中國銀河：維持衛(wèi)星石化(002648.SZ)“推薦”評級 C3業(yè)務(wù)量價齊升助推業(yè)績高增

智通財經(jīng)APP獲悉，中國銀河發(fā)布研究報告稱，維持衛(wèi)星石化(002648.SZ)“推薦”評級，看好其長期發(fā)展，預(yù)計2021-23年營收為224/320/402億元，同比變化107.8%/43.1%/25.3%;歸母凈利分別為49.1/63.5/88.5億元，同比變化195.9%/29.2%/39.5%;EPS為2.86/3.69/5.15元，對應(yīng)PE分別為13.53/10.47/7.51倍。

事件：公司發(fā)布半年度報告，2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入107.7億元，同比增長125.7%;實現(xiàn)歸母凈利潤21.3億元，同比增長348.1%。其中，21Q2單季實現(xiàn)營業(yè)收入71.5億元，同比增長129.1%、環(huán)比增長97.2%;實現(xiàn)歸母凈利潤13.6億元，同比增長213%、環(huán)比增長77.3%，單季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高。

中國銀河主要觀點如下：

C2產(chǎn)業(yè)鏈：一階段投產(chǎn)貢獻增量，低成本規(guī)模優(yōu)勢賦能成長。

公司傾力打造C2產(chǎn)業(yè)鏈，從乙烷資源獲取、管道港口建設(shè)、運輸船租賃、乙烷裂解及下游裝置建設(shè)，以及下游產(chǎn)品簽售等各環(huán)節(jié)進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，實質(zhì)進展不斷。一階段項目已于今年5月投產(chǎn)，新增PE、環(huán)氧乙烷、乙二醇等產(chǎn)品銷售，上半年收入、毛利分別貢獻15.3、5.6億元，預(yù)期全年帶來較大增量;二階段項目目前已進入安裝階段，預(yù)計2022年中期投產(chǎn)，將助力公司成為國內(nèi)極具競爭力的“C2+C3”雙龍頭輕烴加工企業(yè)。

C3產(chǎn)業(yè)鏈：量價齊升助推業(yè)績高增長，持續(xù)擴張鞏固龍頭地位。

上半年C3業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入77.1億元，同比增加97.4%，主要原因有：從“量”的角度，18萬噸/年丙烯酸和30萬噸/年丙烯酸酯項目帶來產(chǎn)銷量同比增加;從“價”的角度，上半年丙烯酸-丙烷價差、丙烯酸丁酯-丙烷價差分別同比增加38%、437%。

原料如丙烯、甲醇、乙醇、丁醇、辛醇等價格的上漲使得丙烯酸及酯價格得到成本支撐，該行預(yù)計丙烯酸及酯價格/價差將保持高位，將顯著增加公司2021年業(yè)績。同時公司持續(xù)擴張C3產(chǎn)業(yè)鏈，30萬噸/年改性聚丙烯預(yù)計將在2022年貢獻全年業(yè)績;新建80萬噸/年P(guān)DH、80萬噸/年丁辛醇、12萬噸/年新戊二醇及配套裝置，預(yù)計于2024年6月前投產(chǎn)運營。

加快新材料布局，有望拉動公司持續(xù)成長。

公司利用高純度輕烴原料易加工高品質(zhì)產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)鏈一體化的成本優(yōu)勢、規(guī)?；a(chǎn)帶來的穩(wěn)定供應(yīng)保障等有利因素，加快布局C2、C3下游化學(xué)新材料。同時加快推進連云港基地環(huán)氧乙烷下游聚醚大單體、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等項目建設(shè)，并圍繞新能源對化學(xué)新材料的需求梳理相關(guān)產(chǎn)品，計劃于2022年建成以環(huán)氧乙烷與二氧化碳加成反應(yīng)生產(chǎn)電池級碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等裝置，包括VC、FEC等產(chǎn)品規(guī)劃。

風(fēng)險提示：丙烷價格大幅波動的風(fēng)險，乙烷價格大幅上漲的風(fēng)險，產(chǎn)品價差下跌的風(fēng)險，新建項目達產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險等。