中泰證券：維持公牛集團(tuán)(603195.SH)“買入”評級 受益裝飾渠道綜合化轉(zhuǎn)型增長

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持公牛集團(tuán)(603195.SH)“買入”評級，由于公司費(fèi)率表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤29/33/38億元(前值27/31/35億元)，同比增27%/14%/14%，對應(yīng)PE分別為36x/32x/28x。

公司披露2021年中報(bào)：報(bào)告期內(nèi)收入58.2億元(同比增41.65%，較19H1增加16.84%);歸母14.21億元(同比增76.85%，較19H1增加33.3%);扣非13.21億元(同比增64.27%，較19H1增加24.32%)。

業(yè)績?yōu)榇饲邦A(yù)告中值(預(yù)告歸母13-15.5億，扣非12-14.4億)，非經(jīng)常主為公司高額現(xiàn)金帶來理財(cái)收益。

對應(yīng)Q2：收入32.5億元(同比增18.93%，較19Q2增加18.13%)，歸母8.1億(同比增28.6%，較19Q2增加22.75%)，扣非7.63億(同比增26.5%)。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

收入端：H1營收58.2億(同比增41.65%，較2019H1兩年復(fù)合增速8.24%)

公司Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)收入25.74億元、32.45億元，同比增86.57%/18.93%。Q2低基數(shù)效應(yīng)減弱，回歸正常增長。

分業(yè)務(wù)看：電連接/智能電工照明/數(shù)碼配件收入29.88億/26.4億/1.74億元，增速分別+32%/+61%/-10%。智能電工照明中墻開/LED/其他照明同比分別增加62%/37%/106%。轉(zhuǎn)換器增長穩(wěn)定，墻開業(yè)務(wù)去年疫情受阻，今年出現(xiàn)較明顯反彈。同時(shí)公司B端渠道建設(shè)持續(xù)，拉動(dòng)墻開、LED銷售向上。其他照明業(yè)務(wù)主為浴霸等新拓品類，受益裝飾渠道綜合化轉(zhuǎn)型增長強(qiáng)勢。

盈利端：毛利率受原材料影響，凈利率控費(fèi)提升。

毛利率：21H1公司毛利率37.48%(同比減0.16pct，較19H1減少2.81pct)，單Q2毛利率37.26%，同比減0.73pct(較2019Q2減少6.16pct)。毛利率主受銅價(jià)影響(銅約占轉(zhuǎn)換器50%成本，墻開25%成本)，公司通過套保銅、塑料粒子對沖，期貨投資收益0.1億。同時(shí)為應(yīng)對原材料上漲，公司存貨備貨加大：H1存貨10.85億，同比增加37.68%。

費(fèi)用率：21H1公司期間費(fèi)用率10.06%，同比減3.49pct，較19H1減少4.38pct。費(fèi)率下降一方面來自公司管理精益化，管理費(fèi)用率3.47%，同比減0.98pct;一方面來自公司品牌渠道積累建立充分消費(fèi)者基礎(chǔ)后，主動(dòng)降低營銷投入，銷售費(fèi)用率4.04%，同比減1.4pct。

凈利率：21H1公司凈利率24.42%(同比增4.86pct，較19H1增加2.97pct)。有效控費(fèi)大幅釋放利潤。短期另有政府補(bǔ)助增厚今年利潤：公司公告0806收到政府補(bǔ)助款2.59億。

經(jīng)營表現(xiàn)：優(yōu)勢持續(xù)鞏固，新業(yè)務(wù)不斷開拓

渠道端優(yōu)勢持續(xù)鞏固，應(yīng)對環(huán)境進(jìn)行轉(zhuǎn)型調(diào)整。1)推進(jìn)裝飾渠道的綜合化，打出更多產(chǎn)品強(qiáng)化一站式購物體驗(yàn)。公司推進(jìn)原有裝飾渠道上專賣化，并導(dǎo)入浴霸、斷路器、智能家居等新產(chǎn)品，當(dāng)前成功開發(fā)一萬余家。

2)B端渠道開拓房企、家裝公司。目前實(shí)現(xiàn)與20余家TOP戰(zhàn)略房企、100多家全國頭部裝飾公司，6000多個(gè)區(qū)域頭部裝飾公司達(dá)成合作。2021H1公司B端收入同比增346%。

3)電商向年輕定位轉(zhuǎn)型，發(fā)力抖音、小紅書、B站等平臺(tái)種草，2021H1電商渠道收入同比增47%。

生產(chǎn)效率提升，精益制造持續(xù)強(qiáng)化壁壘。公司2021H1持續(xù)改造工廠自動(dòng)化、數(shù)字化，轉(zhuǎn)化器、LED、數(shù)碼工廠效率/人效基本均實(shí)現(xiàn)15-20%水平的提升。公司在生產(chǎn)端的制造運(yùn)營壁壘不斷強(qiáng)化，既不斷實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先同業(yè)的成本降低和效率提升，也為各產(chǎn)品的“安全”定位夯實(shí)基礎(chǔ)

新業(yè)務(wù)持續(xù)孵化。1)新能源汽車方面，上市首款充電槍產(chǎn)品，持續(xù)主打“安全”定位為用戶創(chuàng)造安全充電體驗(yàn)。

2)智能家居方面：智能晾衣架、智能窗簾機(jī)上市，智能開關(guān)、門鎖持續(xù)布局;產(chǎn)品定位上仍主打大眾化、性價(jià)比。

公司為民用電工行業(yè)龍頭。渠道端有110多萬家線下網(wǎng)點(diǎn)打造壁壘;產(chǎn)品端有高效率精益生產(chǎn)+深入人心的品質(zhì)定位雙加持，龍頭優(yōu)勢難以顛覆。短期公司提效控費(fèi)，業(yè)績釋放顯著;長期多個(gè)新條線業(yè)務(wù)的建設(shè)為未來發(fā)展打下基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品類拓展不及預(yù)期，原有品類增長放緩。