光大證券：維持許繼電氣(000400.SZ)“買入”評級 電動汽車智能充換電系統(tǒng)高速增長

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，受益于新能源車高景氣，許繼電氣(000400.SZ)電動車充換電系統(tǒng)收入增長迅猛，擁有換電領(lǐng)域豐富的專利技術(shù)及經(jīng)驗；持續(xù)深化產(chǎn)品創(chuàng)新和高端制造，把握“雙碳”新機遇，維持“買入”評級。

事件：公司發(fā)布2021年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入49.54億元，同比增長19.61%；歸母凈利潤4.29億元，同比增長21.19%。

光大證券主要觀點如下：

盈利能力穩(wěn)健提升，項目大幅拉動電動車充換電系統(tǒng)收入。

2021年上半年，公司綜合毛利率22.01%，同比增0.73pct，經(jīng)營管理再上臺階，盈利水平穩(wěn)步提升。直流輸電系統(tǒng)營收4.4億元，受直流工程大項目收入減少影響同比減38.04%；由于高端產(chǎn)品占比較高，毛利率47.61%，同比增26.64pct。智能變配電系統(tǒng)營收17.79億元，同比增22.98%；毛利率27.99%，同比增0.35pct。智能電表營收10.62億元，同比增29.7%，訂單需求景氣；毛利率19.25%，同比減1.33pct。智能中壓供用電設(shè)備營收9.5億元，同比增23.05%；毛利率12.21%，同比減1.24pct。電動汽車智能充換電系統(tǒng)營收5.43億元，同比增94.88%，主要由于大項目增加；毛利率6.2%，同比減6.91pct，由于低毛利產(chǎn)品占比提高。

市場拓展成效顯著。

1)國網(wǎng)市場穩(wěn)步提升。換流閥等產(chǎn)品在特高壓工程“白鶴灘-江蘇”合計中標(biāo)3.31億元；直流控制保護系統(tǒng)在特高壓工程“閩粵聯(lián)網(wǎng)”中標(biāo)4486萬元。

2)南網(wǎng)市場快速增長，保護產(chǎn)品在南網(wǎng)框招實現(xiàn)較大突破，預(yù)制艙、配網(wǎng)產(chǎn)品分別在廣東、云南中標(biāo)。

3)網(wǎng)外市場拓展成效顯著。中標(biāo)國電投調(diào)相機變壓器組保護設(shè)備、配套10千伏充氣柜；鐵路輔助監(jiān)控系統(tǒng)在國鐵集團合計中標(biāo)1.5億元。

4)國際市場穩(wěn)步開拓。本土化營銷快速發(fā)展，孟加拉、尼日利亞市場預(yù)付費電表產(chǎn)能合作業(yè)務(wù)增幅明顯，變電站保護、發(fā)電保護產(chǎn)品首次突破莫桑比克電網(wǎng)市場和馬來西亞市場。

聚焦研發(fā)，產(chǎn)品創(chuàng)新、高端智能制造持續(xù)推進。

公司積極構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，2021H1發(fā)布新產(chǎn)品80項，完成行業(yè)鑒定10項，8項創(chuàng)新成果達到國際領(lǐng)先水平。同時，公司持續(xù)推進技術(shù)改造和智能設(shè)備加速升級，重點打造智能產(chǎn)線、智能車間、智能工廠，高端化數(shù)字化制造水平持續(xù)提升。

盈利預(yù)測：因直流工程大項目收入減少及公司積極拓展市場，調(diào)整21-22年凈利潤預(yù)測-6.55%/+0.38%，新增2023年預(yù)測，預(yù)計公司21-23年歸母凈利潤8.84/10.59/12.41億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE19/16/13x。

風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格波動；競爭加劇導(dǎo)致市場份額下降和盈利下滑的風(fēng)險等。