信義玻璃（00868）中期業(yè)績大增2.9倍：浮法玻璃成致富能手

上半年，大宗商品“漲聲”一片，玻璃也不例外，上半年玻璃主連累計(jì)漲幅近50%。在玻璃價(jià)格持續(xù)走高的情況下，玻璃企業(yè)上半年也交出極好的業(yè)績。

三項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利及毛利率創(chuàng)歷史新高

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，近期，浮法玻璃龍頭企業(yè)，信義玻璃(00868)發(fā)布中期業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，公司21H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入135.75億港元，同比增長90.3%;歸母凈利潤53.77億港元，同比增加289%。公司業(yè)績接近前期預(yù)告上限。

分業(yè)務(wù)來看，公司浮法玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入96.3億港元，同比增長138.6%;汽車玻璃收入25.8億港元，同比增長19.6%;建筑工程玻璃13.6億港元，同比增長45.4%。三項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利潤分別為53.3億港元、25.8億港元及5.99億港元，分別同比增長429.7%、26.2%及40%;毛利率分別為55.3%、49.3%及43.9%，均創(chuàng)歷史新高。

產(chǎn)能方面，截止2020年末，公司浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能21680t/d(不考慮海外基地及冷修產(chǎn)能)，占國內(nèi)浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能市場份額約13%，全國第一。報(bào)告期內(nèi)，公司從中航特種玻璃收購的四條600t/d生產(chǎn)線中，只有一條在產(chǎn)，三條處于停產(chǎn)狀態(tài)。公司計(jì)劃在2021年下半年重啟三條停工生產(chǎn)線的生產(chǎn)。唯一一條在產(chǎn)的生產(chǎn)線稍后或?qū)㈤_始冷修。公司在電話會(huì)議中表示，2021年公司浮法玻璃產(chǎn)能將達(dá)到835萬噸，同比增長26%。并且公司將持續(xù)的收購合并，2022-2023年產(chǎn)能會(huì)有明顯上升，年均增速10%以上。疫情結(jié)束后，公司還會(huì)在海外建設(shè)浮法玻璃工廠。

其他領(lǐng)域，汽車玻璃產(chǎn)能2150萬片，同比增長17.5%;工程玻璃產(chǎn)能57萬噸，同比增長43.1%。

原材料方面，公司和一些純堿廠簽訂了特別協(xié)議，并且2020年底在廣西北海建立了首座硅砂礦場及加工廠。能源方面，公司與三桶油也簽訂了長期協(xié)議，并且積極使用分布式光伏，進(jìn)一步控制能源成本?？偟膩砜?，公司的成本控制在行業(yè)內(nèi)比較領(lǐng)先。

浮法玻璃新增產(chǎn)能有限，下游需求旺盛

玻璃上游主要為原材料和燃料，原材料主要包括純堿、石英砂，燃料主要分為天然氣、煤焦油、石油焦、重油、煤制氣等。原材料與燃料成本合計(jì)占比約為80%，輔助燃料的成本占比較小。中游方面，按是否深加工處理分為平板玻璃和深加工玻璃。平板玻璃主要可以分為浮法玻璃及壓延玻璃，其中浮法玻璃占到平板玻璃產(chǎn)量的85%以上。下游方面，建筑(房地產(chǎn))、汽車、光伏等貢獻(xiàn)玻璃主要需求。

浮法玻璃價(jià)格主要取決于供需關(guān)系變化影響，庫存是反映階段性供需關(guān)系的直觀指標(biāo)。

2020年隨著國內(nèi)疫情逐步得到控制，我國國內(nèi)工程趕工等帶動(dòng)玻璃需求快速恢復(fù)，階段性供需錯(cuò)配帶動(dòng)浮法玻璃迎來明顯修復(fù)，生產(chǎn)端庫存持續(xù)降低，并跌破2013年起來底部位置，于2020年底浮法玻璃價(jià)格迎來另一波上漲，突破2011年以來價(jià)格高點(diǎn)。

浮法玻璃供給主要取決于三個(gè)因素：新投產(chǎn)產(chǎn)能(新點(diǎn)火)、冷修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能、冷修停產(chǎn)產(chǎn)能。截止2020年底，浮法玻璃整體產(chǎn)能利用率為67%(據(jù)卓創(chuàng)資訊，剔除僵尸產(chǎn)能后為85%)，總體上近年在產(chǎn)產(chǎn)能基本圍繞9億重箱(1重箱=50KG)波動(dòng)，變化不大。

2020年因疫情影響，玻璃行業(yè)景氣度經(jīng)歷明顯起伏。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2020年全年進(jìn)入冷修或停產(chǎn)的產(chǎn)線16條(對應(yīng)日熔量1.06萬噸，占年底在產(chǎn)產(chǎn)能比例約6.4%)，明顯多于2019年(6條，3570噸)，停產(chǎn)冷修產(chǎn)線主要集中于上半年。20H2，國內(nèi)疫情影響逐步減弱，趕工需求帶動(dòng)行業(yè)景氣快速提升，玻璃價(jià)格突破歷史高點(diǎn)，部分產(chǎn)線提前點(diǎn)火及復(fù)產(chǎn)，2020年全年新點(diǎn)火及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線合計(jì)35條(對應(yīng)日熔量2.32萬噸，占年底在產(chǎn)產(chǎn)能比例約13.9%，其中7條為2020年啟動(dòng)停產(chǎn)冷修)。

