Agrify(AGFY.US)：高速擴(kuò)張的室內(nèi)垂直農(nóng)場(chǎng)種植解決方案提供商！

核心觀點(diǎn)

全球領(lǐng)先的室內(nèi)農(nóng)業(yè)種植解決方案提供商，營收快速增長!

公司成立于2016年，是一家專門為室內(nèi)農(nóng)業(yè)市場(chǎng)提供高度先進(jìn)和專有的精密硬件和軟件種植解決方案的供應(yīng)商，是唯一一家擁有室內(nèi)農(nóng)業(yè)自動(dòng)化和全集成種植解決方案的公司。2020年公司實(shí)現(xiàn)營收1208.7萬美元，同比增加196%，實(shí)現(xiàn)毛利率4.7%，同比提升10.7pct。

行業(yè)背景：擴(kuò)容動(dòng)力充足，室內(nèi)農(nóng)業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車道!

技術(shù)創(chuàng)新加速產(chǎn)業(yè)變革，室內(nèi)農(nóng)業(yè)作物高質(zhì)高產(chǎn)優(yōu)勢(shì)凸顯，其中垂直農(nóng)業(yè)由于其垂直堆疊結(jié)構(gòu)提高了相同面積的單位產(chǎn)量以及對(duì)環(huán)境的精準(zhǔn)控制,表現(xiàn)日益突出。根據(jù)Global Market Insights數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)全球垂直農(nóng)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將從2018年的31.6億美元增至2026年的220.7億美元，2019-2026年間的CAGR為27.77%。受美國聯(lián)邦層面cannabis合法化不斷推進(jìn)影響，全球cannabis室內(nèi)種植市場(chǎng)規(guī)模超百億美元，美國為主要消費(fèi)市場(chǎng)。根據(jù)2020年4月BDSA與Arcview Market Research聯(lián)合預(yù)測(cè)，至2025年美國合法cannabis銷售額將接近340億美元，占其預(yù)測(cè)的2025 年全球總銷售額470億美元的72%。根據(jù)我們測(cè)算，若按照遠(yuǎn)期室內(nèi)種植cannabis滲透率100%預(yù)測(cè)，單硬件部分全球cannabis室內(nèi)種植所需設(shè)備規(guī)模即達(dá)128億美元。

公司優(yōu)勢(shì)：

1)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的一體化解決方案提供商。公司是目前室內(nèi)種植行業(yè)內(nèi)唯一一家提供一體化集成、端到端、從硬件到軟件的綜合解決方案供應(yīng)商，同時(shí)公司通過自研、自創(chuàng)的標(biāo)準(zhǔn)操作程序 (SOP)來滿足不同客戶的定制化需求，硬件+軟件+服務(wù)的差異化商業(yè)模式增強(qiáng)客戶粘性。公司的TTK解決方案為客戶提供資金、建設(shè)、設(shè)備等支持，與客戶進(jìn)行收益分成的方式獲利，每磅根據(jù)客戶作物售價(jià)收取500-700美元的經(jīng)常性作物分成收入，大幅提升公司盈利能力。

2)精準(zhǔn)種植數(shù)據(jù)增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司通過前期積累的精準(zhǔn)種植數(shù)據(jù)及經(jīng)驗(yàn)，可以幫助客戶提高種植作物的產(chǎn)量、品質(zhì)，同時(shí)有效解決作物品質(zhì)的穩(wěn)定性和一致性問題。根據(jù)公司數(shù)據(jù)，在固定設(shè)施面積下，AVFU與傳統(tǒng)室內(nèi)種植設(shè)備相比可產(chǎn)生約4倍年收入并降低30%以上單位成本，顯著增強(qiáng)種植者盈利能力。2021年7月，公司與美國最大的醫(yī)用cannabis多州運(yùn)營商(MSO)之一Curaleaf簽訂合作協(xié)議，形成長期研發(fā)合作關(guān)系。

3)與英飛特(300582.SZ)深度合作，產(chǎn)業(yè)鏈資源豐富。2020年3月，英飛特(300582.SZ)以400萬美元認(rèn)購公司新發(fā)行的4萬股A系列可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。我們認(rèn)為，與上游供應(yīng)商龍頭的深度合作，可以使得業(yè)內(nèi)先進(jìn)的LED技術(shù)應(yīng)用到公司的種植設(shè)備中，且可以與供應(yīng)商合作研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品，有效幫助公司進(jìn)行成本控制，增強(qiáng)公司設(shè)備的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)，公司2021-2023年?duì)I收分別為5001.7/8673.9/13973.8萬美元，同比增長314%/73%/61%;凈利潤為-1141.5/-76.3/2044.6萬美元，同比增長45%/93%/2779%。我們認(rèn)為，在美國聯(lián)邦層面cannabis合法化進(jìn)一步推進(jìn)的背景下，室內(nèi)農(nóng)場(chǎng)尤其是垂直農(nóng)場(chǎng)將憑借其高質(zhì)高產(chǎn)以及低運(yùn)營成本迎來快速發(fā)展，重視Agrify(AGFY.US)作為市場(chǎng)上唯一一家擁有室內(nèi)農(nóng)業(yè)自動(dòng)化和全集成種植解決方案公司的標(biāo)的稀缺性!我們給予對(duì)應(yīng)2022年10倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42.74美元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期;政策風(fēng)險(xiǎn);工業(yè)大麻與中間型大麻、娛樂大麻與毒品嚴(yán)格區(qū)分，堅(jiān)決反對(duì)娛樂大麻等合法化;業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;跨市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)。

文章正文

1. 公司概要：全球領(lǐng)先的室內(nèi)農(nóng)業(yè)種植解決方案提供商

Agrify(AGFY.US)成立于2016年，是一家專門為室內(nèi)農(nóng)業(yè)市場(chǎng)提供高度先進(jìn)和專有的精密硬件和軟件種植解決方案的供應(yīng)商，是唯一一家擁有室內(nèi)農(nóng)業(yè)自動(dòng)化和全集成種植解決方案的公司。其栽培解決方案Agrify“Precision Elevated”結(jié)合了其硬件和軟件產(chǎn)品，以及廣泛的相關(guān)服務(wù)，如咨詢、工程等，形成了一個(gè)完整的生態(tài)系統(tǒng)，滿足室內(nèi)農(nóng)業(yè)所需的各種條件。

