華泰證券：維持燕京啤酒(000729.SZ)“增持”評(píng)級(jí) 21Q2銷售承壓 目標(biāo)價(jià)降至7.48元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持燕京啤酒(000729.SZ)“增持”評(píng)級(jí)，小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-23年EPS0.1/0.12/0.14元，期間CAGR為27%，參考可比公司21年P(guān)EG2.77x(Wind一致預(yù)期)，予21年2.77xPEG，目標(biāo)價(jià)由8.76元下調(diào)14.6%至7.48元。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

21Q2銷售承壓，期待U8持續(xù)放量

公司21H1營收/歸母凈利63.2/2.9億，同比增13.5%/7.1%，啤酒量/價(jià)同比增1.7%/14.3%;21Q2營收/歸母凈利潤35.4/4億，同比降0.6%/22.9%，啤酒銷量同比降12.5%，系疫情反復(fù)/氣溫影響/去年高基數(shù)所致，公司清理部分長尾產(chǎn)品亦有影響，21Q2毛利率同比降2.7pct至45.2%，系會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整及成本上漲所致。該行預(yù)計(jì)21H1U8全年銷量目標(biāo)(30萬噸)過半，未來持續(xù)放量帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)仍為重要看點(diǎn)。

大單品U8持續(xù)放量助產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，KA渠道增長亮眼

21H1啤酒/天然水/茶飲料/飼料/其他業(yè)務(wù)營收60.14/0.1/0.3/0.6/2億，同比+16%/-19%/-1%/+196%/-37%。21H1啤酒銷量213.2萬千升，噸價(jià)2821元，同比增1.7%/14.3%(21Q2啤酒銷量同比降12.5%，系受疫情反復(fù)/氣溫/高基數(shù)影響)，21H1中高檔/普通產(chǎn)品營收37/23億，同比+30%/-1%，大單品U8放量助結(jié)構(gòu)優(yōu)化;

分區(qū)域，21H1華北/華南/華東/華中/西北營收31.8/18.7/4.2/5.3/3.1億，同比+28%/+10%/-9%/-2%/-15%，公司發(fā)力扭轉(zhuǎn)基地市場(chǎng)量小分散的格局，核心市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁;分渠道，21H1傳統(tǒng)/KA/電商渠道營收58.4/1/0.7億，同比增15%/141%/27%，KA渠道增長亮眼。

原材料價(jià)格上漲致毛利率承壓，費(fèi)用投放加大推動(dòng)高端化進(jìn)程

21Q2公司毛利率同比降2.7pct至45.2%，受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下運(yùn)輸費(fèi)用移至成本項(xiàng)影響較大，銷售費(fèi)用率同比降0.6pct至8.8%，毛銷差同比降2.1pct至36.4%，主要系：1)原材料、包材價(jià)格上漲較多;2)為加強(qiáng)品牌建設(shè)/新品推廣/渠道擴(kuò)張，公司北京冬奧會(huì)宣傳、簽約新代言人等多項(xiàng)營銷活動(dòng)落地，費(fèi)投增加。

21Q2公司管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.7%/2.9%/-0.8%，同比+0.9/+0.4/-0.5pct，取得凈利率13.3%，同比降2.86pct。該行認(rèn)為公司目前處高端化追趕期，中期毛利率有望隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及產(chǎn)能利用效率提升穩(wěn)定上行，為加強(qiáng)品牌建設(shè)/新品推廣/渠道夯實(shí)，未來費(fèi)投或仍將維持較高水平。

品牌/產(chǎn)品/渠道/市場(chǎng)多措并舉，維持“增持”評(píng)級(jí)

考慮銷量受疫情/天氣等因素影響略低于預(yù)期，該行稍下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，21-23年?duì)I收同比增速-1.1/0.0/0.0pct，毛利率-0.5/+0.0/+0.2pct，期間費(fèi)用率+1.4/1.5/1.4pct，預(yù)計(jì)21-23年EPS0.10/0.12/0.14元(前值0.12/0.14/0.16元)，參考可比公司21年P(guān)EG均值2.77x(Wind一致預(yù)期)，給予21年2.77xPEG，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.48元(前值8.76元)，維持“增持”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。