天風證券：首予智明達(688636.SH)“買入”評級 目標價為157.44元

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，首予智明達(688636.SH)“買入”評級，根據(jù)可比公司平均估值測算目標價為157.44元，預計2021-23年營業(yè)收入為4.42/6.03/8.28億元、歸母凈利潤為1.21/1.73/2.35億元，對應EPS為2.42/3.46/4.70元，對應PE為51.10/35.78/26.35x。

天風證券主要觀點如下：

軍用嵌入式計算機核心供應商，譜系齊全推動持續(xù)發(fā)展公司自成立以來專注于軍用嵌入式計算機產(chǎn)品研發(fā)制造，基于客戶需求提供定制化產(chǎn)品與解決方案，掌握了各型軍用嵌入式計算機模塊的核心技術(shù)。

公司產(chǎn)品主要應用于機載、彈載、車載、艦載等武器裝備系統(tǒng)中，涵蓋數(shù)據(jù)采集、信號處理、數(shù)據(jù)處理、通信交換、接口控制、高可靠性電源、大容量存儲與圖形圖像處理等技術(shù)方向。以模塊、插件等形式嵌入到武器裝備系統(tǒng)內(nèi)部，完成偵察、通信、對抗、搜索、識別、瞄準、攻擊等各類軍事任務，提高武器的智能化和作戰(zhàn)效能。

公司涉及嵌入式計算機硬件層、驅(qū)動層及應用層

嵌入式計算機可分為四層，即硬件層、驅(qū)動層、操作系統(tǒng)層和應用層。公司主要完成硬件層的設計與生產(chǎn)、驅(qū)動層以及應用層的設計、程序編寫等。

17-20年業(yè)績復合增速53.2%，21年有望延續(xù)高增速

2020年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.25億元，同比增長24.6%，17-20年復合增速為23.87%;歸母凈利潤為0.86億元，同比增長43.9%，17-20年復合增速為53.20%，近年來業(yè)績呈現(xiàn)快速提升趨勢。21年中報預告披露，預計實現(xiàn)凈利潤3193-4151萬元，同比增長100%-160%，主要原因為下游需求旺盛推動訂單大幅增加，導致公司收入顯著提升，推測全年業(yè)績有望延續(xù)高增速。

軍用多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，納入軍工電子有源器件分類，伴隨軍工電子成長邏輯

公司自成立起陸續(xù)推出機載、機載、彈載、艦載產(chǎn)品，目前來看機載產(chǎn)品在公司業(yè)務中占比最高，17-20H1占比分別為77.70%、67.62%、69.66%和81.75%，另外彈載產(chǎn)品近年來發(fā)展迅速，2019年彈載占比為17.23%，較2017年的3%提升顯著。該行認為，公司在機載領(lǐng)域的優(yōu)勢仍將保持，作為消耗品的彈載領(lǐng)域有望成為未來主要增長點，整體去看嵌入式計算機在武器裝備中用量提升邏輯將疊加武器裝備放量推動公司持續(xù)高增長。

《第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》中指出，我軍在“十四五”期間要全面加強練兵備戰(zhàn)、確定2027年建軍目標新節(jié)點、加快武器升級換代，同時加快智能化武器發(fā)展、加速戰(zhàn)略性顛覆性武器裝備發(fā)展、加快機械化\信息化\智能化融合發(fā)展。新一代武器裝備或?qū)⒃凇笆奈濉奔?035年遠期具備高景氣，其中軍工電子望在“十四五”各類新型裝備中作為信息化的主要實施載體，具備單位裝備價值量占比和裝備排產(chǎn)雙升邏輯，產(chǎn)業(yè)趨勢參考其它信息化成熟領(lǐng)域，如智能手機、汽車的電子元器件應用趨勢。該行認為，公司產(chǎn)品可歸類為軍工電子中的有源器件類，未來將疊加下游武器裝備放量和信息化程度提升帶來的用量增加雙重邏輯，“十四五”期間有望持續(xù)高增長。

公司作為軍用嵌入式計算機核心供應商，在機載領(lǐng)域穩(wěn)定發(fā)展的基礎上，彈載領(lǐng)域有望成為新增長點，隨著武器裝備信息化、智能化發(fā)展，嵌入式計算機需求或大幅提升，公司長期快速發(fā)展可期。

風險提示：軍品訂單波動風險;產(chǎn)品價格及毛利率變動風險;客戶集中度較高風險