1.1. 發(fā)展歷程：不斷收購擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，滿足下游市場(chǎng)需求

• 公司于2016年在美國內(nèi)華達(dá)州成立，先后通過新建和收購以擴(kuò)大產(chǎn)品范圍并促進(jìn)產(chǎn)品銷售。

• 2019年12月，公司與Valiant-America合資成立Agrify-Valiant, LLC子公司以擴(kuò)大產(chǎn)品范圍，包括各種設(shè)施建設(shè)、設(shè)計(jì)、工程和咨詢服務(wù)。Valiant-America是北美最大的綜合咨詢和承包公司之一，在多個(gè)州擁有超過10年的設(shè)備總承包經(jīng)驗(yàn)。

• 2020 年1月，公司收購 TriGrow Systems, Inc.，其產(chǎn)品的獨(dú)家經(jīng)銷商，開始直接向終端客戶銷售產(chǎn)品以降低銷售成本。

• 2020年7月，公司收購Harbor Mountain Holdings, LLC(HMH)，此前負(fù)責(zé)其產(chǎn)品的生產(chǎn)和組裝，此次收購增加了公司在工程、制造、測(cè)試、倉儲(chǔ)和安裝服務(wù)方面的資源和能力。

1.2. 股權(quán)結(jié)構(gòu)：Raymond Chang為第一大股東，英飛特(300582.SZ)創(chuàng)始人任公司董事

截至2021年3月29日，公司CEO Raymond Chang為公司第一大股東，持股10%，英飛特董事長、實(shí)際控制人Guichao Hua持股3.7%，2020年3月英飛特(300582.SZ)對(duì)Agrify(AGFY.US)投資400萬美元以發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，所有董事和行政人員共持股18.7%。

公司管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，包括多位照明以及cannabis行業(yè)專家。CEO Raymond Chang于紐約大學(xué)獲得學(xué)士學(xué)位，耶魯大學(xué)獲得工商管理碩士學(xué)位，曾任耶魯大學(xué)管理學(xué)院講師，Babson College兼職教授，以及NXT Ventures的董事總經(jīng)理，先后成功創(chuàng)立亞洲第一家寬帶公司GigaMedia，中國領(lǐng)先的電視購物公司Luckypai，擔(dān)任港交所最大的汽車售后服務(wù)上市公司New Focus Auto 的CEO;董事會(huì)成員Guichao Hua為全球電子領(lǐng)域知名專家，在照明行業(yè)擁有超過25年的經(jīng)驗(yàn)，2007年創(chuàng)立英飛特，為目前世界上最大的從事設(shè)計(jì)和制造高效、高可靠性和長壽命LED照明驅(qū)動(dòng)電源的公司，2017年創(chuàng)立4D Bios Inc.，專注于LED垂直農(nóng)場(chǎng)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、制造、營銷和銷售，旨在成為這一高科技新型農(nóng)業(yè)行業(yè)的全球領(lǐng)導(dǎo)者;公司董事Stuart Wilcox曾在多個(gè)cannabis公司任高級(jí)管理層職位。

截至2020年底，公司主要有7家控股子公司。其中TriGrow此前是公司垂直農(nóng)場(chǎng)單元的唯一經(jīng)銷商，收購之后，公司開始直接向終端客戶銷售產(chǎn)品;Ariafy Finance成立的目的是作為向客戶提供設(shè)備融資的實(shí)體;Harbor Mountain Holdings, LLC (“HMH”)此前一直負(fù)責(zé)生產(chǎn)和組裝公司諸多產(chǎn)品。

1.3. 財(cái)務(wù)分析：營業(yè)收入快速增長，盈利能力不斷改善

設(shè)備+軟件+服務(wù)，共同驅(qū)動(dòng)公司營收快速增長。2020年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1208.7萬美元，同比增加196%，2019年公司實(shí)現(xiàn)收入408.8萬美元，同比增加131%，2020年公司營收快速增長的原因?yàn)?019年12月， 公司與Valiant-America組建合資企業(yè)Agrify-Valiant，增加了設(shè)施建設(shè)服務(wù)，于2020Q2開始獲得收入。2021Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入700.8萬美元，同比提升598.7%。我們認(rèn)為，未來隨著公司業(yè)務(wù)的不斷拓展、產(chǎn)品組合日益豐富，客戶規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，營業(yè)收入繼續(xù)保持快速增長。

種植解決方案業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，設(shè)施建設(shè)等其他服務(wù)拓寬業(yè)務(wù)服務(wù)廣度。分業(yè)務(wù)板塊來看，2020年和2019年，公司種植解決方案業(yè)務(wù)收入分別占比99%與39%，主要來自向華盛頓州的客戶交付179個(gè)AVFU，向科羅拉多州和內(nèi)華達(dá)州的客戶交付135個(gè)AVFU。公司于2019年底開展的設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2020年貢獻(xiàn)收入占比為59.4%，解決客戶安裝和擴(kuò)建需求，增強(qiáng)客戶粘性。

盈利能力不斷改善，多項(xiàng)舉措共降運(yùn)營成本。2020年公司實(shí)現(xiàn)毛利潤57萬美元，同比提升333%，實(shí)現(xiàn)毛利率4.7%，同比提升10.7pct。2020年公司毛利潤顯著增加的主要原因?yàn)槠洚a(chǎn)品具有更高的協(xié)議售價(jià)以及更有利的產(chǎn)品銷售組合所帶來銷售額的強(qiáng)勁增長;同時(shí)公司通過多項(xiàng)舉措降低運(yùn)營成本，包括2020年1月收購TriGrow將產(chǎn)品直接銷售給終端客戶以獲得更高毛利，2020年7月收購HMH獲得內(nèi)部生產(chǎn)小批量AVFUs的能力以降低制造成本，以及與原材料供應(yīng)商Mack Molding Co.(“Mack”)簽訂為期五年的供應(yīng)協(xié)議以擴(kuò)大公司的生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)提升硬件利潤率。2021Q1公司毛利率為-7.7%，同比下降12.4pct，主要由于Q1公司升級(jí)AVFUs模型產(chǎn)生庫存報(bào)廢準(zhǔn)備金11.3萬美元，以及收購產(chǎn)生的員工相關(guān)費(fèi)用增加和設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率略低所導(dǎo)致。我們認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)品不斷升級(jí)所帶來的更高產(chǎn)品售價(jià)以及整合各項(xiàng)業(yè)務(wù)運(yùn)營成本不斷降低，未來盈利能力有望持續(xù)穩(wěn)步提升。

