光大海外：維持聯(lián)想集團（00992）“買入”評級 目標價12港元

智通財經(jīng)APP獲悉，光大海外發(fā)布研究報告稱，鑒于非個人電腦業(yè)務強勁增長勢頭，以及公司加速智能化轉型驅動高利潤率方案服務業(yè)務占比提升，分別上調聯(lián)想集團（00992）2022/23財年凈利潤預測約17%/8%至14.15億/15.18億美元，新增2024財年凈利潤預測為16.27億美元。參考港股硬件銷售可比公司21年（對應公司22財年）7-27倍估值，臺股PC同業(yè)6-8倍估值，考慮到公司PC出貨量增速高于同業(yè)，疊加智能化轉型前景向好有助估值抬升，給予其22財年13倍PE，維持目標價12港幣，維持“買入”評級。

聯(lián)想集團（00992）FY22Q1收入169.29億美元，同比上升26.8%，主要由于個人電腦和智能設備業(yè)務錄得強勁增長。毛利率16.7%，同比上升1.4個百分點，主要由于個人電腦和智能手機ASP提升；得益于高利潤率的方案服務業(yè)務高速增長、智能手機業(yè)務盈利大幅攀升、疊加基礎設施方案業(yè)務虧損大幅收窄，歸母凈利潤同比大幅上升119%至4.66億美元，超出彭博一致預期的3.48億美元約34%，對應歸母凈利率為2.8%，同比上升1.2個百分點。

量價齊升驅動個人電腦業(yè)務強勁增長，非個人電腦業(yè)務營收占比提升驅動多元化增長。

個人電腦和智能設備業(yè)務收入146.66億美元，同比上升27.7%，稅前溢利率同比上升0.8個百分點至7.5%。分拆來看，個人電腦業(yè)務收入同比上升22.7%，收入占比82%，主要由于企業(yè)支出回暖帶來商用PC強勁增長，以及消費PC游戲本、輕薄本和Yoga系列等高端產(chǎn)品需求旺盛驅動個人電腦業(yè)務量價齊升。伴隨海外政府教育類Chromebook采購需求逐漸衰減，2021年下半年消費PC需求或有所減弱，但鑒于國內商用PC換機需求復蘇，疊加海外新一輪商用PC換機需求啟動，商用PC迎來換機潮，2022財年公司PC出貨量有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

非個人電腦業(yè)務方面，收入同比上升57%，收入占比18%，占比環(huán)比有所提升。其中，智能手機業(yè)務收入同比上升64%，主要由于美國和歐洲市場份額大幅增長，份額提升+產(chǎn)品組合優(yōu)化下，智能手機業(yè)務實現(xiàn)稅前溢利8700萬美元，環(huán)比大幅上升，且連續(xù)4個季度實現(xiàn)盈利增長。

基礎設施方案業(yè)務產(chǎn)品競爭力持續(xù)加強，虧損大幅收窄。

基礎設施方案業(yè)務收入18.35億美元，同比上升14.3%，稅前虧損分別同比/環(huán)比收窄4700萬/1900萬美元至1100萬美元，剔除每季約2900萬美金IBM X86服務器專利攤銷，現(xiàn)金流層面實現(xiàn)盈利，主要由于云服務IT基礎設施業(yè)務客戶結構多元、產(chǎn)品結構優(yōu)化驅動項目利潤率提升，疊加中小型企業(yè)IT基礎設施業(yè)務踐行4S戰(zhàn)略下，高利潤率的存儲、軟件定義、服務和軟件滲透率提升。根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2021年全球公有云服務終端用戶支出預計同比上升23.1%，總額達3,323億美元。疫情加速全球數(shù)字化轉型背景下，公司不斷補齊技術短板、推出服務器+存儲方案及中國區(qū)本土化方案，向智能行業(yè)垂直解決方案提供商轉型，有望驅動基礎設施方案業(yè)務持續(xù)穩(wěn)健增長，伴隨產(chǎn)品競爭力持續(xù)加強，稅前虧損具備進一步收窄空間。

高利潤率方案服務業(yè)務高速增長改善盈利能力。

方案服務業(yè)務收入11.84億美元，同比上升37.6%，其中支持服務、運營服務、智能解決方案收入分別同比上升24%/64%/56%；稅前溢利同比大幅上升51%至2.64億美元，對應稅前溢利率為22.3%。伴隨支持服務滲透率提升，運營服務憑借完善服務閉環(huán)獲取更多標案，以及數(shù)字化背景下智能解決方案項目增加，高利潤率方案服務業(yè)務有望高速增長，從而改善盈利能力。