拉長時間軸來看，蘋果（AAPL.US）的能量仍將超乎你的想象！

智通財經(jīng)APP獲悉，就在一周前，蘋果公司(AAPL.US)公布了創(chuàng)紀錄的2021財年第三季度業(yè)績，超出了市場預期，錄得有史以來最大的季度收入，達到 814 億美元，比上年增長 36%，超出華爾街729 億美元的平均預測。

該公司各個地域業(yè)務從產(chǎn)品到服務，都實現(xiàn)了強勁的兩位數(shù)增長，設備安裝基礎和付費服務訂閱達到歷史最高水平;這一令人矚目的業(yè)績也表明，蘋果的市場滲透率不斷提高，在Q3，更換和升級用戶的增長達到了有史以來最高的兩位數(shù)，這標志著本季度賬簿上又一個創(chuàng)紀錄的里程碑，蘋果繼續(xù)占據(jù)所有市場的主導地位。

然而，蘋果的股價在財報電話會議后下跌了3%，自7月27日以來繼續(xù)下跌近1%。最近幾周，由于擔心新冠病毒Delta變種可能影響經(jīng)濟增長，引發(fā)了股票拋售，這只股票在FAANG的同類公司中也表現(xiàn)不佳。

蘋果股價與Q3出色的業(yè)績表現(xiàn)相矛盾，據(jù)稱是因為蘋果警告稱，由于長期供應鏈約束預計將對產(chǎn)品銷售造成不利影響，即將到來的第四財季的增長將放緩。尤其是在收入領先的iPhone和iPad領域;其他不利因素還包括外匯收益疲軟，以及服務類別的增長預期放緩，因為在Q3業(yè)績高于正常水平后，需求恢復到疫情前的水平。

然而，我們認為預期的逆風只是短期影響，不會給公司造成永久性損失。考慮到全球對蘋果產(chǎn)品和服務的需求不斷上升，蘋果股價仍有望進一步上漲。盡管供應緊張和Q4增長放緩，我們仍然看好蘋果，基于8月2日145.52美元的最后交易股價，蘋果的上漲幅度超過15%。與7月27日的收益電話會議后相比，蘋果的股價仍然下跌了0.85%，與7月中旬的峰值相比下跌了近3%，我們認為最近的價格回落是一個長期收益的優(yōu)勢。

克服供應限制造成的銷售損失的實力

預計Q4增長放緩的一個關鍵因素是持續(xù)的芯片供應短缺。此前，芯片供應短缺對汽車行業(yè)造成了更普遍的影響，但現(xiàn)在已經(jīng)蔓延到消費電子行業(yè)。而擁有全球最大合同芯片制造商臺積電(TSM.US)制造的專有芯片的蘋果也未能幸免受到?jīng)_擊，蘋果警告，用于其暢銷產(chǎn)品的顯示和音頻功能的傳統(tǒng)半導體節(jié)點的供應受到限制，預計短期內使得銷售額降低。

臺積電還警告稱，芯片短缺可能會持續(xù)到明年，這與所有受影響行業(yè)發(fā)布的時間表一致。盡管蘋果尚未提供Q4業(yè)績預期影響的量化范圍，但預計其嚴重程度將遠高于Q3的情況，Q3的情況處于4月份提供的30億到40億美元范圍估計值的低端。

然而，全球對iphone和ipad的需求持續(xù)加速，預計將足以彌補后期收入的損失，因為當原材料供應恢復，需求得到滿足。到目前為止，97%購買iPhone 12系列的用戶表示贊賞5G速度的提高，以及芯片技術和相機質量的提高。

近幾個月來，隨著用戶繼續(xù)從傳統(tǒng)iPhone和其他智能手機向支持5G的iPhone過渡，該類別產(chǎn)品也出現(xiàn)了強勁的升級和轉換率。考慮到5G技術仍處于采用的早期階段，普及率較低，目前和未來支持5G的iPhone機型仍有顯著的額外增長機會。

到2026年，全球5g設備需求預計將以38%的復合年增長率(CAGR)增長，這進一步證實了一種預期，即持續(xù)供應短缺造成的潛在銷售損失不會是永久性的，因為iphone的需求將繼續(xù)維持在高水平，并在芯片供應恢復后彌補銷售損失。從長遠來看，iPad的需求也將呈現(xiàn)類似的趨勢，因為在疫情期間，iPad已經(jīng)證明了它是一種支持創(chuàng)造力和社會聯(lián)系的多功能且價格合理的工具。

持續(xù)的全球芯片供應短缺所造成的產(chǎn)銷瓶頸只是蘋果iPhone和iPad熱潮的暫時停頓，預計在明年某個時候供應鏈找到緩解當前危機的方法后，iPhone和iPad熱將恢復強勁。當這種情況發(fā)生時，我們應該預計，在強勁需求的支撐下，銷售水平將高于正常水平，與Q3的情況類似。