2. 擴(kuò)容動(dòng)力充足，室內(nèi)農(nóng)業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車道

2.1. 全球室內(nèi)農(nóng)業(yè)市場(chǎng)快速發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)

室內(nèi)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為室內(nèi)農(nóng)業(yè)科技組件，中游為種植生產(chǎn)系統(tǒng)，下游為種植生產(chǎn)商。上游科技組件分為環(huán)境、監(jiān)控、管理和自動(dòng)化四部分，其中環(huán)境部分包括灌溉施肥、照明等;監(jiān)控包括作物以及病害監(jiān)控管理和分析，管理包括作物和農(nóng)場(chǎng)管理解決方案。隨著傳感器和相關(guān)大數(shù)據(jù)分析的更廣泛部署，AI將越來越多地通過主動(dòng)預(yù)測(cè)、實(shí)時(shí)自主優(yōu)化來管理作物成長環(huán)境。中游種植生產(chǎn)系統(tǒng)包括工業(yè)級(jí)種植裝置、貨柜種植系統(tǒng)、全封閉受控環(huán)境種植和溫室種植系統(tǒng)。其中全密閉和半封閉種植系統(tǒng)專為減少勞動(dòng)力和單位空間產(chǎn)量最大化而設(shè)計(jì)，并使用自動(dòng)化來實(shí)現(xiàn)。全密閉種植環(huán)境往往利用垂直農(nóng)法，通常配置為堆疊的水平托盤或垂直生長的管柱、面板、墻壁。

全球人口增多，耕地減少，食品安全問題共同驅(qū)動(dòng)室內(nèi)農(nóng)業(yè)市場(chǎng)發(fā)展。根據(jù)聯(lián)合國糧食及農(nóng)業(yè)組織預(yù)測(cè)，2030年世界總?cè)丝谟型_(dá)85億，2050年將達(dá)97億，全球糧食產(chǎn)量必須提高70%以滿足人口需求，同時(shí)邁克爾·巴蒂亦在《創(chuàng)造未來城市》里提出，到2050年，全球?qū)⒂?6%的人口生活在城市地區(qū)，2100年前，世界將基本完全完城市化。全球人口的不斷增加，城市化加劇帶來的耕地減少、以及食品安全等問題都對(duì)傳統(tǒng)露天農(nóng)業(yè)生產(chǎn)造成威脅和挑戰(zhàn)，推動(dòng)了室內(nèi)農(nóng)業(yè)發(fā)展。根據(jù)Research and Markets數(shù)據(jù)，2019 年全球室內(nèi)農(nóng)業(yè)市場(chǎng)(不包括cannabis)價(jià)值1140億美元，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到1390億美元，復(fù)合年增長率為3.4%。

技術(shù)創(chuàng)新加速產(chǎn)業(yè)變革，室內(nèi)農(nóng)業(yè)作物高質(zhì)高產(chǎn)優(yōu)勢(shì)凸顯。根據(jù)Markets and Markets室內(nèi)農(nóng)業(yè)技術(shù)報(bào)告，2019年室內(nèi)農(nóng)業(yè)技術(shù)市場(chǎng)價(jià)值310億美元，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到530 億美元，復(fù)合年增長率為 9.65%。室內(nèi)農(nóng)業(yè)的最大優(yōu)勢(shì)之一是其具有更高的可預(yù)測(cè)性和產(chǎn)量潛力。通過使用封閉和受控的設(shè)施，種植者不再需要應(yīng)對(duì)惡劣的環(huán)境條件，因此他們可以在更短的時(shí)間內(nèi)種植作物，在每個(gè)周期中實(shí)現(xiàn)更高的產(chǎn)量，并在特定年份重復(fù)收獲更多次。在室內(nèi)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，大力推動(dòng)利用垂直農(nóng)業(yè)和技術(shù)的力量以新穎的方式進(jìn)一步提高產(chǎn)量。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，溫室水培法種植的西紅柿2016年平均產(chǎn)量為每平方英尺10.59磅，而傳統(tǒng)方法種植的西紅柿平均產(chǎn)量為每平方英尺1.85磅，又如80%的耕地都采用室內(nèi)控制環(huán)境種植的荷蘭只擁有美國 1/270的土地，但農(nóng)業(yè)出口量卻只僅次于美國。因此我們認(rèn)為，未來室內(nèi)農(nóng)業(yè)發(fā)展前景非常廣闊。

2.2. 垂直農(nóng)業(yè)一馬當(dāng)先，市場(chǎng)規(guī)模不斷增長

垂直農(nóng)業(yè)是一種變革性的種植方法，用于在垂直堆疊的層中生產(chǎn)各種食品和藥用植物，例如在開放式倉庫或集裝箱中。根據(jù) Allied Market Research 的數(shù)據(jù)，2018 年全球垂直農(nóng)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為22.3億美元，預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)到127.7億美元，2019年至2026年的復(fù)合年增長率為24.6%。Global Market Insights 則更為看好行業(yè)，預(yù)計(jì)全球垂直農(nóng)業(yè)市場(chǎng)在 2019年至2026年間的復(fù)合年增長率為27.77%，市場(chǎng)規(guī)模將從2018年的31.6億美元增加至2026年的220.7億美元。部分原因是有機(jī)食品越來越受歡迎，以及對(duì)cannabis的法律和監(jiān)管限制不斷減少。垂直農(nóng)業(yè)日益突出的主要驅(qū)動(dòng)力之一是這些農(nóng)場(chǎng)的垂直堆疊結(jié)構(gòu)減少了對(duì)額外建筑活動(dòng)和土地的需求，很大程度上提高了相同面積土地中的農(nóng)作物生產(chǎn)力。

