智通港股研報(bào)精讀(07.28) | H+A順利推進(jìn)資產(chǎn)注入增厚盈利 看好電力、醫(yī)藥和物業(yè)板塊龍頭

①龍?jiān)措娏?00916)啟動(dòng)累計(jì)211M風(fēng)電項(xiàng)目風(fēng)電機(jī)組采購(gòu)。

②H+A順利推進(jìn)資產(chǎn)注入增厚盈利。

四環(huán)醫(yī)藥(00460) 21H1營(yíng)收同增80%+，上半年利潤(rùn)大幅預(yù)增超300%。

世茂服務(wù)(00873)盈喜：上半年純利預(yù)增不少于120%。

本期重點(diǎn)選擇分析師看好的電力板塊龍頭公司、醫(yī)藥板塊特色股和物業(yè)板塊龍頭股。

本期優(yōu)選報(bào)告

龍?jiān)措娏?00916)

1、龍?jiān)措娏?00916)：2021年上半年公司累計(jì)完成發(fā)電量 33,106,304 兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 22.96%。其中，風(fēng)電增長(zhǎng) 20.35%，火電增長(zhǎng) 32.62%，其他可再生能源發(fā)電量增長(zhǎng) 134.58%。公司風(fēng)電發(fā)電量增長(zhǎng)表現(xiàn)較好，主要受益良好的風(fēng)資源以及增量電站發(fā)電量貢獻(xiàn)。

H+A順利推進(jìn)，資產(chǎn)注入增厚盈利：公司重大資產(chǎn)重組方案順利推進(jìn)，預(yù)期深交所問(wèn)詢函答復(fù)完成+相關(guān)股東大會(huì)通過(guò)后，有望進(jìn)入證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)審核通過(guò)的關(guān)鍵階段。關(guān)于現(xiàn)金收購(gòu)部分，此次擬收購(gòu)的國(guó)家能源旗下的風(fēng)電場(chǎng)權(quán)益裝機(jī)容量約 1.975GW，目標(biāo)資產(chǎn) 2020 年收入約 20.18億元人民幣，合并前歸母凈利潤(rùn)約4.98億元人民幣，2020 年底凈資產(chǎn)42.16元人民幣，交易代價(jià)57.74億元人民幣。初步測(cè)算，且此次收購(gòu)PE約11.6倍，PB 約1.37倍，估值合理，資產(chǎn)注入后將增厚公司盈利10%左右。

全國(guó)碳交易正式上線，利好新能源運(yùn)營(yíng)商：全國(guó)碳市場(chǎng)正式上線以來(lái)，碳排放配額(CEA)價(jià)格逐步攀升，市場(chǎng)交易量總體穩(wěn)定。全國(guó)碳市場(chǎng)首批納入發(fā)電行業(yè)重點(diǎn)排放單位2,162 家，覆蓋約45億噸二氧化碳排放量。預(yù)期未來(lái)國(guó)家核證自愿減排量即CCER有望重啟審批和交易。若按照50元/噸的CCER價(jià)格，風(fēng)電和光伏項(xiàng)目有望從CCER額外獲益4.5分/千瓦時(shí)(以均值 0.8953tCO2/MWh 的減排因子計(jì)算)。未來(lái)隨著CCER價(jià)格的上漲，預(yù)期新能源運(yùn)營(yíng)商的度電收益將進(jìn)一步提升，公司作為新能源龍頭公司，將較大受益。

近日，公司啟動(dòng)甘肅玉門七墩灘第一風(fēng)電場(chǎng)C區(qū)風(fēng)電項(xiàng)目和五大連池、鐵力分散式風(fēng)電項(xiàng)目機(jī)組采購(gòu)，采購(gòu)規(guī)模累計(jì)211MW。

公司是國(guó)家能源集團(tuán)旗下的新能源運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，2015年以來(lái)持續(xù)保持世界第一大風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商地位，目前已成為一家以開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)新能源為主的大型綜合性發(fā)電集團(tuán)，擁有風(fēng)電、光伏、生物質(zhì)、潮汐、地?zé)岷突痣姷入娫错?xiàng)目。提高公司目標(biāo)價(jià)至16.2港元，相當(dāng)于2021年和2022年19倍和16倍PE，目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)有32%上升空間，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電光伏并網(wǎng)消納不及預(yù)期;可再生能源補(bǔ)貼拖欠惡化;公司計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失。(國(guó)元國(guó)際控股/楊義瓊)

