泰凌醫(yī)藥(01011)業(yè)績向好 也難阻吳鐵“求變“做配售

1995年，三十而立的吳鐵放棄政府“鐵飯碗”，步入商海，與其他合伙人在香港聯(lián)合創(chuàng)辦了泰凌醫(yī)藥（01011），從此走上了進(jìn)口疫苗代理之路。

但風(fēng)光5年后，國家陸續(xù)頒布了一系列嚴(yán)控進(jìn)口疫苗政策，讓這個原本是GSK疫苗產(chǎn)品的內(nèi)地經(jīng)銷商“大戶”異常受傷。

受此影響，2012-2013兩個財年，泰凌醫(yī)藥業(yè)績大幅度下滑，分別虧損人民幣11.9億(單位下同)和6.73億。出于對公司前景的擔(dān)憂，該公司大股東TPG在2014年12月底發(fā)布公告，以0.96港元悉數(shù)減持在泰凌醫(yī)藥持有的近2.2億股，套現(xiàn)約2.1億港元，完全退出上市公司。

鑒于大環(huán)境的不利，2014年，吳鐵“痛定思痛”，決心終止疫苗銷售及推廣，轉(zhuǎn)而代理銷售熱門的處方藥。而這一轉(zhuǎn)變也徹底“挽救”了泰凌醫(yī)藥。該年，公司順利扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤208.7萬。

吳鐵的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變雖然拯救了公司業(yè)績，但其股價卻呈現(xiàn)旋回走勢，始終無法達(dá)到投資者的期望值。如2015年6月1日-2016年2月12日間，該股經(jīng)歷多個起落點(diǎn)，先是從最高價3.24港元跌至2015年8月25日的1.30港元，隨后上升至該年最后一個交易日的2.25港元，再下跌至2016年2月12日的1.90港元。

或許股價走勢的不盡人意，觸動了吳鐵的“求變”。2016年4月27日，泰凌醫(yī)藥表示，與A股上市企業(yè)交大昂立全資子公司昂立國際訂立戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，內(nèi)容有關(guān)在大健康產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略。

而近日，為獲得一般營運(yùn)資金，償還現(xiàn)有債務(wù)，吳鐵再次展開新動作，宣布發(fā)行共3.25億股的可換股優(yōu)先股。

溢價6.4%做配售

4月19日晚間，泰凌醫(yī)藥發(fā)布公告，該公司與配售代理訂立配售協(xié)議，據(jù)此，配售代理同意按竭誠基準(zhǔn)以每股可換股優(yōu)先股1.83港元的價格，向不少于6名承配人配售最多合共3.25億股可換股優(yōu)先股。配售事項的預(yù)計所得將用作該公司的一般營運(yùn)資金用途、償還現(xiàn)有債務(wù)及業(yè)務(wù)發(fā)展。

泰凌醫(yī)藥稱，該公司并無申請可換股優(yōu)先股于聯(lián)交所或任何其他證券交易所上市或買賣。該公司將申請批準(zhǔn)換股股份于聯(lián)交所上市或買賣。此外，于2017年4月19日，該公司法定股本為5萬美元，分為6262.5億股股份。為于配售完成時配發(fā)及發(fā)行可換股優(yōu)先股，董事會建議將該公司法定股本重新界定為6259.3億股每股面值0.00000008美元的普通股及3.25億股每股面值0.00000008美元的可換股優(yōu)先股。

據(jù)智通財經(jīng)觀察，泰凌醫(yī)藥此次配售屬于溢價發(fā)行。因為按每股可換股優(yōu)先股1.83港元的價格，對比4月19日收市價的每股1.72港元，其溢價了約6.40%。這也意味著，該公司配售事項的預(yù)計所得凈額最高為約5.89億港元。

不過，配售活動雖是溢價執(zhí)行，但在二級市上，泰凌醫(yī)藥股價并沒有出現(xiàn)明顯的波動。截止4月20日收盤，該股上漲1.74%，報1.75港元，成交量229.7萬股，涉及金額約401萬港元。

配售背后竟是業(yè)績向好

市值接近28億泰凌醫(yī)藥需要以“配售換錢”的方式去獲得運(yùn)營資金？

智通財經(jīng)查閱到，2016年，泰凌醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)收入9.15億，同比增長7.9%；凈利潤1.16億，同比增長32.5%；基本每股收益7.46分；擬每股派現(xiàn)2.5港仙。