室內(nèi)農(nóng)場(chǎng)種植者變革意愿強(qiáng)，垂直農(nóng)場(chǎng)成為大趨勢(shì)。根據(jù)Agrilyst(現(xiàn)為Artemis) 的 2017年室內(nèi)農(nóng)業(yè)狀況報(bào)告，其結(jié)合來自世界各地150多個(gè)室內(nèi)種植者的反饋以及康奈爾大學(xué)的研究，小型農(nóng)場(chǎng)(小于10000平方英尺)平均每年預(yù)算7.68美元/平方英尺用于技術(shù)投資，大型農(nóng)場(chǎng)(10000平方英尺或以上)平均每年預(yù)算9.34美元/平方英尺用于技術(shù)投資以營造更適宜的環(huán)境提高生產(chǎn)效率。同時(shí)根據(jù)Artemis調(diào)研，自動(dòng)化在種植者最感興趣的技術(shù)列表中名列前茅，其次是HVAC(加熱、通風(fēng)和空調(diào))設(shè)備，第三是數(shù)據(jù)分析、LED 照明和傳感器之間的聯(lián)系。由于勞動(dòng)力成本高昂，多數(shù)種植者都在戰(zhàn)略性地考慮將其業(yè)務(wù)的某些方面委托給技術(shù)解決方案以節(jié)省人力成本。同時(shí)參與Artemis研究的農(nóng)場(chǎng)中有84%的種植者表示計(jì)劃在2018年至2022年的五年內(nèi)擴(kuò)大設(shè)施規(guī)模，表示將增加2230萬平方英尺的種植面積。許多這種擴(kuò)張是由綠葉蔬菜種植者引領(lǐng)，其希望在新的種植區(qū)增加1500萬平方英尺的現(xiàn)有業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，技術(shù)正在推動(dòng)農(nóng)業(yè)變革，使種植者能夠提高利潤率同時(shí)使其種植過程制度化并進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，未來可以為室內(nèi)種植者提供高端技術(shù)解決方案的公司有望迎來快速發(fā)展。

2.3. 美國Cannabis合法化進(jìn)一步推進(jìn)，室內(nèi)農(nóng)業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車道

美國聯(lián)邦層面Cannabis合法化不斷推進(jìn)，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張。2021年7月14日，美國聯(lián)邦層面cannabis合法化法案正式公布，正在公眾意見接收階段。截至2020年底，美國33個(gè)州以及哥倫比亞特區(qū)已通過法律，允許其公民使用醫(yī)療cannabis。除此之外，選擇娛樂用cannabis合法化的州的數(shù)量也有了緩慢但穩(wěn)定的增長，截至2020年底，已有11個(gè)州以及哥倫比亞特區(qū)通過了允許成年人使用娛樂用cannabis的法律。此外，2020年投票選舉期間每一項(xiàng)cannabis倡議都得以通過，導(dǎo)致又有五個(gè)州選擇將cannabis合法化，其中三個(gè)州決定開始允許娛樂用cannabis使用，一個(gè)州投票批準(zhǔn)藥用cannabis合法化，最后一個(gè)州在此次選舉中成為第一個(gè)同時(shí)將藥用和娛樂用cannabis合法化的州。公眾態(tài)度的轉(zhuǎn)變、州法律和立法活動(dòng)推動(dòng)了這一變化。根據(jù)Quinnipiac University 2019年的民意調(diào)查，在醫(yī)生建議的前提下，93%的美國人支持病人使用醫(yī)用cannabis，與其2018進(jìn)行的一項(xiàng)類似民意調(diào)查結(jié)果持平。同時(shí)，關(guān)于cannabis銷售合法化和加入監(jiān)管的趨勢(shì)正在全球進(jìn)一步推進(jìn)，截至2020年底，美國以外的20多個(gè)國家已實(shí)施藥用cannabis監(jiān)管，預(yù)計(jì)隨著時(shí)間的推移，這一數(shù)字將顯著增加。根據(jù)BDSA數(shù)據(jù)，2020年全球cannabis銷售額近213億美元，比2019年的144億美元同比增長48%，預(yù)計(jì)全球cannabis銷售額將從2020年的213億美元增長至2026年的559億美元，CAGR超過17%，預(yù)計(jì)約每年60億美元的穩(wěn)定增長。

不同種植環(huán)境各有優(yōu)缺點(diǎn)，室內(nèi)種植cannabis售價(jià)更高。根據(jù)《Marijuana Business Daily》(MBD)報(bào)道，每平方英尺戶外種植cannabis的平均啟動(dòng)成本為10美元，戶外種植面積廣闊，cannabis對(duì)天然土壤、光照和氣候條件的依賴使種植戶對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的要求相對(duì)較低，可以以較低的前期支出快速開展業(yè)務(wù)，但其質(zhì)量較為不穩(wěn)定。室內(nèi)種植cannabis受益于種植者對(duì)生長環(huán)境的廣泛掌控其質(zhì)量更高，每磅售價(jià)高于戶外種植產(chǎn)品。根據(jù)Cannabis Benchmarks 2021年8月6日美國cannabis現(xiàn)貨指數(shù)數(shù)據(jù)，戶外種植cannabis平均批發(fā)價(jià)為804美元/磅，溫室種植cannabis批發(fā)價(jià)為1301美元/磅，室內(nèi)種植cannabis批發(fā)價(jià)2027美元/磅，總市場(chǎng)平均批發(fā)價(jià)為1610美元/磅，可見室內(nèi)種植價(jià)格最高，比市場(chǎng)均價(jià)高近26%;交易量方面，根據(jù)觀察到的交易百分比，室內(nèi)種植cannabis占總量的64%，溫室和室外分別占18%和18%。而室內(nèi)種植設(shè)施在復(fù)雜程度和技術(shù)上的差異使前期建造成本仍有不同。cannabis種植顧問Jennifer Martin在MarijuanaPropagation.com上表示，更先進(jìn)和可擴(kuò)展的設(shè)施每平方英尺成本在400-500美元之間，公司前期投資越多，未來價(jià)格上漲幅度越高。CannausinessPlans.com網(wǎng)站對(duì)種植成本的另一調(diào)查顯示，根據(jù)MJardin進(jìn)行的競(jìng)爭(zhēng)成本分析，與直接生產(chǎn)相關(guān)的運(yùn)營成本行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)從436美元/磅至516美元/磅不等。我們認(rèn)為，未來消費(fèi)者對(duì)cannabis品質(zhì)穩(wěn)定性的追求會(huì)使cannabis種植者轉(zhuǎn)向更為精密的室內(nèi)種植設(shè)施，可以提供高自動(dòng)化、可控、精確管理模式并且?guī)椭浣档瓦\(yùn)營成本的室內(nèi)種植設(shè)備迎來重大發(fā)展機(jī)遇。

