興業(yè)證券：維持洛陽鉬業(yè)(603993.SH)“增持”評級 TFM三年產(chǎn)量倍增

智通財經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報告稱，洛陽鉬業(yè)(603993.SH)是國際礦業(yè)巨擘，具有較強的資源稟賦和成本優(yōu)勢，目前正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。預計公司將逐漸完成從單純的礦山投資企業(yè)轉(zhuǎn)型為投資運營雙輪驅(qū)動企業(yè)的華麗轉(zhuǎn)變，維持“審慎增持”評級。

事件：公司擬投資25.1億美元建設剛果(金)TFM銅鈷礦混合礦項目。資金來源為企業(yè)自籌和銀行貸款。項目規(guī)劃建設3條生產(chǎn)線，分別為350萬噸/年的混合礦生產(chǎn)線、330萬噸/年的氧化礦生產(chǎn)線和560萬噸/年的混合礦生產(chǎn)線，合計年處理礦石量1240萬噸。項目計劃于2023年建成投產(chǎn)，達產(chǎn)后預計新增銅年均產(chǎn)量約20萬噸，新增鈷年均產(chǎn)量約1.7萬噸。

興業(yè)證券主要觀點如下：

TFM三年產(chǎn)量倍增，資源優(yōu)勢正轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)量優(yōu)勢。本次混合礦項目可研完成，標志著公司開始加快銅鈷放量的步伐，項目進展的提速是繼提前一年完成三年降本目標后又一個公司在礦山運營方面取得的重要進展，彰顯了公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的決心。股權(quán)激勵計劃和二次回購提升管理層動力，新任管理層礦山管理出身，助力項目提速。與2020年18萬噸銅，1.5萬噸鈷相比，2023年礦山銅鈷產(chǎn)量翻倍，相當于三年時間再造一個TFM。

此外，10K項目年中投產(chǎn)以及預計年底完成的Kisanfu可研均值得期待，后續(xù)Kisanfu高達1.72%和0.85%的銅鈷品位或?qū)⑦M一步大幅提高公司的遠期產(chǎn)量。公司銅鈷業(yè)務步入加速放量的快車道，“資源優(yōu)勢”正逐步轉(zhuǎn)化為“產(chǎn)量優(yōu)勢”。

根據(jù)該行測算，混合礦項目DCF折現(xiàn)價值量或為260.03億元，相比于171億的投資額有52.3%的升值空間。開采的銅鈷平均品位或分別為2.17%和0.18%左右，考慮采礦回收率的逐步提升以及與已披露的TFM鈷儲量品位0.3%對比，后續(xù)實際達產(chǎn)產(chǎn)量或有超預期可能。

盈利預測：TFM混合礦擴產(chǎn)提上日程，上調(diào)盈利預測。預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為54.67/70.72/80.35億元，EPS分別為0.25/0.33/0.37元，對應最新股價(8月10日)的PE分別為27.02X/20.89X/18.39X。

風險提示：銅、鈷價格大幅下跌；項目進展不及預期等。