交銀國際：維持百富環(huán)球(00327)“長線買入”評級 17年卡說業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長

智通財經(jīng)獲悉，近日，交銀國際予百富環(huán)球(00327)“長線買入”評級，目標(biāo)價從6.5港元下調(diào)至6港元。

交銀國際在報告中指出，2017 年百富在國內(nèi)市場將采取更為積極進(jìn)取的策略。中國市場競爭激烈，公司此前采取偏保守，固守中高端市場的策略，而在2017年公司將針對中國市場專門研發(fā)產(chǎn)品，該行看好公司這一轉(zhuǎn)變(從 Ingenico 來看，其以子公司 Landi 專門拓展中國市場，優(yōu)勢明顯)，預(yù)計2017年國內(nèi)POS銷售收入持平或略增。

針對中國市場研發(fā)專門產(chǎn)品，交銀認(rèn)為，百富會在成本上更具優(yōu)勢。另外百富還會對客戶進(jìn)行分類，實(shí)施不同經(jīng)營策略，以及進(jìn)一步強(qiáng)化維修等服務(wù)。

卡說業(yè)務(wù)將繼續(xù)高增長

交銀表示，2016 年卡說的表現(xiàn)是一大亮點(diǎn)，公司預(yù)計國內(nèi)市場增值服務(wù)收入在2017年增速有望達(dá)到100%，同時增值服務(wù)的毛利率高于硬件銷售，有利于提升國內(nèi)市場毛利率水平。

卡說(百富持股 51%)在國內(nèi)市場目前主要有兩項(xiàng)業(yè)務(wù)：銀行卡推廣(可以從銀行和商戶兩端收費(fèi))和會員卡管理。2017年百富環(huán)球?qū)⒗^續(xù)大力拓展商戶基礎(chǔ)，推動收購行業(yè)解決方案供應(yīng)商，加快向增值服務(wù)收入轉(zhuǎn)型。百富還將利用自身管道，將卡說業(yè)務(wù)推到海外，初期以東南亞為主。

其次，交銀認(rèn)為，百富環(huán)球美國市場EMV遷移放緩對于Ingenico 和Verifone 負(fù)面影響較大，但由于百富與他們在客戶類型(側(cè)重中小商戶)、收入結(jié)構(gòu)(目前仍以硬件收入為主)不同，同時百富在美國市場份額相對競爭對手仍較低，但百富在美國市場的表現(xiàn)相對較好(根據(jù)業(yè)績指引，2017 年 USCA 分部仍將保持高速增長)。另外公司也積極在美國市場尋找并購目標(biāo)，提升服務(wù)收入。

17年毛利率指引區(qū)間為40-42%

毛利率指引較2016 年小幅下降。2016 年毛利率 43.3%，同比提升 5.2 個百分點(diǎn)。公司指引2017 年毛利率區(qū)間為 40-42%。交銀預(yù)計主要因?yàn)閲鴥?nèi)市場加大力度;海外市場結(jié)構(gòu)的變化。Operating margin 有望持平。

年初以來巴西市場40%的應(yīng)收賬款已經(jīng)得到清收。受美元升值影響客戶還款壓力增大，以及出貨集中在年末，巴西市場16 年末應(yīng)收賬款增長較多。16年末，公司應(yīng)收賬款款余額為 13.5 億港幣，較15 年末增長 6.8%，其中來自巴西市場的應(yīng)收賬款余額為3.1 億，較15 年末大幅增加 1.5 億。到17 年2月，巴西40%的應(yīng)收賬款已經(jīng)清收;國內(nèi)市場年初受春節(jié)因素影響，清收較慢，但也與往年一致。

估值

基于以上原因，交銀下調(diào)盈利預(yù)測，維持“長線買入”評級。下調(diào)17/18E 盈利預(yù)測3.3%/8.0%，其中下調(diào)海外市場收入增速假設(shè)至18.5%，而國內(nèi)市場收入增速假設(shè)上調(diào)至4.5%(主要是上調(diào)支付解決方案服務(wù)收入預(yù)測)，同時上調(diào)銷售開支增速，預(yù)計17/18E 收入增速分別為12.5%和 11.5%，盈利增速預(yù)測分別為3.6%和10.7%。另外將目標(biāo)價從 6.5 港幣下調(diào)至6.0 港幣，對應(yīng)10.7 倍17 年 PE。

此外，中銀表示，目前百富環(huán)球17 年P(guān)E 為8.8 倍，而Verifone 和Ingenico17年P(guān)E 分別為12.4 倍和16.5 倍，百富估值顯著低于競爭對手，而百富在中長期成長性好于競爭對手，目前估值相對基本面有所低估。