四環(huán)醫(yī)藥(00460)

2、四環(huán)醫(yī)藥(00460)：7月27日，公司公告預(yù)期截至2021年6月30日止六個(gè)月期間營(yíng)收同增80%+，達(dá)到21億元+;凈利潤(rùn)同增300%+，達(dá)到6億元+。營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速均超我們此前預(yù)期，預(yù)計(jì)主要系醫(yī)美板塊拓展順利以及傳統(tǒng)仿制藥業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。

上半年樂(lè)提葆肉毒素順利上市，產(chǎn)品力強(qiáng)、鋪貨較快。公司代理的100U和50U的樂(lè)提葆肉毒素分別于2020年10月和2021年1月獲批上市。其中，100U的樂(lè)提葆于2021年2月在國(guó)內(nèi)正式上市，成為第四個(gè)國(guó)內(nèi)獲批上市的A型肉毒毒素。樂(lè)提葆具有高質(zhì)、高性價(jià)比的特點(diǎn)，純度、效果、品質(zhì)均較高，終端價(jià)格僅為保妥適六折左右，韓國(guó)市占率第一，較強(qiáng)的產(chǎn)品力保障產(chǎn)品上市后受到終端機(jī)構(gòu)的積極采購(gòu)。據(jù)美業(yè)觀察報(bào)道，截至2021年7月已覆蓋1800+家醫(yī)院，其中Top 500醫(yī)美機(jī)構(gòu)已覆蓋近400家，領(lǐng)先同業(yè)的鋪貨速度彰顯了市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)品較強(qiáng)的信心。

醫(yī)美多點(diǎn)并進(jìn)，有望構(gòu)建“肉毒素+玻尿酸”的黃金組合，覆蓋多種針劑、埋線和儀器。公司依托醫(yī)美平臺(tái)“渼?lì)伩臻g”，構(gòu)建起以針劑產(chǎn)品為主，覆蓋針劑、埋線和儀器全部醫(yī)美大類的產(chǎn)品管線。除了年內(nèi)正在放量的肉毒素產(chǎn)品，根據(jù)公司業(yè)績(jī)簡(jiǎn)報(bào)，代理的Hugel的玻尿酸產(chǎn)品也有望于2021年獲批上市，有望構(gòu)建“肉毒素+玻尿酸”黃金組合的針劑黃金組合。從針劑類其他產(chǎn)品看，2021年7月，自研的“童顏針”產(chǎn)品已進(jìn)入臨床階段，“少女針”也處于動(dòng)物試驗(yàn)階段。另外，2021年6月，公司分別獲得韓國(guó)東方醫(yī)學(xué)會(huì)社旗下愛(ài)拉絲提面部埋植線(線雕)和私密用線獨(dú)家代理權(quán)、以及獲得美國(guó)Genesis Biosystems公司脂肪采集系統(tǒng)LipiVage ?在大中華區(qū)的獨(dú)家代理權(quán)，進(jìn)一步拓展線雕和醫(yī)美儀器領(lǐng)域。

醫(yī)美業(yè)務(wù)為未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)，傳統(tǒng)仿制藥調(diào)整較為順利，業(yè)績(jī)有望恢復(fù)。醫(yī)美業(yè)務(wù)是未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)，也是利潤(rùn)增量主要來(lái)源之一。傳統(tǒng)仿制藥方面，2020年以來(lái)積極實(shí)施品類調(diào)整，非重點(diǎn)監(jiān)控占比已達(dá)70%+，2021H2還即將有粉液雙室袋等新品上市，預(yù)計(jì)年內(nèi)非重點(diǎn)監(jiān)控產(chǎn)品帶動(dòng)下仿制藥整體可維持較快增長(zhǎng)。重點(diǎn)監(jiān)控方面，克林澳用于治療急性缺血性腦卒中的新適應(yīng)癥已于2020年底獲 NMPA 批準(zhǔn)，有望通過(guò)今年年末的醫(yī)保談判逐步回歸，總體來(lái)看仿制藥傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)已企穩(wěn)向好。

公司醫(yī)美產(chǎn)品線快速擴(kuò)展，肉毒素快速放量將顯著貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。由于醫(yī)美和醫(yī)藥業(yè)務(wù)均有亮眼表現(xiàn)，將公司2021-23年凈利潤(rùn)從7.9/10.9/15.5億元調(diào)整至12.0/17.4/24.5億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2021-23年P(guān)E 15/10/7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)美推廣不及預(yù)期，藥品研發(fā)不及預(yù)期，醫(yī)藥政策影響，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。(東吳證券/吳勁草)

