中泰證券：維持泰和新材(002254.SZ)“買入”評級 氨綸景氣持續(xù)向上 芳綸放量驅(qū)動成長

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，基于產(chǎn)品價格上漲，及新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，上調(diào)泰和新材(002254.SZ)盈利預(yù)測，預(yù)計2021-23年歸母凈利潤分別為8.54/8.9/9.91億元(原為8.05/8.52/9.62億元)，EPS為1.25/1.3/1.45元，維持“買入”評級。

事件：7月27日公司發(fā)布2021年中報：2021H1實現(xiàn)營業(yè)收入21.26億元，同比增長95.25%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.4億元，同比增長257.1%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.3億元，同比增長315.59%。

2021Q2實現(xiàn)營業(yè)收入11.71億元，同比增長95.19%，環(huán)比增長22.67%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.63億元，同比增長272.55%，環(huán)比增長48.79%;實現(xiàn)扣非歸屬凈利潤2.58億元，同比增長365.54%，環(huán)比增長49.49%。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

雙“綸”驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期，盈利能力更上一臺階。

2021H1實現(xiàn)歸母凈利潤4.4億元，同比增長257.1%;Q2單季實現(xiàn)歸母凈利潤2.63億元，環(huán)比增長48.79%;盈利能力方面，2021Q2毛利率為37.34%，同比提升13.44pct，環(huán)比提升2.7pct;凈利率為22.49%，同比提升10.32pct，環(huán)比提升0.67pct;ROE為7.46%，同比提升4.55pct，環(huán)比提升2.48pct，業(yè)績與盈利能力均更上一臺階。

期間費(fèi)用方面，2021H1公司期間費(fèi)用率合計為7.3%，同比下降3.17pct。其中，銷售費(fèi)用率為1.07%，同比下降1.75pct，管理費(fèi)用(含研發(fā)費(fèi)用，可比口徑)率為5.96%，同比下降0.85pct，財務(wù)費(fèi)用率為0.27%，同比下降0.57pct。排除新會計準(zhǔn)則中將運(yùn)費(fèi)從銷售費(fèi)用調(diào)整至主營業(yè)務(wù)成本的因素，公司通過不斷進(jìn)行工藝、技術(shù)水平的優(yōu)化升級，著重發(fā)展規(guī)?；?、低成本的戰(zhàn)略下整體維持較低水平。該行認(rèn)為，氨綸的持續(xù)高景氣與芳綸銷量逐步釋放為業(yè)績驅(qū)動的主要原因。

氨綸價格持續(xù)攀升，看好年內(nèi)景氣延續(xù)：

氨綸產(chǎn)品上半年實現(xiàn)營收13.51億元，同比增104.72%;毛利率為32.65%，同比增20.78pct。供不應(yīng)求迎來景氣：長期氨綸漲價難以避免，供不應(yīng)求格局今年顯現(xiàn)。根據(jù)浙江省紡織印染協(xié)會，全國氨綸產(chǎn)能從2004年的16.5萬噸增加到2019年的85萬噸，CAGR為11.55%，維持穩(wěn)定增長態(tài)勢，2020年氨綸產(chǎn)量為87.2萬噸，僅增加2.2萬噸，同比增長2.59%;而近年來我國氨綸表觀消費(fèi)量增速逐年上升，2020年增長至78.29萬噸，同比增長為14.97%，大幅超于供給端增速，氨綸步入供不應(yīng)求局面;

從價格上看，根據(jù)Wind，2021Q2氨綸40D均價為65261元/噸，環(huán)比今年Q1增長27.5%，同比去年Q2增長125%;從價差上看，2021Q2氨綸-純MDI-PTMEG平均價差為29244元/噸，環(huán)比Q1增加25.9%，同比去年Q2增長124%，氨綸盈利能力持續(xù)攀升。

氨綸淡季不淡景氣延續(xù)：

盡管氨綸價格處于歷史高位，但當(dāng)前行業(yè)庫存仍處低位，根據(jù)中纖網(wǎng)，7月25日當(dāng)周氨綸行業(yè)庫存天數(shù)為9.5天，創(chuàng)歷史新低，去年同期庫存為50天，較去年幅下降80%。Q2為傳統(tǒng)紡織行業(yè)淡季，低庫環(huán)境下氨綸表現(xiàn)出“淡季不淡”的行情，7月25日當(dāng)周，氨綸40D價格為76500元/噸，月環(huán)比增6.99%，仍有上漲趨勢。該行認(rèn)為，隨著Q3金九銀十旺季到來，氨綸緊缺程度或?qū)⒏用黠@，近期的新增產(chǎn)能需等到年底，氨綸價格有望維持高位。

從產(chǎn)能上看，公司目前名義產(chǎn)能7.5萬噸，為配合搬遷工作，部分老舊產(chǎn)能永久性關(guān)停，年均有效產(chǎn)能約5萬噸。公司在建寧夏基地3萬噸綠色差別化氨綸和煙臺基地1.5萬噸差別化粗旦氨綸預(yù)計2021年底投產(chǎn)，通過新舊動能轉(zhuǎn)換，公司將重新構(gòu)筑氨綸業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢，客戶保障能力不斷增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)效益逐步提高。

芳綸逐步放量，行業(yè)整合助力&政策驅(qū)動加速。

公司芳綸總產(chǎn)能11500噸，位居全球第三位，隨個體防護(hù)裝備配備標(biāo)準(zhǔn)的逐步落地和工業(yè)領(lǐng)域的恢復(fù)，國內(nèi)芳綸需求持續(xù)增長，公司間位芳綸滿負(fù)荷生產(chǎn);對位芳綸隨寧夏園區(qū)產(chǎn)能全面釋放，生產(chǎn)裝置實現(xiàn)滿負(fù)荷、穩(wěn)定運(yùn)行，產(chǎn)銷量均創(chuàng)歷史最高水平，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷完善，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益日益顯現(xiàn)。行業(yè)整合助力：公司于6月30日簽署《托管經(jīng)營框架協(xié)議》，托管間位芳綸行業(yè)第二大公司超美斯，公司將委派托管團(tuán)隊進(jìn)駐，助力生產(chǎn)與銷售等經(jīng)營活動。該行認(rèn)為，通過整合雙方資源，雙方將通過差異化競爭等方式，實現(xiàn)行業(yè)利益共贏。

從產(chǎn)能格局上看，泰和新材間位芳綸產(chǎn)能為7000噸/年，托管后，實際運(yùn)營產(chǎn)能為10000噸/年，龍頭地位鞏固。個體防護(hù)裝備配備標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn):國家市場監(jiān)督管理總局、國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會于2020年底發(fā)布《個體防護(hù)裝備配備規(guī)范》。該標(biāo)準(zhǔn)為強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)，將于2022年1月1日起全面實施。標(biāo)準(zhǔn)主要針對特種行業(yè)產(chǎn)業(yè)工人個體穿戴防護(hù)裝備制定，對防護(hù)工裝的標(biāo)準(zhǔn)的阻燃性能、物理性能提出了更為明確、嚴(yán)格的要求，本標(biāo)準(zhǔn)將為阻燃材料及相關(guān)行業(yè)帶來新的市場空間。公司積極推進(jìn)在建項目建設(shè)，間位芳綸首期4000噸/年產(chǎn)能順利推進(jìn)。

風(fēng)險提示：原料及產(chǎn)品價格波動、項目進(jìn)度不及預(yù)期、政策普及不及預(yù)期。