東吳證券：白羽雞周期底部反轉可期，鳳祥股份(09977)發(fā)力新零售提盈利能力

鳳祥股份(09977)：白羽雞周期底部反轉可期。2019年豬肉價格猛漲，雞肉作為替代品，其價格也同步大幅度攀升，行業(yè)加大祖代種雞更新力度以增加肉雞供給，根據(jù)中國禽業(yè)分會數(shù)據(jù)，2019年全國在產祖代種雞存欄從不到70萬套上升至接近100萬套，2019和2020年祖代種雞更新量分別高達122.35和100.28萬套;截至2021年7月18日，在產祖代種雞存欄為111.24萬套，在產父母代種雞存欄1603.14萬套，相比過往年份均處于較高水平。隨著供給的增加，目前白羽肉雞產業(yè)各環(huán)節(jié)利潤均較為低迷，2021年7月16日父母代種雞養(yǎng)殖利潤、白羽肉雞孵化場利潤、養(yǎng)殖利潤和屠宰利潤分別為-1.48、-0.87、-2.27和0.35元/羽，考慮到目前上游存欄水平仍處于高位，同時具備替代效應的豬肉價格短期難以上行挺價，白羽肉雞的景氣度低迷或仍將持續(xù)一段時間，但白羽雞行業(yè)虧損的狀態(tài)難以長期持續(xù)，我們認為底部或已現(xiàn)，周期反轉可期。

公司預計2021年上半年養(yǎng)殖屠宰產能增長64%至1.8億羽。截止2020年底，公司養(yǎng)殖產能1.1億羽，屠宰產能約1.2億羽，深加工產能約23萬噸，公司預計上半年養(yǎng)殖屠宰產能擴大64%至1.8億羽。此外，公司計劃首次公開發(fā)行A股，兩地上市后融資能力有望增強，為公司養(yǎng)殖加工產能的持續(xù)擴張和下游新零售的拓展奠定良好的基礎。

持續(xù)發(fā)力C端新零售弱化經營周期，盈利能力有望提升。由于白羽雞行業(yè)有較明顯的周期性，公司在堅持白羽雞的基地養(yǎng)殖，為B端客戶保證穩(wěn)定和優(yōu)質的前端供應的同時，向下游C端延伸，持續(xù)發(fā)力新零售，因為to C的產品零售價格穩(wěn)定且能夠不斷優(yōu)化產品組合提升終端銷售均價，此舉措將有助于弱化公司經營周期性并且提升整體盈利能力。公司2020年新零售業(yè)務收入同比增長214.2%至7.93億元，占比收入從2016年的6.4%提升至2020年的20.3%，其中定位中高端、主打健康產品理念的零售品牌“優(yōu)形”表現(xiàn)亮眼：產品方面陸續(xù)推出沙拉雞胸肉、蛋白棒和一口不忍腸等爆品，線上會員復購率達44%;渠道方面覆蓋全國約3萬多家包括全家、羅森等便利店，且2021年將陸續(xù)覆蓋港澳等地區(qū)線下渠道。

我國雞肉消費量仍有較大增長空間。2019年我國雞肉人均消費量為12.1kg/人，低于日本(17kg/人)、韓國(18kg/人)和美國(50kg/人)，由于雞肉相對于豬肉具備低脂肪、低熱量、高蛋白質的特征，而在我國肉類消費結構中豬肉占比超過50%，遠遠高于占比20%左右的雞肉，隨著我國人口老齡化程度和健康消費意識的加深，我國肉類消費結構中雞肉占比會逐步提高，人均雞肉消費量與海外的差距有望逐步縮小。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，我國白羽肉雞2020年的市場規(guī)模為971億元，到2024年將達到1342億元，CAGR超過8.4%，我國白羽肉雞產業(yè)仍有較大增長空間。

風險提示：C端拓展不及預期，養(yǎng)殖疫病風險，原材料波動風險。

本文選編自“東吳證券”，智通財經編輯：莊禮佳。