全球cannabis室內(nèi)種植市場(chǎng)規(guī)模超百億美元，美國為主要消費(fèi)市場(chǎng)。根據(jù) New Frontier數(shù)據(jù)，2020年美國合法cannabis市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為170億美元，根據(jù)2020年4月cannabis市場(chǎng)研究的領(lǐng)先提供商BDSA與Arcview Market Research聯(lián)合預(yù)測(cè)，至2025年美國合法cannabis銷售額將接近340億美元，占其預(yù)測(cè)的2025 年全球總銷售額470億美元的72%。種植方式方面，根據(jù)New Leaf Data Services數(shù)據(jù)，目前53%的cannabis產(chǎn)量在室內(nèi)種植，預(yù)計(jì)未來會(huì)有更多增長。根據(jù)我們測(cè)算，若按照遠(yuǎn)期室內(nèi)種植cannabis滲透率100%預(yù)測(cè)，假設(shè)cannabis批發(fā)價(jià)約為零售價(jià)的60%，則2025年全球cannabis批發(fā)市場(chǎng)規(guī)模即280億美元左右，按照批發(fā)價(jià)1100美元/磅計(jì)算，需要約2545萬磅cannabis產(chǎn)出，假設(shè)每個(gè)設(shè)備每年產(chǎn)出40磅，則需要賣出近64萬臺(tái)設(shè)備，以2萬美元/臺(tái)的價(jià)格計(jì)算，單硬件部分全球cannabis室內(nèi)種植所需設(shè)備規(guī)模即達(dá)128億美元。

3. 業(yè)務(wù)分析：聚焦室內(nèi)農(nóng)業(yè)，端到端解決方案行業(yè)領(lǐng)先

公司收入主要來源于設(shè)備銷售和服務(wù)銷售。設(shè)備收入包括公司設(shè)計(jì)的專有產(chǎn)品銷售，如垂直種植單元AVFU、集成種植架AIGR和LED種植燈，以及由第三方設(shè)計(jì)和制造的非專有產(chǎn)品，如空氣凈化系統(tǒng)等;服務(wù)收入包括SaaS解決方案的銷售，以訂閱的方式為客戶提供技術(shù)支持。

公司產(chǎn)品Agrify “Precision Elevated?”種植解決方案通過將室內(nèi)農(nóng)業(yè)種植者所需生產(chǎn)設(shè)施組建為一個(gè)端到端的生態(tài)系統(tǒng)，通過技術(shù)驅(qū)動(dòng)保證其所有組成部分為最佳運(yùn)作狀態(tài)。其核心產(chǎn)品是AVFU與Agrify Insights SaaS軟件的捆綁組合，通過這種協(xié)同框架為客戶提供高自動(dòng)化、可控、精確和透明的管理模式，幫助其解決室內(nèi)種植的痛點(diǎn)。同時(shí)公司亦提供其他產(chǎn)品，如環(huán)境優(yōu)化和園藝照明解決方案，設(shè)施擴(kuò)建以及融資等服務(wù)，作為其核心產(chǎn)品的補(bǔ)充，形成一種高度集成的室內(nèi)種植解決方案，增強(qiáng)客戶粘性。

3.1. 硬件設(shè)備：垂直種植單元AVFU——賦能種植者高效生產(chǎn)高品質(zhì)作物

公司的垂直種植單元(AVFU)技術(shù)是市場(chǎng)上唯一為室內(nèi)垂直種植提供模塊化、分隔式小氣候種植系統(tǒng)的產(chǎn)品。每一個(gè)AVFU為8英尺長×4英尺寬×9.25英尺高的綜合硬件和軟件種植系統(tǒng)，被設(shè)計(jì)成水平一排，而且可以垂直堆疊，最高可達(dá)3個(gè)單元的高度。建議零售價(jià)為20000美元/臺(tái)，公司最近 AVFU 交易量在60至535臺(tái)之間，未來公司目標(biāo)在Insights軟件和輔助產(chǎn)品及服務(wù)實(shí)現(xiàn)任何額外收入之前，將AVFU硬件銷售的規(guī)模增加至100萬美元到1000萬美元以上。

精準(zhǔn)的環(huán)境控制以及模塊的可擴(kuò)展性顯著提升種植商經(jīng)濟(jì)效益。每個(gè)AVFU都有一個(gè)與公司專有種植軟件Agrify Insights集成的環(huán)境控制單元(ECU)，允許種植者在植物的整個(gè)生命周期內(nèi)對(duì)光照周期和強(qiáng)度、溫度、濕度、氣壓差(VPD)、二氧化碳、施肥和灌溉等進(jìn)行精確控制和自動(dòng)化管理;同時(shí)AVFU 的設(shè)計(jì)可堆疊到 3 個(gè)單元的高度，在相同的占地面積上增加六倍的生產(chǎn)量，每個(gè)單元都被設(shè)計(jì)成可以很容易地與夾層t臺(tái)系統(tǒng)結(jié)合，可充分利用未使用的室內(nèi)垂直空間，幫助生產(chǎn)者大規(guī)模生產(chǎn)更高質(zhì)量作物。

在固定設(shè)施面積下，AVFU與傳統(tǒng)室內(nèi)種植設(shè)備相比可產(chǎn)生約4倍年收入并降低30%以上單位成本，顯著增強(qiáng)種植者盈利能力。公司在一個(gè)45082平方英尺的設(shè)施面積上分別設(shè)置了752個(gè)雙疊式AFVU和配備LED燈和高壓鈉燈(HPS)的傳統(tǒng)室內(nèi)種植室設(shè)備進(jìn)行對(duì)比分析。雖然配備 AVFU 的設(shè)施的前期成本較高，但其可以產(chǎn)生3倍以上的覆蓋面積，并且轉(zhuǎn)化為約4倍以上的預(yù)估年產(chǎn)量，同時(shí)產(chǎn)生約4倍的預(yù)估年收入和超過4倍的年度 EBITDA，將抵消前期投入成本。假設(shè)AVFU設(shè)施建設(shè)的初始投資約為2770萬美元，模型表明，設(shè)施所有者將在第一年收回其初始投資，并產(chǎn)生大量自由現(xiàn)金流，即接近8800萬美元的年收入和約7840萬美元的年度EBITDA。相比之下，傳統(tǒng)室內(nèi)設(shè)施取決于使用何種燈光，將花費(fèi)約880萬美元或略低于1650萬美元的初始投資，并將產(chǎn)生約2040萬美元或2250萬美元的預(yù)估年收入，以及約1600萬美元或略低于1900萬美元的年度EBITDA。通過對(duì)比分析，AVFU設(shè)備比任一種傳統(tǒng)設(shè)施對(duì)種植者都更具吸引力，帶來更大的營收上升空間。

