光伏”內(nèi)卷“完實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，如今該風(fēng)電登場了？

在3060目標(biāo)的指引下，光伏產(chǎn)業(yè)有多熱鬧，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)就有多落寞。

這極端的行情演繹中，市場關(guān)注到了什么，又忽略了什么？

但君臨認(rèn)為，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈可能被整體低估了，風(fēng)電平價(jià)已到奇點(diǎn)時(shí)刻，爆發(fā)或許要開始了。

光伏，降本擴(kuò)容正循環(huán)

新能源的發(fā)展路徑都是類似的，一種能源路線展現(xiàn)出可能性，受到政策的大力扶持，幸運(yùn)的實(shí)現(xiàn)降本擴(kuò)容正循環(huán)，最終告別補(bǔ)貼，大獲成功。

需求擴(kuò)容的范圍前期由政策補(bǔ)貼決定，后期由成本競爭力決定。

光伏便在極致的內(nèi)卷中實(shí)現(xiàn)了平價(jià)上網(wǎng)的正循環(huán)。

光伏可以有多卷？以組件環(huán)節(jié)為例，十年產(chǎn)量7倍，產(chǎn)值卻是下降的。

根據(jù)廣發(fā)證券的統(tǒng)計(jì)，2010-2020年，全球光伏新增裝機(jī)從17.49GW增至127GW，而光伏組件價(jià)格從13元/W（含稅）降至1.57元/W，導(dǎo)致2020年全球組件產(chǎn)值竟比2010年下降10%至1764.5億元。

瘋狂價(jià)格戰(zhàn)帶來的是光伏快速實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)無限擴(kuò)容。

衡量新能源發(fā)電成本的一個(gè)重要成本是LCOE（Levelized Cost of Energy，平準(zhǔn)化度電成本），可近似認(rèn)為分子是EPC成本，分母是發(fā)電量。

在光伏需求爆發(fā)前夕，分子端組件價(jià)格劇烈下降，分母端轉(zhuǎn)化率持續(xù)提升，利用小時(shí)數(shù)增加，帶動(dòng)發(fā)電量提升。

2018年：158的電池片，60片組件功率為330 W，72片為410 W；

2021年：210的電池片，60片組件功率為540W，上海光伏展上更有700W組件亮相。

2018年的電池片為158，2021年的電池片為210，電池片的規(guī)格提升了40%左右，組件功率提升了接近一倍。

2018年組件的效率僅為17%（領(lǐng)跑者要求），但今天已經(jīng)達(dá)到20%以上，提升效率比例達(dá)到20%。

而價(jià)格呢？

2020年上半年，光伏組件的最低價(jià)格刷新到了1.37元/KW，較一年半或半年前，組件價(jià)格已下跌50-70%。

這意味著占地更少，發(fā)電更多，成本更低。

當(dāng)平價(jià)上網(wǎng)成為現(xiàn)實(shí)，政策補(bǔ)貼總金額不再是市場空間的決定因素，需求和估值的想象空間都被投資者打開。投資者追捧光伏產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)。

從度電成本來看，過去10年光伏是降本速度最快的可再生能源，根據(jù)IRENA統(tǒng)計(jì)，光伏LCOE累計(jì)下降87%，而風(fēng)電LCOE下降47%，遠(yuǎn)不如光伏。

圖：光伏度電成本已降至化石能源發(fā)電成本區(qū)間，IRENA

而支撐光伏瘋狂內(nèi)卷的，是技術(shù)迭代和需求擴(kuò)容的正向循環(huán)，以及玩家們的無邊界戰(zhàn)爭：

Perc、金剛線切割等技術(shù)拉開單晶與多晶差距，此后行業(yè)成本降幅快于補(bǔ)貼降幅，內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)性變化驅(qū)動(dòng)行業(yè)需求放量。

光伏企業(yè)在獲取國內(nèi)大量制造經(jīng)驗(yàn)后，競爭力快速提升并領(lǐng)導(dǎo)全球市場，擴(kuò)大制造經(jīng)驗(yàn)獲取范圍，帶動(dòng)成本進(jìn)一步下降，形成良性循環(huán)。

