中信證券：維持百威亞太(01876)“增持”評級 目標價25港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，維持百威亞太(01876)“增持”評級，下調(diào)2021/2022年EPS預測至0.54/0.64港元(原為0.58/69港元)，新增2023年EPS預測為0.75港元。持續(xù)看好公司在高端行業(yè)滲透率提升&超高端發(fā)力，考慮到公司未來三年增速保持在中高單位數(shù)EBITDA增長，對比海外啤酒龍頭12-15倍EV/EBITDA，給予18倍EV/EBITDA，對應目標價25港元。

中信證券主要觀點如下：

2021H1收入/EBITDA內(nèi)生同增26.0%/53.0%。2021H1公司實現(xiàn)收入34.8億美元、同比+35.0%/內(nèi)生+26.0%;EBITDA11.6億美元、同比+66.4%/內(nèi)生+53.0%。2021Q2實現(xiàn)收入18.5億美元、同比+14.3%/內(nèi)生+4.2%;EBITDA為6.3億美元、同比+19.9%/內(nèi)生+8.0%，EBITDA利潤率為33.9%(同比增長與內(nèi)生增長差別較大主要系美元兌人民幣匯率變化的影響)。

亞太西部：中國區(qū)尚未恢復至疫情前水平，印度區(qū)疫情下仍保持增長。2021H1亞太西部收入內(nèi)生+33.5%，其中Q2較高基數(shù)下內(nèi)生+5.4%。

分量價看，1)量：亞太西部2021H1/Q2銷量分別內(nèi)生+21.7%/-4.1%。其中，中國市場分別內(nèi)生+21.8%/-4.5%，尚未恢復至疫情前水平;印度地區(qū)并未形成明顯拖累，疫情下公司運用無酒精產(chǎn)品、高端及超高端啤酒組合在2021H1/Q2均實現(xiàn)同比雙位數(shù)增長。

2)價：亞太西2021H1/Q2噸價內(nèi)生+9.7%/+9.8%，其中中國市場噸價分別內(nèi)生+9.6%/+9.5%，主要系高端及超高端產(chǎn)品線的強勁增長。

亞太東部：防止疫情仍是上半年運營重點，新產(chǎn)品&高端化穩(wěn)步推進。2021H1亞太東部收入內(nèi)生-0.9%，其中Q2內(nèi)生-0.6%。

分量價看，1)量：亞太東部2021H1/Q2銷量內(nèi)生-2.4%/-2.9%，較高的費用投入下創(chuàng)新產(chǎn)品AllNewCass和HANMAC啤酒推廣情況良好，同時公司運用不同毫升的包裝組合方式進行促銷推廣&精準防御，在非現(xiàn)飲保持競爭優(yōu)勢。

2)價：公司2021H1/Q2噸價內(nèi)生+1.6%/+2.3%，Q2高端產(chǎn)品線實現(xiàn)雙位數(shù)增長，進一步把握新飲酒場合，在韓國年輕消費者市占率中保持第一，繼續(xù)拓展包括女性飲酒等銷售場景。

盈利分析：高端化&強美元匯率&成本對沖下，上半年盈利端表現(xiàn)回升。

2021H1公司毛利率同比+4.8Pcts/內(nèi)生+3.1Pcts，主要系：①產(chǎn)品結構升級帶來的噸價提升;②強美元匯率對收入端更敏感從而帶來的毛利增長;③百威采取的12月滾動成本對沖。此外，更高的規(guī)模效應下，銷售費用率/管理費用率同比-3.0Pcts/-1.5Pcts，綜合導致EBITDA利潤率同比+6.3Pcts/內(nèi)生+5.9Pcts。綜合來看，目前百威亞太收入及盈利水平尚未完全回到2019年水平。展望未來，預計公司將在保持市占率穩(wěn)健的背景下，繼續(xù)推動各個區(qū)域的啤酒高端化。

風險因素：宏觀經(jīng)濟承壓;新業(yè)務拓展不及預期;次高端價格帶競爭加劇。