天風(fēng)證券：維持申洲國際(02313)“買入”評級 越南工廠受當(dāng)?shù)匾咔楣芸赜绊懚虝簻p/停產(chǎn)

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，維持申洲國際(02313)“買入”評級。受疫情影響，市場需求及供應(yīng)鏈配套不確定性加大，因而供應(yīng)鏈穩(wěn)定及快速反應(yīng)能力尤為重要。公司與產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)方保持密切溝通，充分發(fā)揮公司短交期能力，在相關(guān)供應(yīng)商之大力支持下，積極配合客戶應(yīng)對市場變化。該行預(yù)計公司FY21-22年凈利為62/72億元，PE為34/29x。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

公司越南部分工廠受當(dāng)?shù)匾咔楣芸赜绊懀虝簻p/停產(chǎn)

隨著越南疫情變化，越南政府不遲于7月19日起14天在胡志明市及西寧省實施社會隔離。為配合政府隔離措施，即日起公司西寧布料廠產(chǎn)能將按其正常產(chǎn)能約30%運營、西寧制衣廠將暫停營運、胡志明市制衣廠將按其正常產(chǎn)能約33%運營。公司預(yù)計每受影響運營14天，公司布料和成衣年度總產(chǎn)能將分別減少約2%和1%。

公司以保障員工的健康和安全作為首要任務(wù)，受影響期間的短暫產(chǎn)能缺口將由公司于中國和柬埔寨產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)區(qū)調(diào)度支持，確保交付訂單能力，把對客戶影響降到最低。綜合以上各項因素，公司認(rèn)為該產(chǎn)能缺口對本公司的整體運作及財務(wù)狀況并無重大影響。

近期市場擔(dān)心上半年人民幣升值及航運提價、艙位緊張等因素變化，該行認(rèn)為對公司影響可控，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈價值顯著;具體來看

公司成衣面料合計約一半產(chǎn)能在國外，生產(chǎn)線成本以外幣結(jié)算，不受匯率影響;另一方面僅商品出庫到收賬(即貿(mào)易期)受匯率波動影響，周期短風(fēng)險低，此外會計處理方面流動資產(chǎn)及負(fù)債對匯率變化影響抵消。

今年以來航運提價及艙位緊張等因素影響外貿(mào)出口企業(yè)，但以華利集團(tuán)為代表的代工企業(yè)，銷售時海運費用基本是客戶承擔(dān);原材料采購海運費部分是供應(yīng)商承擔(dān)，對公司影響較低。就艙位緊張影響收入確認(rèn)周期問題，該行認(rèn)為公司作為全球最大縱向一體化針織制造商之一，通過產(chǎn)品多元化及拓展優(yōu)質(zhì)客戶，同時優(yōu)化生產(chǎn)流程提升競爭力，短期部分收入滯后不影響長期增長趨勢。

維持盈利預(yù)測，給予買入評級

2021國內(nèi)產(chǎn)能正常，海外雖受疫情波動，但在全球供應(yīng)鏈緊張背景下，申洲稀缺制造溢價不斷提升：1）作為運動產(chǎn)業(yè)鏈成衣代工龍頭，申洲擁有全球最頂級下游品牌客戶，今年以來運動市場持續(xù)恢復(fù)，頭部保持高雙復(fù)合增速，提供充足訂單;2）公司堅持中高端定位，高品質(zhì)+差異化+供應(yīng)鏈一體化持續(xù)加深成長護(hù)城河。

風(fēng)險提示：人工成本提升，疫情持續(xù)影響，人民幣持續(xù)升值。