光大港股8月策略：短線成長和長線價(jià)值機(jī)會(huì)齊現(xiàn) 薦買入這12只個(gè)股

多重壓力下的盈利增長，是港股市場(chǎng)整體穩(wěn)定的壓艙石。港股市場(chǎng)近期面臨多方面的壓力：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)同比增長下行的壓力，海外市場(chǎng)疫情反復(fù)的影響，美元指數(shù)底部回升帶來的資金回流美國，更重要的是，構(gòu)成港股市場(chǎng)主體的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司面臨的持續(xù)監(jiān)管壓力。多方面壓力下，恒生指數(shù)7月收跌9.94%，市場(chǎng)整體處于相對(duì)脆弱狀態(tài)。但是，雖然下半年中國GDP同比增速回落，但環(huán)比有望保持增長,這將有望帶動(dòng)港股盈利環(huán)比繼續(xù)上行，這是港股市場(chǎng)整體穩(wěn)定的壓艙石。

互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)龍頭公司已處歷史最低估值水平，已具備較好的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。由于對(duì)相關(guān)監(jiān)管政策的擔(dān)憂，7月末外資和內(nèi)資均對(duì)互聯(lián)網(wǎng)等板塊持續(xù)減持。截止到8月4日，恒指26426點(diǎn)，較2020年3月最低點(diǎn)只高出25%，TTMPE估值為11.9倍?？紤]到近兩年加入指數(shù)有諸多高估值公司如阿里、美團(tuán)等，恒生指數(shù)當(dāng)前的估值水平并不高，甚至有一定的低估。典型如騰訊控股TTMPE已回落至20X，在2008年金融危機(jī)、2012年市場(chǎng)低迷、2018年游戲版號(hào)審核壓力下，都未出現(xiàn)過低于20倍的估值水平。此外，其他多個(gè)板塊的龍頭公司也出現(xiàn)不同程度的調(diào)整，大幅回調(diào)后相比A股、美股市場(chǎng)，已具備較好的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

短期的交易波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，長期的投資價(jià)值已經(jīng)凸顯。短期來看，反壟斷措施的間歇性出臺(tái)，對(duì)交易層面仍有影響。就目前形勢(shì)發(fā)展來看，我們很難說相關(guān)的監(jiān)管措施已經(jīng)完全出臺(tái)，政策的底部或還未顯現(xiàn)，這在交易層面會(huì)帶來較大的壓力，一方面相關(guān)公司股價(jià)存在繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面在政策真正見底之前，投資者的持倉信心也會(huì)受到較大影響，稍有反彈就會(huì)有賣出壓力。

長期來看，由于互聯(lián)網(wǎng)公司近期的股價(jià)調(diào)整，投資價(jià)值已經(jīng)凸顯。我們比較確認(rèn)的是，監(jiān)管意圖不是遏制互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做大做強(qiáng)，未來政策大概率是傾向于規(guī)范行業(yè)發(fā)展而非顛覆行業(yè)。規(guī)范后的互聯(lián)網(wǎng)公司未來仍將是中國經(jīng)濟(jì)最具潛力、最有活力的一部分。此外，從美股的經(jīng)驗(yàn)來看，互聯(lián)網(wǎng)公司也面臨過多次監(jiān)管壓力，但業(yè)務(wù)拆分的風(fēng)險(xiǎn)和概率較低，多數(shù)公司在規(guī)范后依然蓬勃發(fā)展，再次煥發(fā)生機(jī)。目前港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭們?cè)诒O(jiān)管壓力下，出現(xiàn)了歷史上少有的低估值水平，這對(duì)長線資金來講，都是難得的買入時(shí)機(jī)。

投資建議：由于并未見到顯著的政策底信號(hào)，港股市場(chǎng)短期或維持震蕩。配置上，相對(duì)短線資金可買入稀缺成長但被市場(chǎng)情緒錯(cuò)殺的標(biāo)的，如云計(jì)算、電子、醫(yī)藥及物業(yè)相關(guān)板塊；相對(duì)長線大資金可逐步介入互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的公司。

光大港股八月重點(diǎn)推薦組合：中海物業(yè)（2669.HK）、香港交易所（0388.HK）、泡泡瑪特（9992.HK）、思摩爾國際（6969.HK）、華潤啤酒（0291.HK）、頤海國際（1579.HK）、舜宇光學(xué)科技（2382.HK）、丘鈦科技（1478.HK）、金蝶國際（0268.HK）、明源云集團(tuán)控股（0909.HK）、中國通信服務(wù)（0552.HK）、錦欣生殖（1951.HK）。

