綠葉制藥(02186)業(yè)績(jī)會(huì)全紀(jì)錄：產(chǎn)品全球化范圍擴(kuò)大

本文來(lái)自“廣發(fā)證券海外研究”，原文標(biāo)題《綠葉制藥(02186.HK)業(yè)績(jī)會(huì)全紀(jì)錄》

業(yè)績(jī)回顧

管理層認(rèn)為過(guò)去一年增長(zhǎng)符合預(yù)期，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)從監(jiān)管到市場(chǎng)準(zhǔn)入都在與國(guó)際接軌。醫(yī)藥行業(yè)政策密集出臺(tái)，短期面臨挑戰(zhàn)，但機(jī)遇居多。綠葉制藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，通過(guò)去年的收購(gòu)(綠葉德國(guó)、綠葉瑞士)，綠葉制藥的產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入了全球30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，包括美日歐等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。

業(yè)績(jī)亮點(diǎn)：銷售收入同比增長(zhǎng)13.8%，到29.2億，歸屬股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.2%，到8.915億，剔除和并購(gòu)有關(guān)的一次性費(fèi)用，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.4%，到9.315億。集團(tuán)在戰(zhàn)略領(lǐng)域腫瘤、心血管、糖尿病處于領(lǐng)先地位，主營(yíng)產(chǎn)品市場(chǎng)份額保持高增長(zhǎng)，特別是重點(diǎn)產(chǎn)品力撲素是中國(guó)市場(chǎng)連續(xù)3年最暢銷的腫瘤藥，表現(xiàn)高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，另外還有一些后備產(chǎn)品有強(qiáng)勁增長(zhǎng)產(chǎn)品。公司覆蓋了國(guó)際主要的醫(yī)藥市場(chǎng)(包括美歐市場(chǎng))，同時(shí)在中國(guó)市場(chǎng)覆蓋了30個(gè)省市自治區(qū)。研發(fā)方面擁有中國(guó)27個(gè)在研產(chǎn)品，美國(guó)、歐盟國(guó)家6個(gè)臨床階段新藥產(chǎn)品，通過(guò)瑞士平臺(tái)并購(gòu)，增加一個(gè)創(chuàng)新研發(fā)平臺(tái)。2016年11月底收購(gòu)?fù)钙は到y(tǒng)業(yè)務(wù)，是集團(tuán)國(guó)際擴(kuò)張的重要一步。

財(cái)務(wù)情況：收入、毛利率、EBITDA、凈利潤(rùn)保持強(qiáng)力增長(zhǎng)，特別是凈利潤(rùn)率達(dá)到30.6%，同比增長(zhǎng)18.2%，扣除一次性費(fèi)用，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.4%達(dá)到9.315億，凈利潤(rùn)率提升至34.2%。抗腫瘤、心血管、消化代謝板塊銷售收入增長(zhǎng)分別13%、5%、18%，其他類產(chǎn)品增長(zhǎng)大幅增長(zhǎng)了81%。主營(yíng)產(chǎn)品包括力撲素，都顯示強(qiáng)勁增長(zhǎng)，市場(chǎng)滲透增長(zhǎng)。

集團(tuán)除了管理費(fèi)用外，營(yíng)銷費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等呈持平態(tài)勢(shì)，管理費(fèi)用增長(zhǎng)是由并購(gòu)相關(guān)一次性費(fèi)用導(dǎo)致，大概占銷售收入1.4%。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和15年持平為89天。

營(yíng)銷方面:覆蓋醫(yī)院增加1500家，三級(jí)醫(yī)院覆蓋79%，二級(jí)醫(yī)院49%，一級(jí)醫(yī)院等其他終端覆蓋40%。主營(yíng)產(chǎn)品今年重點(diǎn)增加2個(gè)核心產(chǎn)品，一個(gè)是卡巴拉汀透皮貼片，是美國(guó)最暢銷的卡巴拉汀透皮產(chǎn)品，收入占比28%，銷售數(shù)量市場(chǎng)第一(占比50%)，同時(shí)也在尋求中國(guó)、東南亞市場(chǎng)的拓張;一個(gè)是斯迪諾，去年銷售收入超5000萬(wàn)，同比增長(zhǎng)50%，并第一次加入國(guó)家醫(yī)保，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有高增長(zhǎng);力撲素市場(chǎng)份額達(dá)54%，同比增長(zhǎng)5%;其他主營(yíng)產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)大份額，處于領(lǐng)先地位。

主要產(chǎn)品情況：

力撲素：以學(xué)術(shù)推廣，提高醫(yī)生對(duì)該產(chǎn)品的認(rèn)可度，擴(kuò)大力撲素在肺癌治療上的應(yīng)用;已納入全國(guó)26個(gè)省的醫(yī)保，銷往超過(guò)30個(gè)省份的880家醫(yī)院;保持了兩位數(shù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

貝西：市場(chǎng)覆蓋不斷提高，在同類產(chǎn)品中保持增速第一;

斯迪諾：市場(chǎng)份額16.2%，去年一年市場(chǎng)份額提高了5.5%，被納入2017年醫(yī)保目錄，覆蓋了超過(guò)19個(gè)省份的7200家醫(yī)院;