基于政策對新增產(chǎn)能的約束，且2H20新增浮法玻璃產(chǎn)能(新點(diǎn)火復(fù)產(chǎn))階段性透支2021年新增產(chǎn)能;浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)線中窯齡偏大，2021年起玻璃窯冷修壓力較大(玻璃窯爐通常運(yùn)行6-10年開啟冷修，據(jù)卓創(chuàng)資訊2020年底在產(chǎn)產(chǎn)線中最新點(diǎn)火時(shí)間在2015年及之前的合計(jì)109條，占比約46%)，因此2021-2022年浮法玻璃產(chǎn)線凈增量有限。

再看需求，我國浮法玻璃出口占比通常在10%左右，主要由內(nèi)需主導(dǎo)，其中房地產(chǎn)建筑玻璃需求占比超60%，其他主要為汽車玻璃、光伏玻璃。

建筑領(lǐng)域方面，竣工向上或?yàn)榇蟾怕适录?，建筑?jié)能要求提升或致多層玻璃應(yīng)用增加后續(xù)竣工向上有確定性支撐建筑玻璃需求。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-6月全國房屋竣工面積達(dá)到3.65億平方米，累計(jì)同比增速達(dá)到25.7%，較5月增速提升9.3PCT;若以2019年同期數(shù)據(jù)作為參照剔除疫情擾動(dòng)，兩年CAGR仍達(dá)到增長6.1%。6月單月竣工面積8898.3萬平方米，同比增長66.6%，增速環(huán)比5月份上行56.4PCT。

天風(fēng)證券認(rèn)為前期新開工累計(jì)的存量施工房屋蘊(yùn)含較大竣工向上動(dòng)能，疊加“三條紅線”背景下，開發(fā)商有動(dòng)力加快竣工結(jié)轉(zhuǎn)以削減存貨、預(yù)收，增厚所有者權(quán)益，后續(xù)竣工向上動(dòng)能較為充足。因此建筑玻璃需求也將持續(xù)增加。

汽車領(lǐng)域方面，汽車玻璃是浮法玻璃的重要下游需求，按下游客戶大體可分為配套市場(OEM)和售后市場(AM)，其中OEM市場汽車玻璃需求主要取決于汽車消費(fèi)量(或產(chǎn)量)、單車汽車玻璃使用面積，AM市場汽車玻璃需求主要取決于汽車保有量和汽車玻璃損壞率(通常維持在4-5%左右)。同時(shí)市場規(guī)模還與汽車玻璃單價(jià)有關(guān)。

目前，單車玻璃用量趨勢性提升。21世紀(jì)后單車汽車玻璃用量已提升至3.9-4.5平左右，較20世紀(jì)50年代提升1倍左右。背后核心驅(qū)動(dòng)因素主要是乘車體驗(yàn)提升需求(擴(kuò)大視野需求、天窗滲透率提升)、較轎車單車玻璃面積更大的SUV滲透率提升(如中國乘用車銷量中SUV占比由2007年6.7%大幅提升至2020年的46.4%)。

另外，汽車玻璃功能屬性提升也帶動(dòng)汽車玻璃單位價(jià)格提升。汽車智能化背景下，汽車由代步工具逐步向生活空間過渡，其中汽車玻璃功能屬性逐步被重視。如安全舒適性、智能指控、節(jié)能環(huán)保以及美觀時(shí)尚等功能屬性持續(xù)強(qiáng)化，導(dǎo)致汽車玻璃單價(jià)穩(wěn)步提升。

而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)汽車消費(fèi)進(jìn)入景氣周期。作為金額相對不菲的耐用品，汽車消費(fèi)具備早周期特征。天風(fēng)汽車研究團(tuán)隊(duì)預(yù)期2021年及2022年中國乘用車銷量增速分別為10%、8%。

結(jié)合上述幾個(gè)方面的變量來看，中長期汽車玻璃單車需求穩(wěn)步提升，短期受益汽車消費(fèi)進(jìn)入景氣周期，汽車玻璃消費(fèi)具備一定彈性。

光伏玻璃方面，隨著光伏技術(shù)的逐步迭代，光伏平價(jià)帶來需求持續(xù)大增。根據(jù)光伏分會(huì)預(yù)測，2021年全球裝機(jī)量有望快速提升至140-160GW，對應(yīng)組件需求達(dá)到170GW—180GW。根據(jù)信達(dá)證券測算，按2021年全年全球光伏新增裝機(jī)總量(預(yù)測值)計(jì)算，光伏玻璃原片總需求量為1132.91萬噸，同比增長33%，對應(yīng)31038t/d。隨著碳中和碳達(dá)峰的要求，全球?qū)夥男枨笤?025年有望達(dá)到300GW，因此對光伏玻璃的需求將持續(xù)提升。

綜合來看，浮法玻璃作為雙高產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)能受限。在碳中和碳達(dá)峰背景下，雖然光伏玻璃產(chǎn)能置換有所放寬，但是傳統(tǒng)行業(yè)的玻璃產(chǎn)能依然需要產(chǎn)能置換，指標(biāo)的落地也比較困難。而需求方面卻在持續(xù)上升，一方面房地產(chǎn)有大量的在建和銷售增量，另一方面使用玻璃的升級，使得同等建筑面積玻璃用量以倍數(shù)計(jì)，因此即使建筑面積不上升，也不會(huì)影響到玻璃的需求。除此之外，由于汽車玻璃功能屬性提升也帶動(dòng)汽車玻璃單位價(jià)格提升;而光伏行業(yè)對玻璃的需求也是十分明顯。中長期來看，在下游各方面需求都旺盛的情況下，浮法玻璃價(jià)格也將維持在相對高的價(jià)位。作為浮法玻璃行業(yè)龍頭，信義玻璃下半年重啟三條停工生產(chǎn)線的生產(chǎn)，在價(jià)格高位的情況下，產(chǎn)能的增加，也使得公司下半年業(yè)績有較為亮眼的表現(xiàn)。