華西證券：維持比亞迪(002594.SZ)“增持”評(píng)級(jí) 刀片電池產(chǎn)能多點(diǎn)布局 DM-i+外供雙管齊下

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持比亞迪(002594.SZ)“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年的歸母凈利潤(rùn)依次為60.8/74.0/99.2億元，對(duì)應(yīng)的EPS為2.13/2.58/3.47元，對(duì)應(yīng)的PE為141/116/87倍。

事件：8月5日，公司發(fā)布2021年7月汽車銷量快報(bào)。7月公司汽車銷售57,410輛，同比+82.9%。其中，新能源汽車50,492萬(wàn)輛，同比+234.4%。同時(shí)，公司7月新能源汽車動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池裝機(jī)總量約為3GWh，同比+185.7%。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

插混加速兌現(xiàn) 新能源全面轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)在即

DM-i產(chǎn)能爬坡穩(wěn)健，EV加速迭代。公司DM-i產(chǎn)品熱銷，在手訂單充沛，帶動(dòng)7月銷量超出市場(chǎng)預(yù)期，呈現(xiàn)出淡月不淡的強(qiáng)勁表現(xiàn)。當(dāng)月乘用車銷量56975輛，同比+14.5%、環(huán)比+89.4%，其中，新能源車銷量50,057輛，同比+262.7%、環(huán)比+24.8%。新能源乘用車中，公司純電車型6月銷售24996輛，同比+138.9%、環(huán)比+24.9%，插混車型銷售25061輛，同比+650.6%、環(huán)比+24.7%。

從動(dòng)力結(jié)構(gòu)上看，公司7月乘用車銷量中，新能源車型占比已高達(dá)87.9%，其中，插混車型銷量25,061輛，同比+650.6%,環(huán)比+24.7%，該行預(yù)計(jì)主要系DM-i專用刀片電池產(chǎn)能提升所致;純電車型銷量24996輛，同比+138.9%,環(huán)比+24.9%，該行預(yù)計(jì)主要系公司主動(dòng)加速元、秦等系列車型迭代，老款EV車型促銷清庫(kù)所致。

該行認(rèn)為，本月銷量數(shù)據(jù)充分體現(xiàn)了公司在打造出成功產(chǎn)品后，產(chǎn)能拓張的高效，同時(shí)公司E3.0純電平臺(tái)先發(fā)車型A0轎車(海豚)、緊湊SUV(元PLUS)上市在即，公司向電動(dòng)化、智能化、高端化轉(zhuǎn)型加速。隨著公司供給端8月份DM-i專用刀片電池產(chǎn)能快速爬坡帶來(lái)的DM-i訂單交付加速，以及下半年需求端旺季公司旗艦產(chǎn)品-漢的更新迭代，即改款漢(車機(jī)系統(tǒng)、硬件、續(xù)航升級(jí))，標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航漢(506KM，20.98萬(wàn)元)及漢DM-i，公司在有望憑借更智能、更經(jīng)濟(jì)的旗艦產(chǎn)品對(duì)A/B級(jí)轎車市場(chǎng)，以及緊湊級(jí)純電SUV市場(chǎng)形成降維打擊，開(kāi)啟銷量新周期。同時(shí)，DM-i配套組件的放量以及E3.0平臺(tái)的通用性將帶來(lái)規(guī)模效益的顯著提升，旗艦車型和純電車型的熱銷也將帶動(dòng)公司向高端化、智能化進(jìn)一步邁進(jìn)。