十三五期間國內(nèi)光伏單年新增裝機(jī)屢創(chuàng)新高，累計(jì)裝機(jī)從2015年的43GW翻了6倍，2020年底達(dá)到254GW，占全球裝機(jī)容量的36%。

風(fēng)電，荒廢的十三五

對比之下，在光伏瘋狂內(nèi)卷降本時(shí)，風(fēng)電卻踟躕不前。

十三五期間風(fēng)電年均裝機(jī)量幾乎沒有增長。如果沒有20年的搶裝刺激，年均裝機(jī)量幾乎可以持平十二五。

相比光伏，風(fēng)電玩家似乎天生的狼性不足，給補(bǔ)貼就做項(xiàng)目，不給補(bǔ)貼就躺平，看不到技術(shù)降本的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。

舉一個(gè)數(shù)據(jù)——風(fēng)電機(jī)組價(jià)格。

國內(nèi)風(fēng)電機(jī)組報(bào)價(jià)從2010年下半年開始首次低于4000元/KW，此后10年風(fēng)電機(jī)組的價(jià)格長期在3400-4200元/KW之間波動(dòng)。

風(fēng)機(jī)成本難以下降，成為產(chǎn)業(yè)從業(yè)者和分析師的共識。

歸罪外因，我們可以說沒有需求放量的強(qiáng)刺激，也難有技術(shù)的迭代進(jìn)步。

想想內(nèi)因，產(chǎn)業(yè)玩家對棄風(fēng)限電、補(bǔ)貼拖欠的持續(xù)打擊難以釋懷，對需求預(yù)判更為保守。不求有功，但求無過，剩者為王的想法在作祟。

在前兩次風(fēng)電裝機(jī)周期中，2010年和2015年伴隨風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到階段高點(diǎn)，棄風(fēng)率也快速爬坡，行業(yè)此后進(jìn)入階段下行。

經(jīng)過2020年的瘋狂搶裝，行業(yè)玩家此前對十四五的國內(nèi)年均新增規(guī)模預(yù)期只有30GW左右，想的是如何茍活過冬，難有光伏行業(yè)破釜沉舟拼成本的決心。

2021，意外的需求高景氣

風(fēng)電平價(jià)前補(bǔ)貼政策是裝機(jī)量的決定因素，在20年搶裝高基數(shù)的背景下，市場一度看淡21年的風(fēng)電裝機(jī)需求。

復(fù)盤歷史，2009年風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)標(biāo)桿化，四類風(fēng)能資源區(qū)分別定為0.51、0.54、0.58、0.61元/KWh。

能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃提出，風(fēng)電實(shí)行補(bǔ)貼退坡機(jī)制，到2020年與煤電上網(wǎng)電價(jià)基本相當(dāng)。為此，近年來國家多次下調(diào)風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)。

2018年發(fā)改委規(guī)定，對于“2018年底之前核準(zhǔn)、2020年底前未完成并網(wǎng)”、“2019年至2020 年底前核準(zhǔn)、2021年底前未完成并網(wǎng)”的陸風(fēng)項(xiàng)目，國家將不再補(bǔ)貼；

2021年1月1日起新核準(zhǔn)的陸風(fēng)項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。

2021年是陸風(fēng)平價(jià)招標(biāo)元年，經(jīng)過2020年的瘋狂搶裝，需求的斷崖式下跌似乎是情理之中。

但情況卻恰恰相反，長、短期需求皆有亮點(diǎn)。

長期來看，3060目標(biāo)，十四五期間，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重有望提升到20%。

假設(shè)風(fēng)電在風(fēng)光增量發(fā)電量占比達(dá)50%，則風(fēng)電年均新增裝機(jī)約50 GW，遠(yuǎn)高于此前的30 GW預(yù)期。

若未來四年CAGR為18%，則21-25年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)分別為35、41、49、58、68 GW。

且從下游電站業(yè)主——“五大六小”電力集團(tuán)裝機(jī)規(guī)劃來看，十四五風(fēng)光裝機(jī)規(guī)劃達(dá)559 GW，年均新增112 GW。

