國(guó)盛證券：維持友邦保險(xiǎn)(01299)“買入”評(píng)級(jí) 中報(bào)表現(xiàn)靚麗 海外業(yè)務(wù)強(qiáng)勁復(fù)蘇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，依據(jù)友邦保險(xiǎn)(01299)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，預(yù)計(jì)2021E-23E的NBV增速分別為18.3%、16.5%、17.7%，EV增速分別為11.8%、10.9%、11%，對(duì)應(yīng)公司的P/EV分別為2.05倍、1.85倍、1.67倍，考慮未來的長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件：公司發(fā)布2021年半年報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)32.45億美元，重述口徑下同比增47.7%;實(shí)現(xiàn)NBV為18.14億美元，固定匯率下同比增22%;中期股息增加8.6%至每股38港仙。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

上半年公司新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)22%，除中國(guó)香港地區(qū)外全面其余主要國(guó)家及地區(qū)均超越疫情前19H水平：

21H公司實(shí)現(xiàn)年化新保費(fèi)為30.6億美元，同比增20%;NBV為18.14億美元，固定匯率下同比增22%，實(shí)際匯率同比增29%，主要海外地區(qū)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)推動(dòng)公司NBV增速較Q1(固定匯率下同比增19%)繼續(xù)提升;整體NBVMargin為59%，同比增4.6pc。

分區(qū)域市場(chǎng)看，多元地域分布優(yōu)勢(shì)下，18個(gè)經(jīng)營(yíng)區(qū)域中有11個(gè)實(shí)現(xiàn)NBV的雙位數(shù)增長(zhǎng)，除中國(guó)香港地區(qū)以外，中國(guó)內(nèi)地、泰國(guó)、新加坡及馬來西亞四地均全面超過19H疫情前水平，按實(shí)際匯率測(cè)算，較19H分別增長(zhǎng)5.1%、45.1%、1.7%、20.8%。

中國(guó)內(nèi)地地區(qū)：上半年實(shí)現(xiàn)NBV7.38億美元，固定匯率下同比增15%，在公司總NBV中占比仍超過40%;NBVMargin為82.1%，同比小幅提升0.3pc。

中國(guó)香港地區(qū)：上半年實(shí)現(xiàn)NBV3.13億美元，同比增2.3%，在公司總NBV中占比降至17.3%(20H、19H分別為21.7%、41.5%)，但仍維持第二大市場(chǎng)的地位。因?yàn)槌掷m(xù)的旅行限制，中國(guó)內(nèi)地訪客繼續(xù)影響中國(guó)香港地區(qū)保單銷售，中國(guó)香港地區(qū)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問渠道業(yè)務(wù)有所減少，但伙伴分銷渠道NBV基本保持穩(wěn)定，且中國(guó)香港本地客戶仍實(shí)現(xiàn)了16%的NBV增長(zhǎng)。

其他海外地區(qū)：友邦泰國(guó)、新加坡及馬來西亞固定匯率下分別實(shí)現(xiàn)52%、32%、89%的NBV增速，增速均超預(yù)期，尤其泰國(guó)地區(qū)實(shí)現(xiàn)NBV3.12億美元，實(shí)際匯率同比增56.8%，成為僅次于中國(guó)內(nèi)地及中國(guó)香港地區(qū)的第三大市場(chǎng)，且產(chǎn)品組合大幅轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)保障及定期保費(fèi)單位連結(jié)產(chǎn)品，上半年NBVMargin大幅提升22.5pc至93.5%。馬來西亞地區(qū)實(shí)現(xiàn)NBV的接近翻倍增長(zhǎng)，活躍代理人數(shù)量獲得強(qiáng)勁雙位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)大眾銀行的伙伴渠道同樣實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。此外，印尼、韓國(guó)及越南等地區(qū)均獲得雙位數(shù)的NBV增長(zhǎng)。