刀片產(chǎn)能多點(diǎn)布局 DM-i+外供雙管齊下

內(nèi)用+外供雙輪驅(qū)動(dòng)，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花。得益于新能源汽車行業(yè)的持續(xù)景氣以及刀片電池在安全、效率、成本等方面的綜合優(yōu)勢(shì)，公司于2020、21年加速對(duì)刀片電池產(chǎn)能的投入擴(kuò)張。目前，公司已于重慶、長(zhǎng)沙、貴陽(yáng)、蚌埠、青海等海內(nèi)外10余城市新增刀片電池產(chǎn)能，提前鎖定如六氟磷酸鋰上游緊缺原材料供給，并對(duì)部分舊有三元產(chǎn)能向刀片的切換，并積極推動(dòng)弗迪電池引戰(zhàn)計(jì)劃。同時(shí)，針對(duì)DM-i獨(dú)特的使用工況，公司還推出了超級(jí)混動(dòng)車型專用刀片電池(即大容量功率型刀片電池)，其相比EV車型電池，電量較小、比能量稍低、比功率較高、充放電頻次較多，同時(shí)保留刀片結(jié)構(gòu)兼顧安全性的特點(diǎn)，相比普通混動(dòng)電池具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)壁壘。公司依托于電池領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，目前已與海內(nèi)外眾多知名整車廠、儲(chǔ)能企業(yè)對(duì)接合作意向，以銷定產(chǎn)。未來(lái)，隨著公司電池產(chǎn)能的逐漸釋放以及引戰(zhàn)計(jì)劃的推進(jìn)，公司電池業(yè)務(wù)有望通過(guò)內(nèi)供+外供的方式，實(shí)現(xiàn)銷量快速增長(zhǎng)。

E3.0平臺(tái)攜“海豚”首秀 劍指A0級(jí)電動(dòng)市場(chǎng)

“海豚”發(fā)售在即，超高性價(jià)比實(shí)現(xiàn)燃油平價(jià)，A0級(jí)純電市場(chǎng)大有可為。公司基于E3.0平臺(tái)打造的首款轎車，“海豚”已于亮相工信部第345申報(bào)目錄，并有望于三季度上市。該車型定位為A0級(jí)兩廂純電動(dòng)車型，預(yù)計(jì)售價(jià)十萬(wàn)元區(qū)間，低配版有望以10萬(wàn)以內(nèi)的價(jià)格實(shí)現(xiàn)燃油車平價(jià)，成為豐田致炫、大眾POLO、本田飛度等燃油車型的有力競(jìng)品車型，有望打造最具性價(jià)比的入門級(jí)純電代步車。

具體來(lái)看，1)車身尺寸方面，新車長(zhǎng)寬高分別為4070/1770/1570mm，軸距為2700mm，相比對(duì)標(biāo)車型而言，車長(zhǎng)更小，軸距更長(zhǎng)，充分體現(xiàn)了E3.0平臺(tái)在空間上的優(yōu)勢(shì)。

2)動(dòng)力方面，該車或?qū)⒋钶d最大功率為70千瓦的永磁同步電機(jī)，最高車速為150km/h，并裝配磷酸鐵鋰“刀片電池”。

3)續(xù)航方面，由于該車有兩個(gè)不同的版本整備質(zhì)量(分別為1285kg和1405kg)，或?qū)澐殖鰞煞N續(xù)航里程，其中高質(zhì)量版在續(xù)航里程上有望匹配甚至超越歐拉好貓、埃安Y等競(jìng)品，而低質(zhì)量版有望帶給消費(fèi)者更低的購(gòu)置門檻，收獲政策補(bǔ)貼。

4)智能化方面，海豚或?qū)⒋钶d比亞迪最新的DiLink3.0智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)，在智能、娛樂(lè)體驗(yàn)方面，海豚也會(huì)有出色的表現(xiàn)。

5)營(yíng)銷推廣方面，該車主打年輕市場(chǎng)的產(chǎn)品，并有望提供豐富的選裝件，如前后包圍、天幕、輪轂、D柱飾板等等，同時(shí)后視鏡、車頂、前后保險(xiǎn)杠飾條也可選擇多種顏色拼接，以豐富運(yùn)營(yíng)活動(dòng)加強(qiáng)用戶鏈接，進(jìn)而最大程度滿足Z時(shí)代追求潮流、追求個(gè)性的消費(fèi)畫像。該行認(rèn)為，“海豚”的推出，有望依托于E3.0的全新平臺(tái)，對(duì)現(xiàn)有微型電動(dòng)車形成降維打擊，并憑借較高的性價(jià)比和燃油車平價(jià)(即便不考慮新能源牌照)，成為年輕人首購(gòu)市場(chǎng)的熱門車型。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期;車市下行風(fēng)險(xiǎn);新車型銷量不及預(yù)期等。