美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”?全球市場(chǎng)開始重新尋找邏輯

美國(guó)7月ADP就業(yè)人數(shù)新增33萬，預(yù)期68.3萬，前值69.2萬。

ADP報(bào)告顯示：7月制造業(yè)就業(yè)人數(shù)新增0.8萬人，6月增加1.9萬人;7月貿(mào)易/運(yùn)輸/公用事業(yè)就業(yè)人數(shù)新增3.6萬人，6月增加6.2萬人;7月金融服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)新增0.9萬人，6月增加1萬人;7月專業(yè)/商業(yè)服務(wù)就業(yè)人數(shù)新增5.4萬人，6月增加5.3萬人。

ADP就業(yè)數(shù)據(jù)公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示：休閑和酒店業(yè)連續(xù)第五個(gè)月成為增長(zhǎng)最快的行業(yè)，盡管漲幅有所放緩。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的放緩也影響了各種規(guī)模的公司。招聘瓶頸繼續(xù)阻礙更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，特別是考慮到與變異病毒有關(guān)的擔(dān)憂。這些障礙應(yīng)該會(huì)在未來幾個(gè)月消失，其結(jié)果是就業(yè)人數(shù)的月度漲幅會(huì)更大。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”狀態(tài)?

近來，許多市場(chǎng)人士愈發(fā)擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)，債券收益率的連綿跌勢(shì)可能就反映了這層憂慮情緒。杰富瑞(Jefferies)首席金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家Aneta Markowska上周曾表示：“市場(chǎng)正在以滯脹為主題進(jìn)行交易。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，價(jià)格上漲將破壞需求，造成政策錯(cuò)誤，最終使增長(zhǎng)放緩。”

麥格理資產(chǎn)管理(Macquarie Asset Management)美國(guó)固收部門聯(lián)席主管Daniela Mardarovici本月早些時(shí)候也指出，滯脹不是她的基本情景假設(shè)，但“非常值得關(guān)注”，因?yàn)榧偃绨l(fā)生這種情況，將是一種痛苦的局面。

中金公司近日發(fā)布研報(bào)稱，近期公布的美國(guó)二季度GDP增速低于市場(chǎng)預(yù)期，強(qiáng)勁增長(zhǎng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎開始出現(xiàn)“見頂”的跡象，而另一方面，美國(guó)通脹壓力卻在持續(xù)攀升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎存在“滯脹”的可能。

美國(guó)二季度GDP可能已經(jīng)出現(xiàn)見頂?shù)嫩E象。二季度美國(guó)GDP環(huán)比折年率為6.5%，較一季度的6.4%小幅增長(zhǎng)0.1%，但低于市場(chǎng)預(yù)期。從分項(xiàng)上來看，個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)11.8%，較Q1加快0.4個(gè)點(diǎn);國(guó)內(nèi)私人投資總額下跌3.5%，跌幅較Q1繼續(xù)擴(kuò)大;出口增長(zhǎng)6%，較Q1明顯提升;政府部門支出由Q1的4.2%轉(zhuǎn)負(fù)，下跌1.5%。因此，美國(guó)二季度GDP低于市場(chǎng)預(yù)期，主要是私人投資和政府支出的拖累，主要是美國(guó)財(cái)政補(bǔ)貼計(jì)劃正在逐漸退出，而基建計(jì)劃目前尚未落地，而私人投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)的變化較為敏感。

隨著美國(guó)財(cái)政刺激措施逐漸退潮，流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，美國(guó)需求端的刺激已經(jīng)開始消退，而近期DELTA病毒的傳播更是壓制了美國(guó)國(guó)內(nèi)服務(wù)性消費(fèi)和出行需求的復(fù)蘇。目前美國(guó)服務(wù)業(yè)復(fù)蘇的強(qiáng)度明顯低于制造業(yè)，6月美國(guó)非制造業(yè)PMI出現(xiàn)了明顯的回落，由5月的64回落至60.1，也體現(xiàn)了疫情反彈對(duì)于服務(wù)業(yè)景氣度恢復(fù)的干擾。

整體來看，隨著變異病毒的擴(kuò)散以及美國(guó)國(guó)內(nèi)財(cái)政和貨幣刺激逐漸退潮，美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)出現(xiàn)見頂?shù)嫩E象，而目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)維度，包括地產(chǎn)、消費(fèi)、制造業(yè)投資等也開始出現(xiàn)見頂回落的跡象。但與此同時(shí)，美國(guó)通脹壓力持續(xù)攀升，需求放緩但價(jià)格上漲的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”的特征開始日益突出。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能開始回落，那么后續(xù)即使美聯(lián)儲(chǔ)taper，長(zhǎng)端利率都上不去太多，滯脹格局可能導(dǎo)致美債利率曲線變平，美國(guó)中短端利率有上升空間，但長(zhǎng)端利率不太上的去。年內(nèi)來看，10年美債利率要回到3月份的1.7%，比較困難，可能在1.2%-1.5%區(qū)間徘徊。