保守假設(shè)風(fēng)電占比達(dá)四成，僅五大六小業(yè)主每年風(fēng)電新增裝機(jī)不少于45 GW每年。

微觀層面，十四五的裝機(jī)需求也是有保障的。

短期來看，2020年底前已核準(zhǔn)陸風(fēng)平價(jià)大基地、19和20年平價(jià)風(fēng)電項(xiàng)目、19年核準(zhǔn)競價(jià)及分散式等存量待建平價(jià)項(xiàng)目合計(jì)約57GW，這其中19年的項(xiàng)目（約10.6 GW）須于21年底前完成并網(wǎng)，其余項(xiàng)目集中在今明兩年內(nèi)并網(wǎng)。

據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的《2021年上半年全國電力供需形勢分析預(yù)測報(bào)告》，2021年全國基建新增發(fā)電裝機(jī)容量1.8億千瓦左右，其中非化石能源發(fā)電裝機(jī)投產(chǎn)1.4億千瓦左右。

預(yù)計(jì)年底全國發(fā)電裝機(jī)容量23.7億千瓦，其中并網(wǎng)風(fēng)電3.3億千瓦。

截止2020年底，中國風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)2.81億千瓦，若按照中電聯(lián)預(yù)測，2021年風(fēng)電將有接近50GW的新增裝機(jī)。

且招標(biāo)情況大幅好于預(yù)期。20 Q4、21 Q1分別新增招標(biāo)16.54、15.82 GW，成為歷史招標(biāo)量最大的兩個(gè)季度，預(yù)計(jì)21全年招標(biāo)45 GW，同比增長29%。

招標(biāo)高增長體現(xiàn)平價(jià)需求高度景氣。

風(fēng)機(jī)大型化

風(fēng)機(jī)招標(biāo)的異?；鸨?，離不開風(fēng)機(jī)價(jià)格的超預(yù)期下降。

2020年Q1風(fēng)電公開招標(biāo)均價(jià)約為3507元/KW，2021Q1招標(biāo)均價(jià)降至2860元/KW，價(jià)格同比下降18.44%；

21年6月部分項(xiàng)目招標(biāo)風(fēng)機(jī)報(bào)價(jià)區(qū)間在2300元/KW -2500元/KW，最低報(bào)價(jià)有到2100元/KW。

相較于2020年的均價(jià)3600元/KW，風(fēng)機(jī)降價(jià)超過30%，打破了風(fēng)電成本很難下降的僵化印象。

隨著風(fēng)機(jī)采購成本的降低，項(xiàng)目收益率隨之提升。根據(jù)長城證券草根調(diào)研的數(shù)據(jù)，部分新投平價(jià)項(xiàng)目的收益率可保持在8%-10%，部分甚至超12%。

風(fēng)機(jī)快速降價(jià)，風(fēng)電平價(jià)迎來奇點(diǎn)時(shí)刻，需求放量將刺激產(chǎn)業(yè)進(jìn)入正循環(huán)。

風(fēng)機(jī)降價(jià)一方面得益于2020年搶裝潮后，風(fēng)電零部件供應(yīng)鏈過高的價(jià)格迎來普遍回落，整體降幅10%-20%左右。

另一方面風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)程提速，成為LCOE持續(xù)降低的重要驅(qū)動(dòng)力量。

根據(jù)中國風(fēng)能協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，中國風(fēng)電歷年新增項(xiàng)目平均單機(jī)功率分別在2011和2017年突破1.5MW和2.0MW，歷時(shí)6年平均功率提升僅0.5MW。

而根據(jù)國際能源網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2020年央企風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)的約23GW項(xiàng)目中，平均單機(jī)功率已經(jīng)達(dá)到3.2MW，其中3.0MW及以上功率機(jī)型占比已經(jīng)超過70%，大型化趨勢明顯加速。

圖：國內(nèi)2020年央企風(fēng)電機(jī)組采購結(jié)構(gòu)

