國盛證券：維持水井坊(600779.SH)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)133元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持水井坊(600779.SH)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)133元，對(duì)應(yīng)2022年40倍PE，預(yù)計(jì)2021-23年實(shí)現(xiàn)營收46.1/58.6/73.1億元(此前為43.6/54.9/68.4億元)，同比+53.5%/+27.1%/+24.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.9/16.1/21.0億元(此前為11.1/15.2/20.0億元)，同比+63.0%/+35.4%/+30.0%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為42/31/24倍。

國盛證券主要觀點(diǎn)如下：

風(fēng)口正盛，成長(zhǎng)可期。

次高端“牛市”已至，水井坊乘風(fēng)發(fā)展。行業(yè)當(dāng)前仍維持較高景氣度，2020年疫情在客觀上起到清理庫存的作用，20H2隨著強(qiáng)刺激后經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇，以茅臺(tái)為代表的高端白酒需求正勁，白酒進(jìn)入新一輪發(fā)展周期。在此基礎(chǔ)上，次高端“牛市”方興未艾，考慮到當(dāng)前主流品牌產(chǎn)品的終端庫存仍處低位，渠道鋪市周期有望持續(xù)，預(yù)計(jì)2021年次高端價(jià)格帶同比增速將超過35%，并維持2年左右的高速擴(kuò)容周期，而水井坊深耕次高端、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，臻釀八號(hào)、井臺(tái)和典藏卡位精準(zhǔn)，公司有望在此輪次高端高速擴(kuò)容周期中顯著受益。

公司低谷已過，新發(fā)展可期。20H1公司已充分釋放業(yè)績(jī)壓力，21Q2單季度公司因部分控貨和短期費(fèi)用擾動(dòng)未實(shí)現(xiàn)扭虧，但全年來看，預(yù)計(jì)經(jīng)營目標(biāo)能夠順利實(shí)現(xiàn)。從基本面的角度看，21Q2公司再次控貨清理渠道庫存、當(dāng)前渠道庫存處于近年低位，下半年公司市場(chǎng)戰(zhàn)略、渠道模式和產(chǎn)品升級(jí)兼具看點(diǎn)，同時(shí)點(diǎn)狀疫情控制得當(dāng)，預(yù)計(jì)水井坊將如期把握下半年旺季動(dòng)銷行情。

萬事俱備，乘風(fēng)而起。

新管理層上任，公司更加“接地氣”。2021年管理層整頓重構(gòu)，看好新高管團(tuán)隊(duì)上任后對(duì)公司的積極改變，同時(shí)在公司內(nèi)部，部分高管職務(wù)開始由成長(zhǎng)于水井坊內(nèi)部的成熟本土人才擔(dān)任，結(jié)合公司更改回購方案的舉措，預(yù)計(jì)將加速員工持股計(jì)劃落地，充分釋放員工能動(dòng)性、助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，該行認(rèn)為公司相較以往更加“接地氣”，結(jié)合成都市“力爭(zhēng)培育百億級(jí)成都酒企”的目標(biāo)，公司未來有望實(shí)現(xiàn)新發(fā)展。

思路清晰目標(biāo)明確，市場(chǎng)、渠道、產(chǎn)品兼具看點(diǎn)。公司聚焦資源的發(fā)展思路貫穿各項(xiàng)經(jīng)營戰(zhàn)略，市場(chǎng)戰(zhàn)略上，公司從過去的“5+5+5”進(jìn)一步聚焦到八大核心市場(chǎng);渠道模式上，公司即將成立高端產(chǎn)品銷售公司，以體外銷售公司的形式激發(fā)經(jīng)銷商主觀能動(dòng)性，推動(dòng)典藏及以上產(chǎn)品的運(yùn)作;產(chǎn)品戰(zhàn)略上，水井坊井臺(tái)上市初期定位高端，行業(yè)調(diào)整期公司主動(dòng)降價(jià)進(jìn)入次高端，當(dāng)前重提高端化戰(zhàn)略，下半年公司主力產(chǎn)品向上升級(jí)可期。