東方財(cái)富證券：予中望軟件(688083.SH)“增持”評級 2DCAD業(yè)務(wù)成熟 3DCAD業(yè)務(wù)高速增長

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方財(cái)富證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予中望軟件(688083.SH)“增持”評級，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I業(yè)收入分別為6.72/9.86/13.24億元，歸母凈利潤分別為1.89/2.81/3.78億元，EPS分別為3.06/4.53/6.11元，對應(yīng)PE分別為172/116/86倍。

東方財(cái)富證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績良性增長，扣非凈利潤短暫承壓。

公司2021H1實(shí)現(xiàn)營收2.06億元，同比增長47.06%，業(yè)績保持良性增長。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.49億元，同比增長74.29%，主要是政府補(bǔ)助及理財(cái)收益增加所致。由于1)研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)品收入的周期較長，2)市場營銷和渠道培育投入也需等待時(shí)間驗(yàn)證，公司短期內(nèi)營業(yè)收入的增速低于費(fèi)用的增速，導(dǎo)致扣非凈利潤0.16億元，同比下降9.79%。

毛利率小幅下滑，費(fèi)用增長較快。

21H1公司毛利率為98.14%，較上年同期降低0.9pct，主要系本期客戶大額訂單涉及外購產(chǎn)品，成本相對自產(chǎn)軟件的成本較高。由于公司上市涉及發(fā)行費(fèi)用較多，同時(shí)增加營銷投入，開展各地展會(huì)等線下活動(dòng)，加大了在百度、360、Google等平臺(tái)上的廣告投入。報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)生銷售費(fèi)用0.97億元(+83.81%)，發(fā)生管理費(fèi)用0.24億元(+65.23%)。公司持續(xù)擴(kuò)大研發(fā)投入，鞏固自身技術(shù)壁壘，研發(fā)投入同比增幅20.7%，達(dá)到0.73億元。經(jīng)營凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)為正達(dá)337萬元，同比去年增加2016.92萬元，主要是由于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長0.84億元，體現(xiàn)公司主營業(yè)務(wù)價(jià)值。

在手訂單飽滿，未來收入可期。

從收入的延續(xù)性來看，期末已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務(wù)所對應(yīng)的收入金額為7114萬元，其中2886萬元預(yù)計(jì)將于2022年6月以前確認(rèn)收入。從合同負(fù)債余額來看，公司合同負(fù)債為0.46億元，相比20年末(0.39億元)和20H1(0.27億元)都有所增長。

2DCAD業(yè)務(wù)成熟，教育市場增長喜人。

公司的2DCAD平臺(tái)以兼容性強(qiáng)、效率高、輕量化為競爭力，在多個(gè)關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域深入研發(fā)并且建立了二次開發(fā)生態(tài)體系。公司發(fā)布的ZWCAD2021SP2版本大幅提升速度，實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)功能，為2DCAD客戶提供了更高產(chǎn)品價(jià)值。在2021上半年2DCAD業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.46億元，同比增長39.75%，其中來自于企業(yè)板塊的ZWCAD收入為0.82億元(+14.37%)，基于ZWCAD二次開發(fā)的專業(yè)軟件收入為3617.75萬元(+47.62%)，受益于教育市場在疫情后的恢復(fù)式增長，來自教育板塊的收入為2792.68萬元(+231.92%)，參與支持第九屆數(shù)控大賽，總申報(bào)人數(shù)超過14萬。下游教育市場的復(fù)蘇是公司上半年業(yè)績增長的重要引擎，公司覆蓋基礎(chǔ)教育、職業(yè)教育和高等教育三大領(lǐng)域，是公司卡位未來的重要一步，占領(lǐng)CAX軟件的教育市場有益于長期培養(yǎng)用戶的使用習(xí)慣。

3DCAD業(yè)務(wù)高速增長，有望成為新增長點(diǎn)。

2021年上半年公司3DCAD業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4910.47萬元(+48.66%)，其中ZW3D為3808.87萬元(+37.93%)，3D教育產(chǎn)品1101.6萬元(+103.33%)。公司研發(fā)的3DCAD系列產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)突破曲面G3高階連續(xù)、新增管道設(shè)計(jì)專業(yè)模塊、新增鈑金展平功能、新增智能測量功能、CAM全機(jī)床仿真升級及QuickMill刀路計(jì)算效率提升等功能。公司的3DCAD產(chǎn)品擁有自主幾何建模內(nèi)核的3DCAD產(chǎn)品，戰(zhàn)略意義十足，在國家政策傾斜和采購支持上享有高優(yōu)先級紅利，隨著3DCAD產(chǎn)品性能不斷升級改善，可用性不斷提高，有望充分滲透國產(chǎn)信息化市場。

CAE業(yè)務(wù)持續(xù)投入研發(fā)，儲(chǔ)備優(yōu)勢靜待發(fā)力。

公司在2018年2月成立CAE研發(fā)中心，在近兩年陸續(xù)推出首款全波三維電磁仿真軟件ZWSim-EM，自主CAE軟件集成平臺(tái)ZWMeshWorks和有限元結(jié)構(gòu)仿真分析軟件ZWSimStructural。期間內(nèi)均取得一定突破，完成了6次產(chǎn)品新版本發(fā)布工作，目前未形成規(guī)模性收入，仍需持續(xù)不斷的投入研發(fā)。

公司在CAX工業(yè)研發(fā)設(shè)計(jì)領(lǐng)域深耕多年，擁有自主2DCAD平臺(tái)、自主Overdrive幾何內(nèi)核及CAE仿真分析等核心技術(shù)，具備深厚的技術(shù)積累，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，核心模塊自主可控。隨著我國工業(yè)信息化高速發(fā)展，工業(yè)軟件中研發(fā)設(shè)計(jì)類軟件重要性愈發(fā)凸顯，公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)軟件研發(fā)設(shè)計(jì)類公司，有望深度受益于工業(yè)信息化時(shí)代發(fā)展紅利。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn);工業(yè)軟件國產(chǎn)替代進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。