風(fēng)險(xiǎn)分析：1、通脹超預(yù)期回升；2、海外市場(chǎng)波動(dòng)加大；3、中美關(guān)系波動(dòng)。

1.2 互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)龍頭公司已處歷史最低估值水平，已具備較好的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)

由于對(duì)相關(guān)監(jiān)管政策的擔(dān)憂，7月末外資和內(nèi)資均對(duì)互聯(lián)網(wǎng)和教育板塊持續(xù)減持。以美團(tuán)和騰訊控股為例，7月26和7月27日國際中介及港股通均在減少對(duì)美團(tuán)的持倉，而騰訊控股主要受到香港本地機(jī)構(gòu)和港股通投資者的減持。教育板塊方面以新東方在線和楓葉教育為例，主要遭到了國際資金及香港本地資金的拋售，教育龍頭股中外資減持較多的包括：新東方-S、楓葉教育、思考樂教育、宇華教育。

恒生指數(shù)估值及相關(guān)龍頭股估值優(yōu)勢(shì)顯著。截止到8月4日，恒指26426點(diǎn)，較2020年3月最低點(diǎn)只高出25%，PETTM估值為11.9倍?？紤]到近兩年加入指數(shù)有諸多高估值公司如阿里、美團(tuán)、小米等，恒生指數(shù)的當(dāng)前估值水平并不高，甚至有一定的低估。典型如騰訊控股PETTM已回落至20X，而其在2008年金融危機(jī)、2012年市場(chǎng)低迷、2018年游戲版號(hào)審核壓力下，都未出現(xiàn)過低于20倍的估值水平。

相比于A股和美股市場(chǎng)，港股已具備較好的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，在相關(guān)不確定性釋放后內(nèi)資與外資或?qū)⒒謴?fù)流入。此外港股其他多個(gè)板塊的龍頭公司也出現(xiàn)不同程度的調(diào)整，當(dāng)前港股市場(chǎng)多板塊以及龍頭股經(jīng)過大幅度回調(diào)后，相比于A股以及美股市場(chǎng)具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。由歷史數(shù)據(jù)可以看出南下資金量與港股市場(chǎng)的相對(duì)估值（滬深300/恒生指數(shù)）具有高度正相關(guān)性；而通過國際中介持股數(shù)變化計(jì)算的海外資金累計(jì)凈流入與港股相對(duì)于美股的估值差具有高度相關(guān)性。未來在相關(guān)不確定性釋放后，南下資金和海外資金受到估值差的影響有望恢復(fù)凈流入。

1.3短期的交易波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，長期的投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)

反壟斷措施短期對(duì)交易層面仍具有較為顯著的影響。從美股的經(jīng)驗(yàn)來看，相比于企業(yè)經(jīng)營和核心競(jìng)爭力，企業(yè)股票的二級(jí)市場(chǎng)交易受到反壟斷的影響更為顯著。在反壟斷政策不斷收緊或反壟斷處罰密集的時(shí)間段，相關(guān)公司股價(jià)往往呈現(xiàn)出橫盤震蕩的行情。反壟斷政策的開啟往往帶來股價(jià)和估值的下降，而和解大多伴隨股價(jià)和估值的回升。

對(duì)比國內(nèi)來看，短期反壟斷措施的間歇性出臺(tái)，對(duì)交易層面仍有影響。就目前形勢(shì)發(fā)展來看，我們很難說相關(guān)的監(jiān)管措施已經(jīng)完全出臺(tái)，政策的底部或還未顯現(xiàn)，這在交易層面會(huì)帶來較大的壓力，一方面相關(guān)公司股價(jià)存在繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面在政策真正見底之前，投資者的持倉信心也會(huì)受到較大影響，稍有反彈就會(huì)有賣出壓力。

不過從美股的經(jīng)驗(yàn)來看，互聯(lián)網(wǎng)公司最終業(yè)務(wù)拆分的風(fēng)險(xiǎn)和概率較低。從美股來看，主要的反壟斷處罰措施分為三種：1）罰款；2）限制并購；3）分拆公司業(yè)務(wù)并強(qiáng)制其分享核心技術(shù)。其中罰款多為一次性損益，難以傷及公司的基本面，美國反壟斷監(jiān)管部門對(duì)并購行為容忍度較高，而分拆業(yè)務(wù)的落地難度較大。因此美國多數(shù)公司在規(guī)范后，依然蓬勃發(fā)展，再次煥發(fā)生機(jī)。