2017年新醫(yī)保目錄中，公司3種藥品首次入選，5種藥品報(bào)銷放寬，1種藥品從乙類變成甲類。

研發(fā)方面：有4大平臺(tái)，超過(guò)340名研發(fā)人員，24名在歐洲工作。國(guó)際化研發(fā)方面，有6個(gè)產(chǎn)品處于臨床階段，5個(gè)在美國(guó)，1個(gè)在歐洲，目前海外研發(fā)進(jìn)展順利。

兼并收購(gòu)：集團(tuán)并購(gòu)都是戰(zhàn)略性并購(gòu)，產(chǎn)品領(lǐng)域在腫瘤、心血管、消化代謝等領(lǐng)域，考慮能否幫公司快速滲透到現(xiàn)有市場(chǎng)，符合公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)。2016年11月以2.45億歐元收購(gòu)Acino透皮貼片和植入體業(yè)務(wù)，是綠葉在歐洲第一個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目，完整地并購(gòu)了其研發(fā)、工廠、客戶合同、員工、商業(yè)系統(tǒng)等。通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)銷售渠道(歐洲市場(chǎng)與新興市場(chǎng))的協(xié)同、整合研發(fā)和生產(chǎn)制造。

未來(lái)展望：成為全球領(lǐng)先的制藥公司，2020年列入全球百?gòu)?qiáng)，抓好兼并收購(gòu)、研發(fā)、商業(yè)運(yùn)營(yíng)體系、國(guó)際化生產(chǎn)質(zhì)量供應(yīng)鏈等建設(shè)，做全球化的組織架構(gòu)和管控體系，整個(gè)企業(yè)文化的建設(shè)。

問(wèn)答環(huán)節(jié)

Q：今后幾年白蛋白市場(chǎng)，從公司層面如何判斷?最高銷售量、競(jìng)爭(zhēng)格局有何變化?

A：公司在市場(chǎng)上占比超過(guò)50%，歡迎競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。醫(yī)療市場(chǎng)環(huán)境上，紫杉醇是傳統(tǒng)的化學(xué)藥物，力撲素有今天的局面，得益于它解決了融酶的問(wèn)題，白蛋白也是異曲同工的情況。力撲素要找準(zhǔn)客戶群，發(fā)揮高價(jià)的優(yōu)勢(shì)。

Q：醫(yī)保談判中，價(jià)格會(huì)有什么變化?

A：力撲素參與到醫(yī)保談判的目錄中，公司剛收到談判要求，積極應(yīng)對(duì)，價(jià)格下降壓力很大，無(wú)法確定會(huì)決定什么價(jià)格。中國(guó)的醫(yī)藥市場(chǎng)上，不是進(jìn)入目錄就一定保持價(jià)格增長(zhǎng)，現(xiàn)在整個(gè)降價(jià)，第一是招標(biāo)，第二是二次議價(jià)，第三是醫(yī)保支付價(jià)，相當(dāng)復(fù)雜。

Q：Acino并購(gòu)后，利潤(rùn)并到報(bào)表是多少，無(wú)形資產(chǎn)攤銷情況?

A：公司收購(gòu)了兩間公司，一家商業(yè)公司、一家制藥公司，報(bào)表要求還原公司全年，被收購(gòu)公司去年1-11月的賬沒(méi)有審計(jì)，包含了一些其他業(yè)務(wù)在內(nèi)，報(bào)表內(nèi)寫的一些假設(shè)沒(méi)有可比性。去年12月份的銷售合并到集團(tuán)內(nèi)的情況大概4000多萬(wàn)人民幣。收購(gòu)后對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估，按照年限、期限進(jìn)行攤銷，約1100多萬(wàn)，盈利200萬(wàn)多。

Q：產(chǎn)品全球化?

A：國(guó)際項(xiàng)目方面，與過(guò)去的預(yù)測(cè)有些出入。產(chǎn)品到申報(bào)期有一個(gè)很大的跨度，原來(lái)提出6個(gè)月可以申報(bào)，實(shí)際上 6-8個(gè)月，原則上年底可以申報(bào)。原來(lái)的工廠作為商業(yè)化工廠利潤(rùn)小，在2015年建立大規(guī)模生產(chǎn)車間，預(yù)計(jì)2018年進(jìn)入生產(chǎn)。公司寧愿推遲幾個(gè)月，等大工廠等到認(rèn)可。

Q：貝希膠囊和咀嚼片一樣么?

A：貝希不進(jìn)血液，溶解速度有一定差異，但區(qū)別不影響臨床使用。

Q：1)利培酮在日本的情況?2)CFDA事項(xiàng)的推進(jìn)?幾年內(nèi)是否會(huì)推出新的審核方式?

A：1)集團(tuán)在美國(guó)以外，會(huì)繼續(xù)開(kāi)發(fā)日本市場(chǎng)，啟動(dòng)在日本的注冊(cè)。利培酮本身考慮以美國(guó)為抓手，在歐洲開(kāi)創(chuàng)實(shí)驗(yàn)，日本在準(zhǔn)備中。

2)CFDA對(duì)集團(tuán)是非常有益處的，包括換成國(guó)外的經(jīng)營(yíng)體系，沒(méi)什么大的影響。（編輯：肖順蘭）