中國(guó)內(nèi)地地區(qū)拓區(qū)域、延渠道、加速多元化產(chǎn)品推動(dòng)，長(zhǎng)期仍具備增長(zhǎng)動(dòng)力：中國(guó)內(nèi)地地區(qū)在長(zhǎng)期區(qū)域拓展、延伸渠道合作以及產(chǎn)品多元化推動(dòng)的趨勢(shì)下，長(zhǎng)期仍將具備較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

區(qū)域擴(kuò)展方面，中國(guó)內(nèi)地地區(qū)持續(xù)獲得突破。

四川分公司于3月正式獲準(zhǔn)開業(yè)，開業(yè)時(shí)最優(yōu)秀代理人團(tuán)隊(duì)已超過400人，并預(yù)計(jì)已實(shí)現(xiàn)60%左右的活動(dòng)率;此外6月公司繼續(xù)獲準(zhǔn)籌建湖北省首家分公司，內(nèi)地業(yè)務(wù)仍處在持續(xù)拓展的階段。

渠道方面，繼續(xù)推進(jìn)最優(yōu)代理人的同時(shí)，積極拓展分銷渠道機(jī)會(huì)。

公司于7月推出與內(nèi)地三大外資銀行之一的東亞銀行為期15年的獨(dú)家銀?；锇殛P(guān)系，同時(shí)中國(guó)香港地區(qū)也覆蓋超過120萬本地客戶;6月公司認(rèn)購(gòu)中郵人壽24.99%的股權(quán)，欲借此把握中郵內(nèi)地約4萬網(wǎng)點(diǎn)及6億零售客戶的中國(guó)內(nèi)地最大金融分銷網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)渠道層面互補(bǔ)。

產(chǎn)品層面，公司加速推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新及多元化策略。

7月以來公司加速新產(chǎn)品推動(dòng)，月初在2月模塊化新重疾友如意的基礎(chǔ)上，推出附加兩全以及確定搭配組合的友如意順心佳;月中推出包含友自在年金險(xiǎn)、自在寶終身壽、慢病醫(yī)療險(xiǎn)、高端醫(yī)療險(xiǎn)、護(hù)理保險(xiǎn)等6款新產(chǎn)品的“友自在”養(yǎng)老綜合解決方案，加速產(chǎn)品創(chuàng)新及多元推動(dòng)。

后期持續(xù)關(guān)注海外疫情進(jìn)展及中國(guó)內(nèi)地行業(yè)復(fù)蘇及公司業(yè)務(wù)開展態(tài)勢(shì)：

中國(guó)內(nèi)地地區(qū)看，雖然上半年公司實(shí)現(xiàn)15%以上的NBV增速，但主要得益于開門紅及重疾切換期較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基數(shù)，4月以來該行預(yù)計(jì)友邦中國(guó)內(nèi)地區(qū)在價(jià)值表現(xiàn)上同樣承受明顯的壓力，單月新單及價(jià)值持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，后期仍需跟進(jìn)行業(yè)復(fù)蘇及公司產(chǎn)品推動(dòng)、區(qū)域及渠道拓展情況。

投資建議：公司中報(bào)表現(xiàn)靚麗，大部分經(jīng)營(yíng)區(qū)域均實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值的快速增長(zhǎng)，并基本超越19年同期疫情前水平，海外馬來西亞、泰國(guó)及新加坡地區(qū)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，中國(guó)內(nèi)地地區(qū)業(yè)績(jī)表現(xiàn)也顯著優(yōu)于內(nèi)地上市同業(yè)，公司在多元市場(chǎng)、聚焦保障、最優(yōu)秀代理人及獨(dú)家伙伴分銷渠道的優(yōu)勢(shì)仍維持。后期繼續(xù)關(guān)注海外疫情進(jìn)展情況以及中國(guó)內(nèi)地地區(qū)公司及行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);海外業(yè)務(wù)增速下滑風(fēng)險(xiǎn);投資收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。