美國(guó)會(huì)重演上世紀(jì)70年代的滯脹局面嗎

美國(guó)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)“爆表”，6月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比升幅達(dá)5.4%，續(xù)創(chuàng)2008年以來的新高。但是市場(chǎng)關(guān)于美國(guó)此次通脹水平的上升到底是暫時(shí)的，還是長(zhǎng)期的、結(jié)構(gòu)性的，觀點(diǎn)不一。

在7月24日舉辦的全球財(cái)富管理論壇2021北京峰會(huì)上，財(cái)政部原部長(zhǎng)樓繼偉與美國(guó)財(cái)政部原部長(zhǎng)勞倫斯?薩默斯展開了討論。樓繼偉表示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會(huì)引發(fā)通脹。他認(rèn)為，疫情期間各國(guó)采取極度寬松的財(cái)政貨幣政策是必要的，但是經(jīng)濟(jì)一旦復(fù)蘇，正常的需求恢復(fù)就會(huì)引發(fā)通脹壓力，例如大宗商品價(jià)格是有先導(dǎo)性的，會(huì)先上漲，目前已經(jīng)處于這樣的局面。

美國(guó)會(huì)重現(xiàn)上世紀(jì)70年代滯脹的局面嗎?

樓繼偉認(rèn)為，確實(shí)有這種可能，只是強(qiáng)度和表現(xiàn)方式會(huì)有所不同。上世紀(jì)70年代的滯脹，問題主要出在供給側(cè)，當(dāng)時(shí)的尼克松總統(tǒng)推行高稅收、高支出的政策，政府對(duì)市場(chǎng)過度管制，同時(shí)歐佩克國(guó)家推動(dòng)了石油價(jià)格大幅度上漲。在這種情況下，寬松的貨幣政策解決不了供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性問題，只能造成物價(jià)上漲形成滯脹。

樓繼偉進(jìn)一步分析稱，經(jīng)濟(jì)一旦復(fù)蘇有些寬松政策就可以逐步退出，中國(guó)的財(cái)政政策力度已經(jīng)開始收縮——財(cái)政貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎，同時(shí)堅(jiān)持繼續(xù)去杠桿。而美國(guó)當(dāng)前討論的問題是何時(shí)開始緩慢退出，過度的流動(dòng)性會(huì)造成通脹，也可能出現(xiàn)滯脹，但是不太可能是如同上個(gè)世紀(jì)70年代那樣強(qiáng)度的滯脹。

薩默斯則表示，他確實(shí)擔(dān)心通脹問題會(huì)在中期困擾美國(guó)。關(guān)于通脹問題，首先需要區(qū)分美國(guó)的情況和世界其他國(guó)家的情況，這兩者是不同的。而在過去16個(gè)月中，財(cái)政刺激在美國(guó)的強(qiáng)度非常大，達(dá)到了美國(guó)GDP總量的30%。同時(shí)儲(chǔ)蓄率也非常高，儲(chǔ)蓄率上升導(dǎo)致美國(guó)居民的銀行賬戶充足，而這點(diǎn)是在第二次世界大戰(zhàn)之后沒有見過的。

在他看來，美國(guó)的政策在提高需求上，比供給增長(zhǎng)的速度要更快，這種情況會(huì)推升價(jià)格上升，從而導(dǎo)致通脹上行，價(jià)格的上升又會(huì)造成市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期進(jìn)一步提高，形成一種循環(huán)，除非央行對(duì)可能面臨的一些經(jīng)濟(jì)衰退的冒險(xiǎn)進(jìn)行控制，但是現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該沒有做出這樣的準(zhǔn)備。美聯(lián)儲(chǔ)正在等待通脹變成一個(gè)實(shí)際的問題，才會(huì)調(diào)整姿態(tài)。

薩默斯認(rèn)為，如果結(jié)束量化寬松政策過晚，會(huì)有通脹的風(fēng)險(xiǎn)，然而結(jié)束過早，有可能形成其他方面的風(fēng)險(xiǎn)，包括利率上升。因此，退出量化寬松的時(shí)間點(diǎn)非常重要。他預(yù)計(jì)，通脹仍會(huì)繼續(xù)上升。

關(guān)于美國(guó)政府債務(wù)上升，勞倫斯表示，他完全不擔(dān)心美國(guó)政府的償債能力，美國(guó)的政府擁有全世界最有價(jià)值的經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)。他還表示，美國(guó)政府財(cái)政創(chuàng)收的能力也沒有問題，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面也非常強(qiáng)勁，現(xiàn)在美國(guó)的問題不是償債能力的問題，而是謹(jǐn)慎制定政策的問題。

本文選編自“萬得資訊”，智通財(cái)經(jīng)編輯：馬火敏。