銷，并調(diào)整了國內(nèi)主推品牌，下半年童裝業(yè)務預計有望持續(xù)修復。

投資業(yè)務方面，21H1公司投資收益2647萬元，較去年同期基本持平。預計公司投資收益主要來自若羽臣(A股上市，電商代運營商，朗姿持股12.33%，20年凈利潤8805萬元，權益法并表)及朗姿韓亞安資管(資產(chǎn)管理公司，朗姿持股29.23%，20年凈利潤1.54億元，權益法并表)。

盈利預測：該行預計朗姿股份21/22/23年收入規(guī)模達到35.9/41.5/47.9億元，同比增加25%/16%/16%，歸母凈利也將隨服裝利潤恢復及醫(yī)美快速發(fā)展達到2.77/3.72/4.85億元，同增95%/34%/31%，其中來自高端女裝業(yè)務的利潤預計在1.1/1.42/1.88億元，醫(yī)美業(yè)務的利潤估算為0.94/1.49/2.07億元，其余收益來自童裝及投資收益。公司目前市值158億元，對應21/22/23年PE為57/43/33。

風險提示：疫情影響零售環(huán)境，削弱客戶群體消費能力;女裝及童裝業(yè)務恢復不及預期;新醫(yī)美機構培育進度不及預期。