美國反壟斷監(jiān)管部門對(duì)并購行為容忍度較高。盡管其針對(duì)并購行為的審查較多，卻極少阻礙并購交易達(dá)成。谷歌過去十幾年中達(dá)成收購案200多起，其中不乏合并競(jìng)爭對(duì)手和吸收中小初創(chuàng)企業(yè)的案例。即使在大企業(yè)合并競(jìng)爭對(duì)手的收購案中，政府依然保持較高容忍度。這與科技巨頭是其在全球化進(jìn)程中核心競(jìng)爭力有關(guān)。第一，科技巨頭通過并購可以在短期內(nèi)迅速擴(kuò)充業(yè)務(wù)范圍，做大做強(qiáng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)，通過企業(yè)內(nèi)部資源整合提升研發(fā)效率，從而在技術(shù)更新浪潮中掌握先機(jī)。第二，美國主要科技巨頭業(yè)務(wù)地域范圍覆蓋全球，政府通過全球運(yùn)營的5大科技巨頭掌握了全球輿論話語權(quán)和價(jià)值觀輸出平臺(tái)。

業(yè)務(wù)拆分的反壟斷舉措或?qū)堫^企業(yè)的核心業(yè)務(wù)造成一定的打擊，但落實(shí)難度較大。雖然業(yè)務(wù)拆分有很大概率會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營以及核心競(jìng)爭力造成巨大損害（如標(biāo)準(zhǔn)石油、AT&T），不過真正落實(shí)的難度較大。“業(yè)務(wù)拆分”作為超過罰款的重磅舉措在針對(duì)微軟、谷歌、以及Facebook的反壟斷中也屢次被提出，但實(shí)際的拆分仍十分罕見。這是因?yàn)閷?duì)科網(wǎng)企業(yè)往往較難以從業(yè)務(wù)部門或地理區(qū)域上進(jìn)行劃分，且拆分后未必能夠達(dá)成促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭使消費(fèi)者獲益的目的?？萍夹袠I(yè)自身迭代快速的特性也使得企業(yè)拆分實(shí)際意義有限。

未來政策大概率是傾向于規(guī)范行業(yè)發(fā)展而非顛覆行業(yè)。十三屆全國人大會(huì)議政府工作報(bào)告中提出國家支持平臺(tái)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、增強(qiáng)國際競(jìng)爭力，同時(shí)要依法規(guī)范發(fā)展，健全數(shù)字規(guī)則，強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張，堅(jiān)決維護(hù)公平競(jìng)爭市場(chǎng)環(huán)境。可見反壟斷的目的不是打壓平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，而是反對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)野蠻發(fā)展和不正當(dāng)競(jìng)爭行為，從而更好地規(guī)范和發(fā)展平臺(tái)經(jīng)濟(jì)。規(guī)范后的互聯(lián)網(wǎng)公司未來仍將是中國經(jīng)濟(jì)最具潛力、最有活力的一部分。

同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)公司依然是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要推動(dòng)力量。目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司呈現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展多元化，社交媒體、影音游戲、云服務(wù)、云計(jì)算、人工智能、電商均是各家互聯(lián)網(wǎng)巨頭業(yè)務(wù)覆蓋范圍。未來中國的云計(jì)算自動(dòng)化發(fā)展也需要互聯(lián)網(wǎng)公司的支持。最后國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與全球科技巨頭的競(jìng)爭需要一定的實(shí)力，而未來中國國際競(jìng)爭力的提升會(huì)強(qiáng)化當(dāng)局對(duì)掌控國際輿論環(huán)境的訴求，長遠(yuǎn)來看中國需要出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭作為在國際輿論中發(fā)出中國聲音的平臺(tái)。

長期來看，互聯(lián)網(wǎng)公司近期的股價(jià)調(diào)整，投資價(jià)值已經(jīng)凸顯。我們比較確認(rèn)的是，監(jiān)管意圖不是遏制互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做大做強(qiáng)，不是顛覆行業(yè)，而是引導(dǎo)和規(guī)范行業(yè)發(fā)展。此外，從美股的經(jīng)驗(yàn)來看，互聯(lián)網(wǎng)公司也面臨過多次監(jiān)管壓力，但最終業(yè)務(wù)拆分的風(fēng)險(xiǎn)和概率較低。目前港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭們?cè)诒O(jiān)管壓力下，出現(xiàn)了歷史上少有的低估值水平，這對(duì)長線資金來講，都是難得的買入時(shí)機(jī)。

