國盛證券：維持康華生物(300841.SZ)買入”評(píng)級(jí) 二倍體狂苗拉動(dòng)業(yè)績高增長

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)康華生物(300841.SZ)2021-2023年歸母凈利潤分別為7.07億元、9.63億元以及13.14億元，同比+73%、36%以及37%，EPS分別為7.86元、10.70元以及14.61元，對(duì)應(yīng)PE分別為28X、20X以及15X。維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件：公司發(fā)布21年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.60億元，同比+23%，歸母凈利潤2.52億元，同比+38%?？鄯莾衾麧?.43億元，同比+34%。Q2單季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.23億元，同比+9%，歸母凈利潤1.52億元，同比+29%。公司業(yè)績符合之前半年報(bào)預(yù)告情況，偏預(yù)告上限。

國盛證券主要觀點(diǎn)如下：

財(cái)務(wù)指標(biāo)上，費(fèi)用端看21年上半年，銷售費(fèi)用1.55億元，同比下降0.8%;管理費(fèi)用0.44億元，同比增長31%，主要是公司人員、薪酬成本增加及信息化投入增加所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用-1195萬元，公司利息收入增加所致。研發(fā)費(fèi)用3443萬元，同比增長67%，公司研發(fā)投入加大。其他財(cái)務(wù)指標(biāo)看，報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款6.17億元，占總資產(chǎn)比重26%，年初占比16%，主要是公司收入增加所致。存貨6001萬元，上年同期4992萬元。經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1922萬元，上年同期1.37億元，主要是加大物料儲(chǔ)備，支付結(jié)算款項(xiàng)增加所致。

公司核心產(chǎn)品二倍體狂苗繼續(xù)高速增長。根據(jù)20年批簽發(fā)數(shù)據(jù)，核心產(chǎn)品二倍體狂苗目前狂苗中的滲透率僅5%左右，未來有望進(jìn)一步提高，按30%替代率測算，二倍體狂苗有望占到400-550萬人份，存量市場替代空間超6倍。公司上半年實(shí)現(xiàn)批簽發(fā)155萬支，同比下降13%，但該行認(rèn)為考慮到上年的存貨，因此21年上半年實(shí)現(xiàn)快速增長，后半年隨著新增產(chǎn)能釋放以及批簽發(fā)的速度加快，批簽發(fā)將逐漸增多。整體看，二季度業(yè)績增速相比一季度有所減緩，主要是20年Q2狂苗市場缺貨，產(chǎn)品銷量高基數(shù)的原因。二倍體狂苗依然處于高景氣放量階段。

二車間新增產(chǎn)能落地，未來成長確定性進(jìn)一步提高。根據(jù)此前公告，公司于20年4月開始病毒性疫苗二車間的技改工作已獲得補(bǔ)充批件，公司目前已完成《藥品生產(chǎn)許可證》許可事項(xiàng)變更，并于5月30日公告獲得相關(guān)證照，正式投入生產(chǎn)。二車間將新增200萬支二倍體狂苗產(chǎn)能，公司總產(chǎn)能將達(dá)到500萬支，未來成長確定性進(jìn)一步提高。根據(jù)招股說明書信息，該行預(yù)計(jì)23年左右公司募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能500萬支也將落地。

公司推出激勵(lì)計(jì)劃，彰顯未來發(fā)展信心。4月19日，公司發(fā)布2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬授予的激勵(lì)對(duì)象73人，主要為中層管理人員及核心骨干，預(yù)計(jì)總量不超過10萬股，授予價(jià)格為每股202.80元。考核目標(biāo)為，以2020年凈利潤為基數(shù)，21-23年凈利潤增長目標(biāo)為40%、108%以及218%。凈利潤為剔除公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股份支付費(fèi)用的數(shù)值作為計(jì)算依據(jù)。23年按照20年基數(shù)增長218%計(jì)算，23年目標(biāo)值為12.97億元，對(duì)應(yīng)8月2日收盤價(jià)僅15X。21-23年總攤銷費(fèi)用為2054萬元，對(duì)公司業(yè)績影響較小。高增長，彰顯了公司未來發(fā)展信心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗銷售低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。