在固定種植面積下，AVFU所需設(shè)施面積更小，建造成本更低。模型假設(shè)種植者需要16200平方英尺的實(shí)際種植面積，則傳統(tǒng)室內(nèi)設(shè)備需占用45082平方英尺的農(nóng)場(chǎng)面積，而AVFU憑借其模塊化和可堆疊特性，可幫助客戶在僅20000平方英尺的農(nóng)場(chǎng)面積(不到傳統(tǒng)設(shè)施占用面積的1/2)中使用253個(gè)AVFUs即可實(shí)現(xiàn)相同的種植面積。建設(shè)成本方面，AVFU的總建設(shè)成本比使用傳統(tǒng)LED燈的種植室低約500萬美元，比使用傳統(tǒng)HPS燈的種植室多約260萬美元，但AVFU產(chǎn)生的超900萬美元的預(yù)估年收入和超1000萬美元的年度EBITDA使其更具經(jīng)濟(jì)效益。產(chǎn)量方面，AVFU更多產(chǎn)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)量比使用傳統(tǒng)LED燈的種植室高31%，比使用傳統(tǒng)HPS燈的種植室高45%。

綜合集成種植架(AIGR)進(jìn)一步補(bǔ)充AVFU種植過程。公司目前提供2英尺x 8英尺的室內(nèi)農(nóng)業(yè)綜合種植架以補(bǔ)充AVFU內(nèi)發(fā)生的種植過程，每層貨架包括兩個(gè)2ft. x 4ft. LED 種植燈，水培管道和一個(gè)排水盆，建議零售價(jià)5000美元-7500美元不等。AIGR與AVFU 的區(qū)別在于，AIGR被設(shè)計(jì)為一個(gè)繁殖單元以滿足新植物生長的持續(xù)需求，支持幼苗2-4周，至其建立根系并成長為更成熟的植物后將被重新栽種到更大的容器中轉(zhuǎn)移到AVFU內(nèi)，在那里成長到成熟并收獲。

3.2. SaaS軟件：Agrify Insights——助力種植者高效運(yùn)營

公司內(nèi)部開發(fā)的專有SaaS軟件Agrify Insights是種植解決方案的一個(gè)關(guān)鍵組成部分，與數(shù)據(jù)庫和公司的硬件集成，為客戶提供對(duì)設(shè)施、種植條件的實(shí)時(shí)控制和監(jiān)測(cè)，優(yōu)化生產(chǎn)過程，使其更有效、智能地經(jīng)營業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)收入來源于向客戶收取每個(gè)部署AVFU的月度經(jīng)常性SaaS訂閱費(fèi)，以獲得 Insights使用權(quán)。取決于客戶購買的功能和支持水平，價(jià)格范圍每個(gè)AVFU 75美元/月至200美元/月不等。由于Insights軟件是操作AVFU所必需的，因此有很高的預(yù)期客戶留存率，公司預(yù)計(jì)其年度SaaS收入將占AVFU總訂單價(jià)值的8%至10%。

Agrify Insights定制種植計(jì)劃最大限度提高農(nóng)場(chǎng)利用率。公司解決方案的核心是對(duì)栽培環(huán)境的精細(xì)化控制，其通過Agrify Insights完成，通過對(duì)每個(gè)AVFU每年超過150萬個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)重新編碼，根據(jù)數(shù)據(jù)重現(xiàn)特定環(huán)境，種植者可有效將其作物的環(huán)境變化降到最低，生產(chǎn)高品質(zhì)作物。同時(shí)Agrify Insights為客戶提供了多種預(yù)先開發(fā)的種植計(jì)劃，其設(shè)置了植物每個(gè)生命周期的參數(shù)和每種作物的環(huán)境設(shè)置(光照--光周期和強(qiáng)度/溫度/濕度/VPD/CO2/灌溉/施肥)以及植物修剪和收獲時(shí)間表?？蛻粢嗫梢詣?chuàng)建自己的特定種植計(jì)劃，通過定制種植計(jì)劃可以進(jìn)一步優(yōu)化單個(gè)植物品種以提高特定的遺傳特性，包括提高溫度以加快生長速度，調(diào)整紅藍(lán)光比例以提高某些芳香化合物的產(chǎn)量，調(diào)整植物生命周期不同階段以使作物的產(chǎn)量最大化，并可以選擇是否將種植計(jì)劃與其他客戶分享。此外，在培育新品種時(shí)，Insights允許客戶在多個(gè)受控的、分門別類的生長室進(jìn)行反復(fù)實(shí)驗(yàn)進(jìn)而獲得新品種的最佳培育方法。比如可以在 5個(gè)不同AVFU中種植一個(gè)新品種，這些AVFU被設(shè)定為模仿不同地域的氣候，以觀察該品種適合在哪里生長。

3.3. 增值服務(wù)：設(shè)施建設(shè)+融資業(yè)務(wù)，參與種植者生產(chǎn)經(jīng)營各個(gè)環(huán)節(jié)

成立合資公司Agrify-Valiant為客戶提供建筑、工程和安裝相關(guān)的增值服務(wù)。2019年12月，公司與Valiant-America成立Agrify-Valiant 合資公司，Valiant-America 在各種工業(yè)設(shè)施的咨詢和承包方面經(jīng)驗(yàn)豐富并且在開發(fā)室內(nèi)種植設(shè)施方面具有專業(yè)性，通過戰(zhàn)略性合作，公司可以為客戶提供與建筑、工程、施工和安裝需求相關(guān)的增值服務(wù)，解決新進(jìn)入市場(chǎng)者和尋求業(yè)務(wù)擴(kuò)張者的需求，同時(shí)擴(kuò)大收入來源。

