興業(yè)證券：首予珠江啤酒(002461.SZ)“審慎增持”評級 深耕廣東基地市場 發(fā)力餐飲渠道

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予珠江啤酒(002461.SZ)“審慎增持”評級，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收為46.14/49.63/53.45億元，同比增加8.6%/7.6%/7.7%，歸母凈利為6.91/8.24/9.45億元，同比增加21.4%/9.3%/14.7%;EPS分別為0.31/0.37/0.43元/股。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

啤酒行業(yè)迎高端加速期，廣東為產(chǎn)銷大省、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，高端化發(fā)展全國引領(lǐng)

啤酒行業(yè)已步入高端加速期，廣東市場體量大、經(jīng)濟(jì)水平高，珠啤區(qū)域地位仍將穩(wěn)中有升。

1)中國啤酒行業(yè)經(jīng)歷快速擴(kuò)張期、第一輪并購整合期、第二輪并購整合期、階段調(diào)整期，當(dāng)前已進(jìn)入高端加速期。

2)預(yù)計(jì)十四五期間啤酒行業(yè)利潤將實(shí)現(xiàn)翻倍，噸酒價(jià)將從3000元/噸提升至4000元/噸。

3)廣東省啤酒市場體量大、經(jīng)濟(jì)水平高，高端化發(fā)展具有廣闊空間。復(fù)盤廣東市場競爭格局來看，先后經(jīng)歷了區(qū)域啤酒百花齊放、全國龍頭爭相布局、全國龍頭并購整合、多強(qiáng)并立聚力高端四個(gè)階段，珠啤當(dāng)前市占率在33%，未來繼續(xù)強(qiáng)化流通優(yōu)勢、發(fā)力餐飲短板，預(yù)計(jì)區(qū)域地位仍將穩(wěn)中有升。

純生、零度兩大單品迭代升級，餐飲渠道謀求突破，十四五期間量價(jià)齊升

延續(xù)“啤酒+音樂、體育、美食”多元營銷，強(qiáng)化品牌知名度。1)聚焦20-35歲年輕消費(fèi)群體制定品牌營銷策略，延續(xù)“啤酒+音樂、體育、美食”多元營銷，持續(xù)加大品牌投入和營銷力度，塑造高端化、年輕化品牌形象;2)持續(xù)加強(qiáng)純生、0度、珠江三大品類品牌管理，品牌價(jià)值持續(xù)提高。

純生、零度新升級、精釀雪堡有望擴(kuò)容，十四五期間預(yù)計(jì)銷量140萬噸+、噸價(jià)4000元/噸+。

1)公司立足3+N產(chǎn)品矩陣，2020年實(shí)現(xiàn)總銷量120萬噸(高檔(純生、雪堡)、中檔(零度)、大眾化(小麥啤)占比分別為41%/45%/14%)。

2)純生品類方面，2019年6月推出升級版97純生，定位10-12元餐飲價(jià)格帶成新增長極，19年銷量2.79萬噸，20年銷量7.72萬噸(+177%)，預(yù)計(jì)21全年翻倍增長達(dá)到15萬噸，十四五期間97純生占純生品類有望從10%+提升至50%+;

3)零度品類方面，2020年4月?lián)Q新推出升級版珠江0度Pro，價(jià)格帶從4元上升為4.5元，考慮到迭代效果不達(dá)預(yù)期且進(jìn)一步承接消費(fèi)升級，預(yù)計(jì)2022年公司中檔產(chǎn)品會以珠江light為主打，價(jià)格帶進(jìn)一步提升至5元。

4)雪堡品類方面，2015年尋求在精釀啤酒產(chǎn)品上發(fā)力，雪堡系列占位15元以上價(jià)格帶，主打夜場渠道，通過布局線下精釀門店擴(kuò)大品牌影響力，當(dāng)前雪堡體量約5000噸，預(yù)計(jì)未來體量可達(dá)2萬噸。

5)依據(jù)模型推測，十四五期間珠啤將實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，預(yù)計(jì)總銷量從21年的120萬噸提升至25年的140萬噸+(高檔/中檔/大眾化占比分別為47%/42%/11%)，同期噸價(jià)從3386元/噸提升至4000元/噸+。

深耕廣東基地市場、發(fā)力餐飲渠道，區(qū)域拓展仍可作為。

1)廣東為啤酒產(chǎn)銷大省，珠啤在廣東市占率33%位居第一，其中核心珠三角區(qū)域市占率接近40%，未來按照“核心成熟市場保存量、薄弱市場求增量”推進(jìn)各大區(qū)均衡發(fā)展，同時(shí)在餐飲渠道依托深度分銷模式，對產(chǎn)品折價(jià)來要求經(jīng)銷商加大對終端餐飲店的費(fèi)用投放，預(yù)計(jì)將取得實(shí)質(zhì)性突破。

2)珠啤目前擁有220萬噸產(chǎn)能(廣東省內(nèi)產(chǎn)能170萬噸、省外合計(jì)50萬噸)，此外東莞、湛江分別規(guī)劃30、20萬噸產(chǎn)能，未來合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到270萬噸。

以琶醍文創(chuàng)園為中心，打造多元化文化展示平臺。

珠啤已布局文化產(chǎn)業(yè)十余載，15年提出“啤酒+文化”雙主業(yè)發(fā)展模式，19年啟動(dòng)琶醍文創(chuàng)園升級項(xiàng)目，文化產(chǎn)業(yè)布局逐步加快，未來文化產(chǎn)業(yè)是潛在期權(quán)，即保底土地價(jià)值+精釀業(yè)務(wù)培育成功。具體文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目測算來看，總建面21萬㎡，其中6萬㎡用于出租，15萬㎡用于出售，經(jīng)測算公司地產(chǎn)估值為40億元。

盈利預(yù)測與投資評級：業(yè)務(wù)拆分來看，以2021年8月11日收盤后公司市值210-220億元計(jì)算，其中文化項(xiàng)目預(yù)估總市值接近40億元，則最新啤酒主業(yè)市值在180億，預(yù)計(jì)2021-2023年EBITDA分別為9.18/10.41/11.62億元，對應(yīng)EV/EBITDA分別為19.6/17.3/15.5倍。啤酒行業(yè)已進(jìn)入高端加速期，十四五期間行業(yè)β紅利將持續(xù)釋放，珠啤坐擁廣東基地市場，純生、零度兩大單品迭代升級，餐飲渠道謀求突破，十四五期間量價(jià)齊升具備高確定性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品升級不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，省外拓展競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。