世茂服務(wù)(00873)

3、世茂服務(wù)(00873)：公司發(fā)布公告，預(yù)期截至2021年6月30日止六個(gè)月的集團(tuán)未經(jīng)審核股東應(yīng)占溢利將較2020年同期錄得不少于120%的增長(zhǎng)，該增幅主要原因是由于集團(tuán)物業(yè)管理合約建筑面積及在管建筑面積的增加;及社區(qū)增值服務(wù)與非業(yè)主增值服務(wù)收入的綜合上升。

新拓項(xiàng)目加速，全年超額完成可期。2021年1-5月，公司新拓展面積成果顯著，新增在管面積22.05百萬(wàn)方，新增合約面積28.75百萬(wàn)方。已相當(dāng)于是20年上半年新增的125.64%和116.59%，上半年新增面積同比高速增長(zhǎng)已成定局。公司新拓項(xiàng)目在5月份亦是顯著加速，全月新增在管面積13.38百萬(wàn)方，合約面積16.52百萬(wàn)方，均超過(guò)前4月的總和。按照公司的在管面積的指引，2021年全年新增在管面積需達(dá)到65.75百萬(wàn)方，目前已經(jīng)完成22.05萬(wàn)方。而公司20年下半年新增在管高達(dá)60.38百萬(wàn)方，下半年拓展若完成去年同期的70%，則全年目標(biāo)即可超額完成。

并購(gòu)整合策略有效，能力圈豐富與業(yè)務(wù)協(xié)同并進(jìn)。公司采取了獨(dú)特的并購(gòu)策略，對(duì)于豐富公司能力圈的并購(gòu)標(biāo)的，公司選擇保留原品牌及團(tuán)隊(duì)，提供資源助力發(fā)展，使其成為公司重要業(yè)務(wù)板塊。而對(duì)于提升區(qū)域密度的并購(gòu)標(biāo)的，公司選擇打散原公司組織架構(gòu)，強(qiáng)勢(shì)輸出世茂標(biāo)準(zhǔn)化的管理體系，提升項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率，使其融入公司體系。這樣的整合策略給公司帶來(lái)實(shí)在的發(fā)展成果。一方面，浙大新宇成為公司重要的校園服務(wù)拓展品牌，1-5月助力公司獲得社科院大學(xué)良鄉(xiāng)校區(qū)、北京電影學(xué)院懷柔校區(qū)等標(biāo)桿項(xiàng)目。另一方面，公司直接整合的項(xiàng)目利潤(rùn)率亦有明顯提升，2020年收并購(gòu)項(xiàng)目?jī)衾势骄嵘?.6個(gè)百分點(diǎn)。

并購(gòu)持續(xù)落子，期待后續(xù)表現(xiàn)。公司以并購(gòu)作為跨越式發(fā)展的重要手段，1-5月亦是持續(xù)落地。先后落成了深兄環(huán)境和野風(fēng)物業(yè)兩單交易，分別為公司豐富了城市環(huán)衛(wèi)的專業(yè)能力、增強(qiáng)了杭州區(qū)域的區(qū)域密度。兩單并購(gòu)總交易金額6.07億元，而公司在手現(xiàn)金仍然充裕，后續(xù)或有更多并購(gòu)戰(zhàn)略落地。

行業(yè)高速增長(zhǎng)階段來(lái)臨，公司在住宅領(lǐng)域率先推動(dòng)更新底層管理體系，以適應(yīng)項(xiàng)目快速?gòu)?fù)制和并購(gòu)整合，在專業(yè)能力拓展戰(zhàn)略清晰、步步為營(yíng)。公司目前的組織架構(gòu)、治理體系相較于同行將更能適應(yīng)于規(guī)模的快速擴(kuò)張，這即是公司運(yùn)營(yíng)管控的核心競(jìng)爭(zhēng)力。繼續(xù)看好精益管控下有質(zhì)量的高增長(zhǎng)，公司有望成為行業(yè)一線龍頭。維持公司2021/2022/2023年EPS預(yù)測(cè)為0.57/0.96/1.50元，給予公司39.53港元的目標(biāo)價(jià)，維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)擴(kuò)張和收購(gòu)不及預(yù)期;物業(yè)管理費(fèi)提價(jià)受阻;收繳率不及預(yù)期;增值業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。(中信證券/陳聰)

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