經(jīng)營業(yè)績得到改善，其實(shí)主要源自于旗下自有產(chǎn)品松梔丸、舒思的貢獻(xiàn)增加。

2016年，泰凌醫(yī)藥自有產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售的分部總收入增加了8830萬至3.05億，同比上升了40.6%。其中，松梔丸從2016年6月開始上市銷售，期內(nèi)貢獻(xiàn)收入約3590萬；舒思的收入為2.05億，同比上升47.7%；而卓澳的收入則因分銷商四環(huán)醫(yī)藥（00460）重組而減少了29.3%，只有3701萬。

同時，新引進(jìn)的產(chǎn)品“密蓋息”(鮭魚降鈣素)實(shí)現(xiàn)4580萬的收入。但要知道，2016年7月，泰凌醫(yī)藥為該產(chǎn)品的銷售權(quán)付出了1.45億美元的代價。

1.45億美元買未來究竟值不值？智通財經(jīng)曾分析指出，2015年國內(nèi)抗骨質(zhì)疏松及補(bǔ)鈣市場規(guī)模已達(dá)到220億市場規(guī)模，其中國內(nèi)醫(yī)院抗骨質(zhì)疏松及鈣制劑市場為98.95億，同比上一年增長了11.43%。但2015年，國內(nèi)重點(diǎn)城市樣本醫(yī)院鮭降鈣素的銷售額僅為1.03億，同比2014年下滑了6.17%。作為鮭魚降鈣素的“密蓋息”雖然在國內(nèi)重點(diǎn)城市樣本醫(yī)院占據(jù)65.87%的市場份額，但其也面臨較強(qiáng)的市場競爭，如河北聯(lián)合制藥于1997年開發(fā)成功的鮭降鈣素注射劑、北京銀谷、上海第一生化、北京雙鷺、桂林南藥、青島國大等公司生產(chǎn)的原料藥、鼻用粉霧劑等。

而從并表5個月的情況來看，“密蓋息”(鮭魚降鈣素)還是有著不錯的表現(xiàn)。

另外，2016年，泰凌醫(yī)藥的第三方藥品推廣業(yè)務(wù)卻出現(xiàn)了下降。期內(nèi)，該業(yè)務(wù)收入為5.63億，同2015年的6.3億，同比下跌10.6%。深究其因，主要是全面結(jié)束了復(fù)達(dá)欣的代理業(yè)務(wù)，而里葆多之的的5.55億收入則抵消了分部收入下降的影響。

從業(yè)務(wù)增量上看，泰凌醫(yī)藥似乎并不缺錢。這也讓業(yè)界質(zhì)疑，“不缺錢還做配售，泰凌醫(yī)藥玩的哪一出？”

銀行借款增加4.42億

縱然各產(chǎn)品整體上取得了不俗的業(yè)績，可智通財經(jīng)還發(fā)現(xiàn)，泰凌醫(yī)藥的借款也大幅度上升。截至2016年12月31日止，該公司銀行借貸約為7.03億，同比上漲62%。

其中，銀行借貸約1100萬（2015年：1120萬）；其他貸款總額為1.89億（2015年：無），固定利率為每年5.0%至8.0%。

銀行貸款的上漲，也增加了泰凌醫(yī)藥的融資成本（包括銀行借貸的利息及銀行費(fèi)用）。期內(nèi)，該公司融資成本增加了170萬至2900萬，相比截至2015年12月31日的2730萬上漲了6.5%，讓人驚訝。

業(yè)績與貸款呈現(xiàn)正比之余，吳鐵對泰凌醫(yī)藥的前景卻樂觀無比。數(shù)據(jù)顯示，自2017年1月開始，吳鐵多次增持了該公司股份。

如2017年1月9日，泰凌醫(yī)藥主要股東吳鐵等場內(nèi)增持公司好倉102.1萬股，耗資167.2398萬港元，成交均價1.638港元，最高成交價1.64港元。變動后持有權(quán)益5.905835億股，于公司已發(fā)行股份占比37.9%。

僅隔一天，1月10日，吳鐵又在場內(nèi)增持公司好倉117.5萬股，耗資191.76萬港元，成交均價1.632港元，最高成交價1.64港元。變動后持有權(quán)益5.917585億股，于公司已發(fā)行股份占比37.98%。

發(fā)展到3月31日，吳鐵3個月內(nèi)合計增持10余次，其變動后持有權(quán)益以擴(kuò)大至5.962億股，于公司已發(fā)行股份占比38.26%。