中信建投：魯西化工(000830.SZ) Q3化工品景氣仍在上行 全年業(yè)績持續(xù)爆發(fā)

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，魯西化工(000830.SZ)在公告中提到“后續(xù)賠付行為將對公司本期利潤產(chǎn)生較大影響”，但由于賠付金額、賠付期限都尚未確定，暫時在盈利預(yù)測中不考慮。仍維持2021-23年歸母凈利潤(不考慮賠付)分別為50.06/54.95/60.15億元，對應(yīng)PE估值分別為8.9X/8X/7.4X，維持“買入”評級。

事件：聊城法院承認戴維、陶氏訴公司一案裁決。事件簡要始末如下：2015年，莊信萬豐戴維及陶氏訴公司違反《低壓羰基合成技術(shù)不使用和保密協(xié)議》2017年11月，斯德哥爾摩商會仲裁機構(gòu)作出仲裁裁決，認為公司確實違反《保密協(xié)議》，并裁決公司賠償各項費用合計7.49億元。近日，公司收到聊城中級法院送達的《民事裁定書》，裁定書承認了斯德哥爾摩商會的終裁裁決。

中信建投主要觀點如下：

賠付預(yù)計造成一次性損失，但不影響生產(chǎn)運營，基本面仍無憂

按照斯德哥爾摩商會仲裁，公司須賠償各項費用合計7.49億元。但本次賠付預(yù)計也僅將造成一次性損失，對公司生產(chǎn)經(jīng)營層面預(yù)計不造成影響：因斯德哥爾摩商會仲裁機構(gòu)裁決僅對未建設(shè)的多元醇第四工廠(即后續(xù)未建裝置)下達禁令，不阻止已建三座工廠的運行。因此最終裁定不會對公司目前正常運行的多元醇三座工廠的生產(chǎn)銷售產(chǎn)生影響。

21年來由于多產(chǎn)品線景氣向好，公司上半年實現(xiàn)26.32億元的歸母凈利，為歷史最佳水平。且Q3公司各產(chǎn)品還有價格繼續(xù)上行趨勢，該行預(yù)計全年公司歸母凈利有望超50億元。即使公司本次全額賠付相關(guān)費用，對公司今年整體極佳的盈利和現(xiàn)金流表現(xiàn)也無至關(guān)重要影響。

Q3景氣仍在上行，全年業(yè)績持續(xù)爆發(fā)

Q3，雖然大多數(shù)化工品處于淡季，但公司主要產(chǎn)品仍然維持超預(yù)期上行趨勢。丁辛醇方面：近期丁辛醇裝置檢修較多，價格仍然維持上行，當前丁醇、辛醇價格分別在15600、18800元/噸，分別超過Q2均價3000、4000元/噸，即使考慮到后續(xù)價格回落風險，Q3均價也應(yīng)會超過Q2;

尿素/復(fù)合肥方面：農(nóng)產(chǎn)品價格上漲明顯提振農(nóng)資產(chǎn)品需求，單質(zhì)肥普遍沖高。當前尿素市場價約2750元/噸，在歷史高位。終端復(fù)合肥也因成本端堅挺而明顯漲價。

燒堿：此前燒堿價格一直在行業(yè)盈虧成本線附近，但近月來由于供需趨緊受供需緊張(氧化鋁產(chǎn)能增速超過燒堿)及庫存消化影響，開始反彈，折純單價已回升至2000元/噸以上。

己內(nèi)酰胺-PA6：淡季需求仍然一般，但原料端純苯較為堅挺，支撐價格環(huán)比走強。

PC：受益于原料端雙酚A供給限制，價格高位震蕩

綜上所述，公司主要產(chǎn)品價格或維持上漲，或環(huán)評平穩(wěn)，Q3公司單季業(yè)績很可能繼續(xù)會比增長，全年業(yè)績有望持續(xù)爆發(fā)。

公告140億元投資計劃，新一輪大型資本開支開啟，產(chǎn)業(yè)園崛起進行時

2020年12月25日，公司公布140億元投資計劃。截至2020年末，公司固定資產(chǎn)合計215億元，而本次公告的資本開支為140億元，占固定資產(chǎn)比例達65%，勢必大幅擴充公司經(jīng)營體量。

分項目看：(1)60萬噸己內(nèi)酰胺·尼龍6項目：實質(zhì)上相當于尼龍三期項目，隨著前期兩期項目投產(chǎn)，公司業(yè)已具備雙氧水→環(huán)己酮→己內(nèi)酰胺→PA6的完善垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局，充分壓低成本，盈利能力很強。本次的擴產(chǎn)是典型的“延伸長板”，有望帶來確定性的業(yè)績增量。

(2)120萬噸雙酚A：公司現(xiàn)有布局為氯氣→光氣→PC(現(xiàn)20萬噸產(chǎn)能)，但不具備雙酚A配套。本次擬配套的120萬噸雙酚A將能充分解決PC的原料配套問題，屬于“補齊短板”，進一步加強產(chǎn)業(yè)鏈一體化能力。

(3)24萬噸乙烯下游一體化：公司現(xiàn)有30萬噸MTO，對應(yīng)15萬噸左右乙烯產(chǎn)能，據(jù)公告，新項目或?qū)⒁砸蚁樵仙a(chǎn)下游丙醇、丙酸、丙醛等產(chǎn)品，將進一步豐富園區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈條。

中化入主，定增增加資本實力、進一步增強中化集團的控制力

中化入主之后，20年7月，公司公告擬非公開發(fā)行募集資金不超過32.96億元，全部用于償還有息負債及補充流動資金，發(fā)行對象為中化投資。定增完成后，公司控股股東將變?yōu)橹谢顿Y。本次增資，一方面幫助公司增加資本實力、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu);一方面繼續(xù)加強中化集團的控制力：中化集團為有70年歷史的國有骨干企業(yè)，旗下化工板塊擁有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其中包括氟化工(螢石、氫氟酸、制冷劑)、聚烯烴、聚碳酸酯等與公司業(yè)務(wù)直接相關(guān)的部分，也包括其它農(nóng)藥化學(xué)品、石化原料與中間體等公司未來有機會拓展的業(yè)務(wù)。通過擴大投資和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同等多種方式，中化集團有望起到支持魯西集團加快發(fā)展、建設(shè)世界一流的化工新材料產(chǎn)業(yè)園的作用。

風險提示：后續(xù)賠付行為將對公司本期利潤產(chǎn)生較大影響。產(chǎn)品高盈利狀態(tài)影響下游開工，導(dǎo)致需求不及預(yù)期;油價大幅下跌。