受到國家對(duì)課外教育輔導(dǎo)行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)的影響，教育行業(yè)股價(jià)自今年初以來普遍呈持續(xù)性快速走低。自去年底以來，教育輔導(dǎo)行業(yè)受到來自政策監(jiān)管的壓力逐漸增大，相關(guān)政策文件不斷出臺(tái)。2021年7月24日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》（下簡稱《意見》），要求學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運(yùn)作?！兑庖姟吠瑫r(shí)對(duì)培訓(xùn)服務(wù)行為進(jìn)行了規(guī)范，嚴(yán)禁超前培訓(xùn)和虛假宣傳，嚴(yán)查培訓(xùn)內(nèi)容及教師資質(zhì)，并要求培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不得占用法定節(jié)假日休息日等。年初以來新東方、學(xué)而思、思考樂、高途和天利教育等頭部企業(yè)股價(jià)和估值縮水嚴(yán)重。

年初以來教育部分個(gè)股跌幅逾90%。港股和中概股中頭部教育股自年初以來均已創(chuàng)下巨大跌幅。港股的天立教育、卓越教育集團(tuán)、新東方在線、思考樂教育以及美股中概股新東方、好未來、高途自年初至7月30日跌幅基本均接近90%。不涉及義務(wù)階段課外培訓(xùn)的頭部教育股（例如留學(xué)輔導(dǎo)、素質(zhì)教育）受政策影響相對(duì)較小。

本輪針對(duì)教育行業(yè)的監(jiān)管治理本質(zhì)上是促進(jìn)行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展、而非針對(duì)相關(guān)行業(yè)的限制和打壓。課外教育培訓(xùn)行業(yè)長期以來亂象叢生，進(jìn)行監(jiān)管治理的社會(huì)呼聲大，近期政策旨在限制義務(wù)教育階段的過度“補(bǔ)課”以及由此引發(fā)的社會(huì)焦慮和家庭負(fù)擔(dān)。不過教育行業(yè)短期內(nèi)也將難有更為嚴(yán)格的政策出臺(tái)。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，中國政府近日出臺(tái)的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、教育培訓(xùn)等行業(yè)的監(jiān)管政策，是促進(jìn)行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展、維護(hù)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)安全和保障社會(huì)民生的重要舉措，是有利于經(jīng)濟(jì)社會(huì)長遠(yuǎn)發(fā)展的重要舉措，并非是針對(duì)相關(guān)行業(yè)的限制和打壓（第一財(cái)經(jīng) 《 行業(yè)監(jiān)管意在長遠(yuǎn)，證監(jiān)會(huì)支持企業(yè)依法合規(guī)利用兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)展 》）。因此在年初以來巨大的跌幅面前，教育龍頭股繼續(xù)下探的空間相對(duì)來說比較有限。

02

行業(yè)配置觀點(diǎn)

7月恒生指數(shù)在全球股市中跌幅居前，主要受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期、國內(nèi)監(jiān)管政策變動(dòng)及投資者恐慌情緒的影響。7月7日，國常會(huì)提出適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持，疊加7月5日公布的財(cái)新PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，這使得部分投資者對(duì)下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擔(dān)憂。不過月中隨著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布以及央行降準(zhǔn)落地，一定程度上緩解了市場(chǎng)低迷情緒。但是7月以來針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的反壟斷和信息安全監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)，權(quán)重靠前的互聯(lián)網(wǎng)公司拖累港股下跌。7月24日教育領(lǐng)域的“雙減文件”出臺(tái)，教育板塊尤其是K12相關(guān)個(gè)股受到相關(guān)政策負(fù)面影響大。在密集政策出臺(tái)下，市場(chǎng)擔(dān)憂涉及到國計(jì)民生的行業(yè)未來會(huì)面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管政策，悲觀情緒發(fā)酵使得市場(chǎng)連續(xù)大跌。本月恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)、恒生綜合指數(shù)、恒生科技指數(shù)和恒生香港35指數(shù)的漲跌幅分別為-9.94%、-13.41%、-10.92%、-16.85%和-4.23%。

1、通脹超預(yù)期回升；2、海外市場(chǎng)波動(dòng)加大；3、中美關(guān)系波動(dòng)。

本文來源于EBoversea微信公眾號(hào)，作者為光大證券研究所；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。