融資業(yè)務(wù)解決種植者資金困難。由于許多新種植者面臨資本和時(shí)間限制，并且公司設(shè)備的初始成本相對(duì)較高，公司通過為部分信用良好的客戶提供設(shè)備融資計(jì)劃來幫助其解決資金 問題。信譽(yù)良好的客戶需支付通常在購買價(jià)格30%-50%之間的首付，余額在商業(yè)合理的條件下于兩年內(nèi)支付，并附帶利息。我們認(rèn)為，公司為客戶提供的一系列增值服務(wù)使其參與到客戶更多的日常經(jīng)營環(huán)節(jié)中，伴隨美國聯(lián)邦Cannabis合法化的進(jìn)一步推進(jìn)，公司的全方位解決方案將為其創(chuàng)造更多營收，提高客戶粘性與自身競(jìng)爭(zhēng)壁壘，而不僅作為一個(gè)單純的工具提供商。

3.4. TTK 解決方案：大幅提升公司盈利能力

公司提供的TTK解決方案為客戶提供資金、建設(shè)、設(shè)備和專業(yè)知識(shí)，幫助其迅速建立一個(gè)先進(jìn)的室內(nèi)種植設(shè)施，與客戶進(jìn)行收益分成的方式獲利，每磅視客戶作物售價(jià)收取500-700美元的生產(chǎn)費(fèi)用，大幅提升公司盈利能力。

以公司客戶Bud & Mary's Cultivation為例，假設(shè)完全部署其預(yù)定的1200個(gè)AVFU,公司每年將產(chǎn)生288萬美元的經(jīng)常性SaaS訂閱費(fèi)用(2400美元/AVFU/年)，如果B&M是一個(gè)傳統(tǒng)客戶，288萬美元將是其產(chǎn)生的最大經(jīng)常性SaaS費(fèi)用。然而，作為TTK客戶，保守估計(jì)公司收取500美元/磅的作物分成收入，每個(gè)AVFU年產(chǎn)40磅，B&M將額外產(chǎn)生2400萬美元的高利潤年度經(jīng)常性作物抽成費(fèi)用，總計(jì)2688萬美元，大幅提升客戶價(jià)值。我們認(rèn)為，未來隨著TTK客戶增加，經(jīng)常性SaaS費(fèi)用和基于生產(chǎn)的費(fèi)用將使公司毛利率大幅提升!

4. 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

4.1. 業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的一體化解決方案提供商

公司是目前室內(nèi)種植行業(yè)內(nèi)唯一一家提供一體化集成、端到端、從硬件到軟件的綜合解決方案供應(yīng)商。該解決方案幫助客戶能夠大規(guī)模生產(chǎn)具有高度一致性的高質(zhì)量產(chǎn)品，滿足用戶不斷增長的需求和成本控制的需求。同時(shí)，公司通過自研、自創(chuàng)的硬件、軟件和標(biāo)準(zhǔn)操作程序 (SOP)來滿足不同客戶的定制化需求，開創(chuàng)了室內(nèi)種植的新型精準(zhǔn)栽培解決方案。公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，目前該解決方案已經(jīng)在美國多個(gè)州的大型室內(nèi)種植方案的實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)和實(shí)施落地。

差異化商業(yè)模式增強(qiáng)客戶粘性。與普通室內(nèi)種植設(shè)備供應(yīng)商不同的是，公司通過提供硬件、軟件和服務(wù)的多元化組合，從而帶來多種收入來源。從銷售AVFU設(shè)備開始，公司通過深入了解客戶的運(yùn)營模式和特點(diǎn)，使得公司與客戶的運(yùn)營深度綁定，進(jìn)而為Agrify Insights 軟件的安裝鎖定了較穩(wěn)固的用戶群，公司后期獲得的高毛利和較穩(wěn)定的軟件服務(wù)收入得到了保障。

4.2. 精準(zhǔn)種植數(shù)據(jù)增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

大數(shù)據(jù)積累，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)化服務(wù)。不同品種的室內(nèi)種植作物對(duì)于溫度、光、濕度、灌溉等因素的要求均不同，同時(shí)對(duì)室內(nèi)種植設(shè)備提供商的空間環(huán)境控制能力有非常高的要求。為了保證室內(nèi)種植作物的品質(zhì)保持較高的穩(wěn)定性、一致性，設(shè)備供應(yīng)商需要針對(duì)不同品種的作物提供差異化且有效的種植解決方案。由于公司的SaaS軟件對(duì)數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)采集，2021年7月，公司與美國最大的醫(yī)用cannab多州運(yùn)營商(MSO)之一Curaleaf簽訂合作協(xié)議，形成長期研發(fā)合作關(guān)系，該研究將側(cè)重于評(píng)估由AVFU和Agrify Insights軟件平臺(tái)創(chuàng)建和控制的特定環(huán)境條件對(duì)cannabis產(chǎn)量、Terpene和類黃酮濃度的影響，還將探索和分析如何運(yùn)用技術(shù)以提高cannabis形態(tài)，香氣，以及各種化學(xué)成分以改善作物質(zhì)量。合作協(xié)議為期三年，并可選擇再延長三年。我們認(rèn)為，公司憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)所積累的精準(zhǔn)種植數(shù)據(jù)為其構(gòu)建堅(jiān)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，利用數(shù)據(jù)分析對(duì)環(huán)境實(shí)現(xiàn)的精準(zhǔn)掌控將使其不斷拓展大客戶，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展!

專利種植解決方案保證產(chǎn)品的穩(wěn)定與一致性，提升客戶盈利水平。公司通過前期積累的精準(zhǔn)種植數(shù)據(jù)及經(jīng)驗(yàn)，可以幫助客戶提高種植作物的產(chǎn)量、品質(zhì)，同時(shí)有效解決作物品質(zhì)的穩(wěn)定性和一致性問題。公司的客戶已在多個(gè)cannabis品系、多個(gè)收獲批次中實(shí)現(xiàn)了重復(fù)水平的一致性，總cannabinoid含量的變化幅度小于1%，Terpene含量的變化幅度小于1/10。一致性與產(chǎn)品的高品質(zhì)相結(jié)合，使其客戶產(chǎn)品售價(jià)高于州平均價(jià)格的26%，同時(shí)根據(jù)公司數(shù)據(jù)，在固定設(shè)施面積下，AVFU與傳統(tǒng)室內(nèi)種植設(shè)備相比可產(chǎn)生約4倍年收入并降低30%以上單位成本，顯著增強(qiáng)種植者盈利能力。