憑借創(chuàng)新在服務領域的競爭中脫穎而出

盡管在6月份季度觀察到的服務業(yè)務板塊高于正常的增長，蘋果一直在努力推出“創(chuàng)新的新功能和程序”，以在競爭日益激烈的市場中保持市場主導地位。

蘋果的服務業(yè)務板塊，包括iCloud、Apple TV+、App Store、Apple Music、Apple Podcast、廣告、支付和其他服務產(chǎn)品，目前與Spotify(SPOT.US)、Netflix(NFLX.US)、亞馬遜(AMZN.US)等其他知名服務提供商展開正面競爭，谷歌(GOOG.US)和Facebook(FB.US)。為了保持其在創(chuàng)新技術方面的聲譽并擴大其忠實粉絲群，蘋果最近在其最近的全球開發(fā)者大會上對現(xiàn)有服務產(chǎn)品進行了幾次新的升級。

最近發(fā)布和增強的服務包括Apple Podcast訂閱、Apple News+和Apple Fitness+，這些服務可以通過Apple One以折扣訂閱率捆綁銷售。第二季度推出的Apple One捆綁服務已經(jīng)取得了難以置信的成功，其采用率不斷提高，繼續(xù)推動服務業(yè)務板塊的整體增長。

整體財務前景

考慮到上述對蘋果當前運營環(huán)境的分析，預計Q4將導致增長減速的最新不利因素是暫時的，從長遠來看將很容易克服?；厩闆r預測表示，Q4的總凈銷售額為856億美元，同比增長32%，這與蘋果的預期一致，該增長將略低于Q3報告的36%。

預計Q4的總凈銷售額包括676億美元的產(chǎn)品銷售，同比增長35%;以及180億美元的服務銷售，同比增長24%。總的來說，基本情況預測2021財年的總凈銷售額為3681億美元，同比增長34%。由于技術和數(shù)字媒體在專業(yè)和個人日常事務方面的應用和整合不斷增加，公司的凈銷售額預計將以8%的復合年增長率保持加速增長，在2026財年達到5344億美元。

考慮到本季度預計的運費成本較高，但由于產(chǎn)品銷售繼續(xù)增長，零部件供應成本整體下降抵消了這一點，因此 9 月季度的毛利率預計為 41.7%，這與蘋果41.5% 至 42.5%的預期一致。

本財年Q4的總運營費用預計為114億美元，其中60億美元與研發(fā)工作有關，54億美元與銷售和管理費用有關。這與蘋果近期的成本結構一致，與蘋果提供的113億至115億美元的估計范圍一致。

因此，預計2021財年的總銷售成本為2145億美元，總運營費用為439億美元。預計2026財年將采用類似的成本結構，以支持蘋果公司產(chǎn)品和服務類別的持續(xù)增長，以及其目前運營的所有地理區(qū)域。

此外，預計2021財年凈收入為948億美元，同比增長65%。預計未來五年的復合年增長率將達到7%，預計到2026年凈收入將達到1325億美元。

基本案例財務預測：

蘋果股票估值

根據(jù)蘋果最近發(fā)布的最新財報信息，對蘋果的修訂價格目標為170.91美元。這代表基于8月2日145.52美元的最后一次交易價格，還有17.4%的上漲潛力。

為了達到170.91美元的價格目標，采用了8%的加權平均資本成本來貼現(xiàn)蘋果公司在五年離散期內的預計自由現(xiàn)金流;WACC符合蘋果當前的風險狀況和資本結構，其中包括其最新發(fā)行的總額為65億美元的四部分債券。其估值分析還假設EV/EBITDA倍數(shù)為19.7倍，這符合上市公司指南和蘋果行業(yè)同行集團內的先例交易，反映了當前市場對蘋果長期業(yè)務增長潛力的預期。

基本案例估值分析：

為了驗證上述分析，即供應限制、服務部門收入放緩和匯率不利對銷售的不利影響只是暫時的，不會對蘋果的上升潛力產(chǎn)生重大影響，我們還進行了敏感性分析，以量化對2021財年的收入需要將170.91美元的基本價格目標降低10%。

根據(jù)敏感性分析，2021財年收入為3015億美元，到2026年的復合年增長率為10%，同時保持上述所有其他估值假設不變，將導致價格目標為153.82美元，比我們的基準價格目標170.91美元低10%。

考慮到今年迄今為止的總凈銷售額為2825億美元，蘋果只需在Q4實現(xiàn)190億美元的總凈銷售額，即可維持2.5萬億美元或每股153.82美元的預計股本價值，即使在供應不足和基于公司當前增長軌跡的服務部門銷售額下降的情況下，這種情況也極不可能發(fā)生。因此，我們不認為與供應約束、服務部門收入放緩以及不利外匯相關的近期影響，這是蘋果估值永久損失的催化劑。

收入敏感性分析：

結論：蘋果股票值得買入嗎?

考慮到蘋果的增長前景，最近的價格回落對于那些希望參與公司長期收益的人來說是一個巨大的買入機會。與全行業(yè)供應限制和正常化服務部門收入相關的短期不利因素預計不會對蘋果的增長軌跡和長期估值產(chǎn)生重大影響。

考慮到iPhone和iPad需求的持續(xù)激增，當供應鏈恢復平衡時，Q4的任何收入損失都很可能得到彌補。作為一個全球行業(yè)領導者，迄今為止取得的成就很少有人能與之匹敵，從長遠來看，蘋果公司有望實現(xiàn)進一步的增長。