風(fēng)機(jī)大型化為何能實(shí)現(xiàn)降本呢？

一方面，當(dāng)單機(jī)功率增大的同時(shí)，機(jī)組重量增加的幅度并不是成同比例，單位功率的重量值呈現(xiàn)下滑趨勢。

以金風(fēng)1.5MW到3.0MW、明陽2.5MW-5.0MW的風(fēng)機(jī)為例，兩家廠商的風(fēng)機(jī)功率提升一倍的同時(shí)單位功率重量分別下滑17%和26%。

由于風(fēng)機(jī)零部件中原材料為主要成本，原材料的定價(jià)方式多數(shù)是以重量計(jì)價(jià)，因此在機(jī)組大型化的同時(shí)，單位功率重量的減小將給零部件采購成本帶來節(jié)約，持續(xù)推動(dòng)風(fēng)機(jī)降本。

同時(shí)結(jié)合軸系、發(fā)電機(jī)、電控系統(tǒng)和其他結(jié)構(gòu)件的成本節(jié)約，預(yù)計(jì)大型機(jī)組的規(guī)?；瘑吻叱杀据^2-2.5 MW平臺(tái)大幅下降；3-3.6 MW制造成本最低可降至2200元，4.5-5 MW機(jī)型理論上最低可降至2000元以下。

圖：機(jī)組大型化降本能力分析

另一方面，風(fēng)機(jī)大型化還可攤薄除風(fēng)機(jī)外的成本，如塔筒設(shè)備與吊裝，在相同風(fēng)場容量下可減少點(diǎn)位數(shù)，降低建設(shè)成本和運(yùn)維成本。

招商證券測算，單機(jī)功率由2MW升為4MW，單位千瓦可節(jié)省吊裝與塔架成本約500元。

根據(jù)羅蘭貝格對某風(fēng)場項(xiàng)目做的測算，由6 MW風(fēng)機(jī)替代3 MW風(fēng)機(jī)可以使風(fēng)場投資的資本性支出/運(yùn)營成本分別下降 6%/14%，最終使得LCOE下降17%。

風(fēng)電正在積累質(zhì)變能量，即將進(jìn)入“降本-放量-降本”的良性循環(huán)。

君臨認(rèn)為，2021年的風(fēng)電，神似2018年的光伏。

重要投資環(huán)節(jié)

風(fēng)電平價(jià)在即，疊加特高壓、儲(chǔ)能等支持政策對棄風(fēng)率的保證和十四五規(guī)劃中的激進(jìn)裝機(jī)指引，產(chǎn)業(yè)步入持續(xù)高景氣周期，估值空間將被打開。

部分環(huán)節(jié)重點(diǎn)投資標(biāo)的，且聽君臨一一道來。

圖：風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈

1、主機(jī)

風(fēng)機(jī)主機(jī)的行業(yè)格局并不穩(wěn)固，市占率的變化和業(yè)務(wù)模式從賣機(jī)器向BOT的擴(kuò)張是超額收益的重要來源。

由于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)上游為開放供應(yīng)鏈（無排他），風(fēng)機(jī)廠商難以形成產(chǎn)能壁壘，同時(shí)下游以電力央企為主，采購模式主要為公開招標(biāo)。

因此風(fēng)機(jī)大型化和技術(shù)創(chuàng)新帶來的制造成本難以在設(shè)備端保留，技術(shù)紅利第一時(shí)間通過設(shè)備價(jià)格下降沉淀到下游。

國內(nèi)市場整機(jī)前三為金風(fēng)、遠(yuǎn)景、明陽，2020年全球市占率為14%、11%和5%。2020年由于搶裝，國內(nèi)龍頭主機(jī)廠商產(chǎn)能不足，集中度呈現(xiàn)一定程度下滑。

一方面，市占率的變化是近年投資的重點(diǎn)。

另一方面，商業(yè)模式向BOT的延展也將是提升盈利能力的重要手段。

在國內(nèi)風(fēng)電平價(jià)時(shí)代，持有風(fēng)電場運(yùn)營和投資轉(zhuǎn)讓模式的單W盈利能力顯著強(qiáng)于風(fēng)機(jī)制造銷售。

這是由于風(fēng)電場開發(fā)和整體項(xiàng)目的交鑰匙工程，更加考驗(yàn)企業(yè)前期資源勘探，核準(zhǔn)開發(fā)、工程管理、資金管理、制造、運(yùn)營等一系列綜合能力，競爭要素更全面，門檻更高。

