中信證券：維持百勝中國-S(09987)“增持”評級 目標價544港元

智通財經APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，維持百勝中國-S(09987)“增持”評級，維持2021/22/23年經調整每股EPS預測2.05/2.32/2.68美元，對應PE31/27/23倍，該行看好強中臺支撐下主品牌穩(wěn)健增長的高確定性以及新業(yè)務成長潛力，給予對應2022年30倍PE，目標價70美元(當前匯率下對應544港元)。

中信證券主要觀點如下：

Q2收入/業(yè)績符合預期，肯德基恢復穩(wěn)健、必勝客表現出色。

百勝中國FY21Q2收入24.5億美元/+29%、相比19Q2+15.4%，與市場及該行的預期相符，KFC/必勝客/其他品牌收入分別17.34/5.38/1.06億美元，同比分別+33%/+26%/+112%。拆分來看，二季度新開404家店至總店數11,023家，新店仍以KFC為主、側重下沉市場，KFC/必勝客/其他分別新開280/64/60家，上半年KFC新店57%位于3-6線城市;公司同店收入同比增長5%，其中KFC同比增長4%/恢復至19Q2的93%(TC86%、TA108%)，必勝客同比增長11%/恢復至19Q2的97%(TC109%、TA89%)。必勝客堅定推行復興計劃，流量→銷售→利潤三步走成效顯著，客流增長延續(xù)上季度出色表現，同店恢復程度繼續(xù)提升。公司Q2凈利潤1.81億美元/+37%、相比19Q2+1.7%，經調凈利潤1.85億美元/+36%、相比19Q2+3.9%，基本符合預期。

積極拓展市場份額，提高全年開店目標和投資計劃。

公司Q2超預期開出404家門店，并將全年開店目標由1000家上調至1300家，加速展店、搶占市場份額;除旗艦品牌外，新業(yè)務推進有序，Lavazza市場反饋積極，上半年新開9家門店。新店側重于下沉市場及空白區(qū)域，且得益于公司對已有開店區(qū)域加密時較好的點位和店型規(guī)劃，KFC/必勝客新店回報情況仍然維持在2/3-4年的水平。同時公司將全年Capex計劃由6億美元提升至7-8億美元，用于開店、翻新、數字化和基礎設施投資，強化供應鏈優(yōu)勢，全方位支持前端市場拓展。

下半年存原材料和人工價格上漲壓力，但總體相對可控。

應對原材料及人工成本上漲，公司費用控制得當，Q2原料耗材費用率30.7%/同比減少2.2pcts，人工費用率24.2%/同比增長1.5pcts，租金及其他費用率29.3%/-1.4pcts，帶動餐廳經營利潤率提升至15.8%/同比增長2.1pcts，經營利潤率也恢復至疫情前相當水平。下半年，公司預計以禽肉類為主的原材料價格仍存上升壓力，但公司憑借強大的議價能力和深度綁定的供應商合作關系，能實現提前1-2個季度鎖價，對原材料供應把控力度持續(xù)加強;人力成本方面，公司6-7月給員工漲薪、同比去年提升7%左右，且隨用工短缺情況逐漸緩解，公司下半年計劃繼續(xù)增加人員配備以保障服務質量，但公司將繼續(xù)依托數字化建設提升人員利用效率，該行認為總體而言費用相對可控。

風險因素：局部疫情擾動經營的風險;食品安全和食品健康問題，擴張不及預期，成本大幅上漲，社保、消防等規(guī)范收緊影響經營，新門店經營效率、盈利能力不達預期的風險等。