4.3. 與英飛特(300582.SZ)深度合作，產(chǎn)業(yè)鏈資源豐富

與全球領(lǐng)先的照明設(shè)備供應(yīng)商英飛特(300582.SZ)股權(quán)合作，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。英飛特(300582.SZ)是我國大功率LED照明驅(qū)動(dòng)電源的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之一，產(chǎn)品暢銷全球80多個(gè)國家和地區(qū)，產(chǎn)品線豐富，且擁有多項(xiàng)行業(yè)領(lǐng)先的核心技術(shù)。2020年3月，英飛特(300582.SZ)以400萬美元認(rèn)購公司新發(fā)行的4萬股A系列可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。我們認(rèn)為，與上游供應(yīng)商龍頭的深度合作，可以使得業(yè)內(nèi)先進(jìn)的LED技術(shù)應(yīng)用到公司的種植設(shè)備中，且可以與供應(yīng)商合作研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品，并有效幫助公司進(jìn)行采購成本控制，增強(qiáng)公司設(shè)備的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

5. 盈利預(yù)測(cè)與投資建議

盈利預(yù)測(cè)：2021-2023年，我們預(yù)計(jì)

• 種植解決方案業(yè)務(wù)受益于美國cannabis合法化進(jìn)一步推進(jìn)，室內(nèi)種植cannabis銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，帶動(dòng)公司AVFU以及輔助硬件銷量快速增長，僅公司新簽定的Bud&Mary's客戶即帶來1200臺(tái)AVFU訂單，疊加公司21年7月與美國最大的醫(yī)用cannabis多州運(yùn)營商之一Curaleaf簽訂合作協(xié)議，我們由此測(cè)算該業(yè)務(wù)營收在2020-2023年間CAGR將達(dá)146%;

• 種植解決方案毛利率方面，由于公司與照明設(shè)備供應(yīng)商英飛特股權(quán)合作，其墨西哥新建工廠投產(chǎn)后將降低公司部分硬件成本，與原材料供應(yīng)商Mack Molding Co.(“Mack”)簽訂為期五年的供應(yīng)協(xié)議亦將幫助公司進(jìn)一步把控原材料價(jià)格，疊加2020年收購?fù)獍a(chǎn)商HMH，預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期毛利率有望近20%。

• Agrify Insights Saas軟件業(yè)務(wù)與AVFU捆綁銷售，并且為每月經(jīng)常性訂閱費(fèi)用，隨著AVFU累計(jì)銷量增加持續(xù)提升，疊加公司TTK解決方案加收作物抽成費(fèi)用，每磅作物額外收取500-700美元，將帶動(dòng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入快速增長，由此測(cè)算2020-2023年CAGR為917%。

• 設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)隨著公司訂單數(shù)量不斷增加呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)，由此測(cè)算2020-2023年CAGR為77%。

• 服務(wù)業(yè)務(wù)后期由于公司TTK方案陸續(xù)開啟，公司為客戶提供分期貸款服務(wù)收取利息獲利，將迎來快速增長，由此測(cè)算2020-2023年CAGR為221%。

我們預(yù)計(jì)，公司2021-2023年?duì)I收分別為5001.7/8673.9/13973.8萬美元，同比增長314%/73%/61%；凈利潤為-1141.5/-76.3/2044.6萬美元，同比增長45%/93%/2779%。

我們認(rèn)為，在美國聯(lián)邦層面cannabis合法化進(jìn)一步推進(jìn)的背景下，室內(nèi)農(nóng)業(yè)尤其是垂直農(nóng)業(yè)將憑借其高質(zhì)高產(chǎn)以及低運(yùn)營成本迎來快速發(fā)展，Agrify(AGFY.US)作為市場(chǎng)上唯一一家擁有室內(nèi)農(nóng)業(yè)自動(dòng)化和全集成種植解決方案的公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，未來業(yè)績(jī)有望持續(xù)高速增長，重視其標(biāo)的稀缺性！我們選取室內(nèi)農(nóng)業(yè)種植零部件提供商Urban gro， Hydrofarm，Growgeneration，植物照明企業(yè)英飛特，崧盛股份，以及電商SaaS服務(wù)商Shopify作為可比公司對(duì)公司進(jìn)行估值，可比公司22年估值區(qū)間為1.91-31.19xPS，平均值為8.59?？紤]到公司作為業(yè)內(nèi)唯一的室內(nèi)種植解決方案一體化供應(yīng)商，硬件+SaaS軟件+服務(wù)業(yè)務(wù)多元，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常突出，給予對(duì)應(yīng)2022年10倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為42.74美元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示

1)市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期。公司產(chǎn)品的最終應(yīng)用取決于終端客戶市場(chǎng)需求，種植設(shè)備、軟件服務(wù)的收入增長取決于下游市場(chǎng)的發(fā)展，若市場(chǎng)需求端發(fā)生改變而公司尚未具備相應(yīng)的技術(shù)儲(chǔ)備，將處于被動(dòng)地位，影響公司業(yè)績(jī)。

2)政策風(fēng)險(xiǎn)。室內(nèi)種植行業(yè)主要受政策導(dǎo)向，若公司對(duì)于行業(yè)政策預(yù)判偏差，則將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L產(chǎn)生影響。

3)工業(yè)大麻應(yīng)與中間型大麻、娛樂大麻/毒品嚴(yán)格區(qū)分，堅(jiān)決反對(duì)娛樂大麻等合法化。工業(yè)大麻相關(guān)業(yè)務(wù)可能含有政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)操作風(fēng)險(xiǎn)、合作不確定性;我國目前從未批準(zhǔn)工業(yè)大麻用于醫(yī)用和食品添加;

4)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。部分潛在合作項(xiàng)目的條款及條件仍處磋商階段，且概無訂立具法律約束力的協(xié)議;相關(guān)領(lǐng)域客戶實(shí)際合作需取得相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)一系列的牌照、許可證或批準(zhǔn);具體的實(shí)施進(jìn)度和效果存在不確定性。用作醫(yī)療用途的娛樂大麻本質(zhì)亦是毒品大麻，堅(jiān)決反對(duì)此類大麻國內(nèi)合法化。

5)跨市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)：所選可比公司涉及美股與A股，存在跨市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)。

本文編選自“新經(jīng)濟(jì)牛股挖掘機(jī)”，作者：天風(fēng)新興產(chǎn)業(yè)團(tuán)隊(duì)；智通財(cái)經(jīng)編輯：陳筱亦