圖：單W盈利能力（元，稅前），國信證券測算

重點(diǎn)標(biāo)的：

1）運(yùn)達(dá)股份

市占率提升重點(diǎn)標(biāo)的。

2020年公司新增訂單3.6GW，市占率達(dá)到11%以上，超過2020年7%的吊裝市占率，預(yù)示未來公司吊裝市占率將逐步提升。

年底在手訂單6.16GW，其中3MW以上機(jī)型占比50%。公開信息顯示，2021年1-4月公司新增中標(biāo)市占率已經(jīng)接近15%。

21Q1公司賬面存貨高達(dá)37.21億元，同比搶裝潮增幅高達(dá)50%，預(yù)示2021年對外銷量有望超過2020年。

公司布局下游新能源運(yùn)營。2020年公司新簽訂風(fēng)電與光伏開發(fā)協(xié)議2.5GW，完成186MW風(fēng)電和光伏的核準(zhǔn)備案；公司控股的160MW風(fēng)電項(xiàng)目均順利完成并網(wǎng)風(fēng)電，在建禹城50MW平價(jià)風(fēng)電項(xiàng)目也順利開工。

2）明陽智能

海上風(fēng)電最牛標(biāo)的，大型化+海上化雙輪驅(qū)動(dòng)。

2020年風(fēng)機(jī)對外銷售容量同比增長1.32倍至5.66GW（陸上4.75GW+海上0.91GW），連續(xù)六年位居國內(nèi)前三（年報(bào)引述彭博新能源財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，份額10%），排名全球第六。

2020年公司平均單機(jī)容量為3.11MW，較2019年（2.69MW）顯著提高。

據(jù)年報(bào)披露，截至2020年底，公司在手訂單中，3MW以下（不含）機(jī)組訂單容量僅占5.2%，4MW及以上機(jī)組訂單容量達(dá)59.0%（其中5MW及以上容量占40.7%），機(jī)組大型化率位居國內(nèi)第一。

圖：21Q1 明陽智能在手訂單結(jié)構(gòu)（GW）

公司業(yè)績預(yù)告披露，2021H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.8-9.8億元，同比增加65.84%-84.69%。

公司業(yè)績高增的原因：1）2021年上半年度風(fēng)電行業(yè)整體保持增長態(tài)勢，風(fēng)電行業(yè)景氣帶動(dòng)風(fēng)機(jī)銷售增長；2）公司電站并網(wǎng)容量增加，發(fā)電收入上升。

2、塔筒

塔筒可謂是個(gè)變相賣鋼鐵的生意。

出口套利是其全球化的動(dòng)力。塔筒原材料主要是鋼，占成本近90%。常態(tài)化下國內(nèi)中厚板比美、歐有20%以上的價(jià)格優(yōu)勢。

但歐美對進(jìn)口我國鋼鐵的態(tài)度并不友好，對塔筒的進(jìn)口相對寬松。

風(fēng)機(jī)大型化下，塔筒的集中度提升也可以展望。隨著塔筒高度增加，載荷強(qiáng)度要求提升；另外大型化塔筒需要采取模塊化的分瓣分段設(shè)計(jì)，建設(shè)工藝更為復(fù)雜。

難度上來了，玩家自然就少了。

但僅憑塔筒環(huán)節(jié)想要做大做強(qiáng)，還是很難的。與風(fēng)機(jī)類似，向風(fēng)電開發(fā)轉(zhuǎn)型是重點(diǎn)戰(zhàn)略。

與國際市場風(fēng)機(jī)與塔筒捆綁銷售的模式不同，我國的塔通常由開發(fā)商自主采購，風(fēng)機(jī)企業(yè)負(fù)責(zé)提供配套塔筒的設(shè)計(jì)圖紙。

這樣就形成了與下游環(huán)節(jié)最為接近的兩個(gè)制造端，一個(gè)是風(fēng)電整機(jī)，一個(gè)是風(fēng)機(jī)塔筒。塔筒企業(yè)是向風(fēng)電開發(fā)拓展的另一股重要力量。

