中信證券：維持山西焦煤(000983.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)10元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，考慮山西焦煤(000983.SZ)長(zhǎng)協(xié)價(jià)格上調(diào)預(yù)期，上調(diào)21-23年EPS預(yù)測(cè)至0.99/0.87/0.97元(原預(yù)測(cè)0.75/0.64/0.74元)。當(dāng)前價(jià)7.98元，對(duì)應(yīng)P/E分別為8/9/8x。參考同行業(yè)估值水平，給予目標(biāo)價(jià)10元，對(duì)應(yīng)21年P(guān)/E10x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

2021年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)60.66%，Q2凈利潤(rùn)環(huán)比增速約14%。公司2021年上半年?duì)I業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為192.27/19.44億元(同比分別變動(dòng)+23.37%/+60.66%)，基本位于業(yè)績(jī)預(yù)告的中樞水平，EPS為0.47元?？鄯呛髢衾麧?rùn)19.33億元，同比變動(dòng)+62.81%。其中Q2單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.34億元(環(huán)比增13.63%，同比增88%)，但環(huán)比增速略低于行業(yè)平均水平。

上半年量?jī)r(jià)齊升，但長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制影響價(jià)格漲幅。公司2021年上半年原煤產(chǎn)量/商品煤銷量分別為1797/1490萬(wàn)噸(同比增10.93%/21.14%)。

分煤種看，洗混煤占比最大為35.64%，焦精煤銷量240萬(wàn)噸(占比16.11%，同比減2.44%)，肥精煤161萬(wàn)噸(占比10.81%，同比減3.59%)，瘦精煤151萬(wàn)噸(占比10.13%，同比增67.78%)。公司煤炭銷售均價(jià)724.97元/噸(同比增10.49%)，除肥精煤銷售均價(jià)同比下降0.31%外，其余煤種均價(jià)均有上升，其中，洗混煤銷售均價(jià)575.64元/噸(同比增39.93%)，漲幅最高。預(yù)計(jì)公司Q3長(zhǎng)協(xié)價(jià)格環(huán)比或上漲100元/噸左右，環(huán)比或增加收入4億元。

上半年噸煤銷售成本約為361元/噸，同比增長(zhǎng)33%，煤炭毛利率同比下降6.79pcts，主要是新收入準(zhǔn)則將運(yùn)費(fèi)及港雜費(fèi)由銷售費(fèi)用調(diào)整至成本核算所致，若以煤炭板塊成本加銷售費(fèi)用合并計(jì)算，噸煤成本為371元/噸(同比增10.4%)。此外，公司供電供熱以及焦炭業(yè)務(wù)收入分別為28.11/41.48億元(同比-4.08%/10.46%)，毛利率分別為-6.55%/+4.2%。

集團(tuán)加持，未來(lái)成長(zhǎng)性可期。公司去年底自集團(tuán)收購(gòu)兩座礦井，今年中報(bào)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.64億元(權(quán)益凈利潤(rùn)3.93億元)，貢獻(xiàn)公司凈利潤(rùn)比重約為20%。2020年山西省屬國(guó)企進(jìn)行了新一輪重組。公司控股股東作為全國(guó)焦煤龍頭集團(tuán)，煤炭產(chǎn)量超過(guò)上市公司3.39倍(按照2020年公告數(shù)據(jù)計(jì)算)，若后續(xù)集團(tuán)提升資產(chǎn)證券化率，上市公司成長(zhǎng)性或?qū)⒊浞质芤妗?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：成本波動(dòng)加大、煤價(jià)后續(xù)轉(zhuǎn)弱，影響公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。集團(tuán)資產(chǎn)證券化節(jié)奏低于預(yù)期。