平安證券：維持新宙邦(300037.SZ)“推薦”評級 四大業(yè)務(wù)全面發(fā)力 電解液量價齊升

智通財經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報告稱，考慮到電解液全年高景氣，上調(diào)新宙邦(300037.SZ)21-23年歸母凈利潤預(yù)測至10.14/14.7/19.62億元(前值7.23/9.97/13.08億元)，對應(yīng)8月2日收盤價PE分別為49.3/34/25.5倍，維持“推薦”評級。

事項：公司發(fā)布2021年半年報。上半年實現(xiàn)營業(yè)收入25.57億元，同比增長114.23%;歸母凈利潤4.37億元，同比增長83.85%;扣非歸母凈利潤3.99億元，同比增長81.1%。

平安證券主要觀點如下：

四大業(yè)務(wù)全面發(fā)力，電解液增長超兩倍：1H21公司營收25.57億元，同比增長114.23%，電解液/有機氟/電容器/半導(dǎo)體化學(xué)品四大業(yè)務(wù)營收分別為17.7/3.44/3.26/0.89億元，同比增加200.9%/11.4%/42.9%/91.9%;上半年公司綜合毛利率為34%，同比減少5.84pct;凈利率17.81%，同比減少2.24pct;上半年期間費用率同比下降明顯，銷售/管理費用率分別為2.36%/5.76%，同比下降1.38/1.61pct。上半年股權(quán)激勵費用約0.7億元，非經(jīng)常性損益0.38億元，主要為應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回。

單季度來看，2Q21營收14.17億元，同比增長110.8%，環(huán)比增長24.3%;歸母凈利潤2.81億元，同比增長102.6%，環(huán)比增長80.9%;綜合毛利率36.14%，同比減少4.17pct，環(huán)比提升4.8pct;凈利率20.66%，同比減少0.22pct，環(huán)比提升6.4pct?？傮w而言，公司上半年四大業(yè)務(wù)全面發(fā)力，原材料上漲對利潤的影響整體可控。

電解液量價齊升，添加劑貢獻利潤增量：1H21公司電解液業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收17.7億元，同比增長200.9%;毛利率27.4%，同比下降1.6pct，環(huán)比提升3.4pct。受到下游需求的快速放量以及上游原材料價格的暴漲，公司電解液產(chǎn)品實現(xiàn)量價齊升，上半年電池化學(xué)品產(chǎn)量3.4萬噸，同比翻倍，該行預(yù)計電解液出貨量超3.5萬噸，銷售均價超5萬元。

盈利方面，受益于添加劑價格的上漲和溶劑產(chǎn)能的釋放，電解液單噸凈利顯著增厚;該行預(yù)計1H21電解液單噸凈利0.7-0.8萬元，整體貢獻利潤2.5-3億元。添加劑方面，VC價格上漲至30萬元/噸左右，單噸凈利預(yù)計超10萬元，公司擁有VC+FEC產(chǎn)能共5000噸(原有+技改);從行業(yè)投產(chǎn)節(jié)奏來看，VC緊缺程度有望延續(xù)至22年上半年，短期對價格和盈利形成支撐。溶劑方面，惠州三期5.4萬噸溶劑產(chǎn)能于二季度開始釋放，預(yù)計下半年逐步爬坡至滿產(chǎn)狀態(tài)，有望降低電解液單噸成本1000-1500元。

21年下半年公司電解液出貨仍將受限于六氟和VC等產(chǎn)能的緊張，預(yù)計全年出貨8萬噸左右，同比翻倍，同時一體化布局的加深有助于維持較高的盈利水平。在新增產(chǎn)能方面，21年4月公司公告在江蘇淮安新增布局5.9萬噸添加劑項目，預(yù)計新增VC+FEC成品產(chǎn)能1-1.5萬噸;8月公司公告在荷蘭穆爾戴克建設(shè)10萬噸電解液+20萬噸碳酸酯溶劑項目，其中一期投資15億元完成其中一半產(chǎn)能的建設(shè)，這也將是公司繼波蘭之后第二個海外生產(chǎn)基地，有利于海外客戶的進一步拓展。

氟化工維持高毛利，多品類策略見成效。1H21有機氟化學(xué)品營收3.44億元，同比增長11.4%;毛利率高達65%，同比提升2pct;子公司海斯福實現(xiàn)營收5.8億元，同比增長80%;凈利潤1.74億元，同比增長33%，凈利率30%。預(yù)計1H20氟化工業(yè)務(wù)貢獻利潤1.4-1.5億元。除傳統(tǒng)的醫(yī)藥中間體之外，新產(chǎn)品橡膠硫化劑、氟聚合物改性共聚單體、含氟表面活性劑的市場需求旺盛，帶動氟化工業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長;同時出口穩(wěn)定，未受疫情影響。主要原材料六氟丙烯價格上漲，但得益于旺盛的需求，價格傳導(dǎo)較為順利，保證了氟化工利潤率維持高位。預(yù)計21年全年氟化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7.5億元左右，同比增長約30%，貢獻凈利潤超3億元。

電容器化學(xué)品穩(wěn)定增長，半導(dǎo)體客戶持續(xù)拓展：報告期內(nèi)公司電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.26億元，同比增長42.9%;毛利率39.24%，同比基本持平。公司通過不斷的自主創(chuàng)新，不斷進行產(chǎn)品迭代升級，以顧客為中心，不斷提供有競爭力的產(chǎn)品，市場占用率持續(xù)提升。半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.89億元，同比增長91.9%。公司通過在半導(dǎo)體領(lǐng)域的多年深耕和投入，高世代先進制程銅蝕刻液穩(wěn)定增長，電子級氨水在IC行業(yè)龍頭客戶開發(fā)方面取得突破性的進展。在市占率提升、客戶持續(xù)開拓的背景下，預(yù)計公司21年電容器+半導(dǎo)體合計貢獻利潤1-1.5億元。

公司作為國內(nèi)高端電解液龍頭和高端氟化工領(lǐng)軍企業(yè)，伴隨下游需求和自身產(chǎn)能擴張，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長。電解液方面，受益于行業(yè)高景氣下產(chǎn)品需求持續(xù)旺盛，同時添加劑漲價、溶劑項目投產(chǎn)提升盈利空間;氟化工方面，品類擴張是未來營收增長的動力，同時較高的技術(shù)壁壘和良好的競爭格局將保證較高的盈利能力。

風(fēng)險提示：競爭激烈導(dǎo)致價格超預(yù)期下降的風(fēng)險，行業(yè)內(nèi)項目投產(chǎn)眾多引發(fā)價格戰(zhàn)，可能造成公司利潤下滑;客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險，公司有多個項目在建設(shè)當(dāng)中，若客戶拓展進度不及預(yù)期，將影響公司產(chǎn)能達產(chǎn);技術(shù)路線快速變化的風(fēng)險，若固態(tài)電池等新興電池技術(shù)發(fā)展速度超出預(yù)期，將影響公司的行業(yè)地位和前期投資回收。