以行業(yè)龍頭天順風(fēng)能為例，公司憑借著綁定Vestas、GE、西門子歌美颯、金風(fēng)等全球大型風(fēng)電整機(jī)廠商的客戶優(yōu)勢，風(fēng)塔業(yè)務(wù)營業(yè)收入逐步與泰勝風(fēng)能、大金重工、天能重工等競爭對手拉開差距。

在塔筒上積累了第一桶金后，積極拓展葉片等零部件領(lǐng)域，并向電場開發(fā)運(yùn)營轉(zhuǎn)型。

20年公司風(fēng)塔業(yè)務(wù)穩(wěn)健，葉片業(yè)務(wù)高增。

風(fēng)塔方面，全年實(shí)現(xiàn)營收 50.53 億元（+11.23%），銷量達(dá) 59.03 萬噸（+16.52%） ，毛利率 17.31%；葉片和模具實(shí)現(xiàn)營收 21.61 億元 （+187.50%），銷售葉片 3201 片 （+343.97%）、模具 41 套（-2.38%），整體毛利率為 21.29%。

發(fā)電方面全年新增并網(wǎng)規(guī)模 179.4MW，累計(jì)裝機(jī)達(dá)到 859.4MW，全年發(fā)電 14.19 億千瓦時(shí)，實(shí)現(xiàn)收入 7.10 億元（+15.03%）。

公司目前已經(jīng)圈定5GW前期風(fēng)電資源，未來將實(shí)施分步開發(fā)并大部分轉(zhuǎn)讓的輕資產(chǎn)周轉(zhuǎn)模式，實(shí)現(xiàn)良好的經(jīng)營業(yè)績。

3、軸承

軸承是風(fēng)機(jī)零部件的核心科技。技術(shù)突破、國產(chǎn)替代、強(qiáng)者恒強(qiáng)的正向循環(huán)是其投資主邏輯。

我們圍繞近年上市的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的新強(qiáng)聯(lián)展開。

風(fēng)電軸承需要保證在長期復(fù)雜載荷、多種工況下的可靠穩(wěn)定，所以其有著較高的技術(shù)壁壘和客戶認(rèn)證壁壘。

過去風(fēng)電大功率、主軸軸承被外資品牌主導(dǎo)（斯凱孚、舍弗勒、羅特艾德等），公司通過長期工藝積累與技術(shù)研發(fā)（無軟帶淬火等），目前已成功自主開發(fā)大功率偏航變槳軸承、大功率3MW三排滾子和雙列圓錐主軸軸承，實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。

從技術(shù)研發(fā)、樣件試制到批量生產(chǎn)一般早期需要數(shù)年時(shí)間，例如公司與明陽合作開發(fā)了近5年。未來隨著技術(shù)成熟，開發(fā)周期或縮短至1-1.5年，進(jìn)入正向循環(huán)。

當(dāng)前公司憑借長期的行業(yè)積淀已與國內(nèi)多家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)建立了穩(wěn)定合作關(guān)系。

公司產(chǎn)能利用率長期維持較高水平，后續(xù)隨著公司上市及再融資獲得資金賦能后，公司有望加強(qiáng)研發(fā)投入和穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，獲得更大市場份額。

2018-2021Q1公司營收增速達(dá)23%、41%、221%、288%；同時(shí)歸母凈利潤增速達(dá)39%、75%、325%、170%。

公司是風(fēng)電產(chǎn)業(yè)中稀缺的高壁壘標(biāo)的，受益國產(chǎn)替代，財(cái)務(wù)表現(xiàn)亮眼。公司上市及定增后布局研發(fā)擴(kuò)產(chǎn)，未來盈利能力有望提升，值得長期關(guān)注。

4、鑄件

人力密集型生產(chǎn)，自動(dòng)化程度較低，因此產(chǎn)能與產(chǎn)品質(zhì)量與工廠的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)密切相關(guān)，大尺寸鑄件要求熟練工。

另外受模具、熟練工、環(huán)保等因素制約，鑄件擴(kuò)產(chǎn)周期一般為 2-3 年，具有技術(shù)代際壁壘。

由于鑄件是能源密集型和勞動(dòng)密集型行業(yè)，鑄件制造業(yè)的重心近年來從發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)移至中國、印度等發(fā)展中國家。

日月股份是國內(nèi)風(fēng)電鑄件佼佼者。

在鑄造產(chǎn)能方面，公司目前已擁有年產(chǎn)40萬噸鑄件的鑄造產(chǎn)能規(guī)模，年產(chǎn)18萬噸海裝關(guān)鍵鑄件項(xiàng)目的一期（10萬噸）已經(jīng)實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，二期（8萬噸）預(yù)計(jì)將于2021年3季度開始生產(chǎn)。

在精加工產(chǎn)能方面，公司首發(fā)募集資金投資的年產(chǎn)10萬噸精加工項(xiàng)目已經(jīng)建設(shè)完成并達(dá)產(chǎn)，年產(chǎn)12萬噸海裝關(guān)鍵鑄件精加工項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年中期將達(dá)產(chǎn)。

同時(shí)，2020年11月公司非公開發(fā)行股票融資投資的年產(chǎn)22萬噸大型鑄件精加工項(xiàng)目已經(jīng)開始著手設(shè)計(jì)和建設(shè)，以補(bǔ)齊精加工短板。

因此，在上述項(xiàng)目全部完成后，公司將形成年產(chǎn)48萬噸鑄造產(chǎn)能和44萬噸精加工產(chǎn)能規(guī)模。

隨著需求的快速釋放和公司大兆瓦鑄件募投項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn)，未來5年公司穩(wěn)步進(jìn)入黃金發(fā)展期。

在鞏固陸風(fēng)鑄件龍頭地位的同時(shí)，公司有望成為全球海上風(fēng)電鑄件市占率過半的龍頭企業(yè)。

5、高空作業(yè)設(shè)備

圍繞隱形冠軍中際聯(lián)合展開講下。

公司成立于2005年，主營專用高空作業(yè)設(shè)備及高空作業(yè)服務(wù)，業(yè)務(wù)主要集中在風(fēng)電領(lǐng)域，產(chǎn)品線較全。

產(chǎn)品大類別分為高空安全升降設(shè)備和高空安全防護(hù)設(shè)備，前者包括塔筒升降機(jī)、免爬器、助爬器等，后者主要包括防墜落系統(tǒng)、救生緩降器、爬梯、滑軌等，需要與升降設(shè)備配套使用。

公司產(chǎn)品屬于專用高空安全作業(yè)設(shè)備，具有非標(biāo)性，產(chǎn)品涉及生產(chǎn)安全及人身安全，對產(chǎn)品的性能、安全性、質(zhì)量和靈敏度有較高要求，行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。

雖然看起來和高空作業(yè)車、電梯、施工升降機(jī)有些類似，但實(shí)際上技術(shù)跨度較大，難以跨領(lǐng)域經(jīng)營。

全球風(fēng)電塔筒升降機(jī)龍頭是丹麥Avanti，擁有百年以上的歷史，于2016年被全球施工升降機(jī)龍頭Alimak收購，一定程度上說明風(fēng)電塔筒升降機(jī)和施工領(lǐng)域的升降機(jī)存在不易逾越的壁壘。

2012-2020年公司收入復(fù)合增長36%，凈利復(fù)合增長39%，當(dāng)前仍然保持高增態(tài)勢。多年來盈利能力整體呈現(xiàn)波動(dòng)有升態(tài)勢。

風(fēng)電高空作業(yè)設(shè)備滲透率提升邏輯包括兩方面，一是新增市場風(fēng)電大功率趨勢明顯，安裝高空作業(yè)設(shè)備的必要性增強(qiáng)；

二是存量市場隨著勞動(dòng)力成本持續(xù)攀升，發(fā)電運(yùn)營企業(yè)出于運(yùn)維效率和安全性考慮，技改并加裝高空作業(yè)設(shè)備的需求提升。

這些隱形冠軍的成長性很好，值得我們長期跟蹤。

本文選編自“君臨財(cái)富”微信公眾號；智通財(cái)經(jīng)編輯：劉巖。