東吳證券：維持美諾華(603538.SH)“買入”評(píng)級(jí) 各業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)步推進(jìn) CDMO實(shí)現(xiàn)高速增長

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)美諾華(603538.SH)2021-23年歸母凈利潤為2.40/3.46/4.51億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2021-23年P(guān)E分別為22/15/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件：公司2021年H1實(shí)現(xiàn)營收6.92億元，同比增長6.21%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.16億元，同比增長9.84%;扣非歸母凈利潤9798萬元，同比增加1.39%;經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.11億元，同比減少6.80%。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

各業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)步推進(jìn)，CDMO實(shí)現(xiàn)高速增長。公司2021Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.53億元，同比下滑3.42%;歸母凈利潤6601萬元，同比增長5.93%。分業(yè)務(wù)看，2021H1，公司原料藥CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.06億元，同比增長113.4%，特色原料藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.54億元，較上年同期略有下降;制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.64億元，同比增長47.08%(其中自研制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.17億元，同比增加3309.49%)。2021H1，公司與默沙東在寵物藥、獸藥、動(dòng)物保健領(lǐng)域簽訂了十年期CDMO戰(zhàn)略合作協(xié)議，截至報(bào)告期末，該項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)三個(gè)產(chǎn)品的研發(fā)工作。該行認(rèn)為與默沙東的合作對公司CDMO新業(yè)務(wù)有深遠(yuǎn)影響，將不斷提升公司技術(shù)能力、項(xiàng)目管理能力和交付能力，CDMO未來有望帶動(dòng)公司業(yè)績快速增長。

制劑新產(chǎn)品申報(bào)不斷推進(jìn)，依靠集采有望實(shí)現(xiàn)一體化放量。2021年5月，公司此前中標(biāo)的培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林膠囊開始集采執(zhí)行，截至報(bào)告期末，培哚普利叔丁胺片發(fā)貨量已超過首年約定量的56%，普瑞巴林膠囊發(fā)貨量已超過首年約定量的47%，制劑業(yè)務(wù)放量明顯。此外2021H1，公司聯(lián)合科爾康美諾華共同提交注冊審評(píng)品種1項(xiàng)。截至報(bào)告期末，累計(jì)實(shí)現(xiàn)歐洲制劑定制生產(chǎn)服務(wù)產(chǎn)品13項(xiàng)，累計(jì)8個(gè)戰(zhàn)略聯(lián)合開發(fā)制劑產(chǎn)品正在進(jìn)行中國CDE審評(píng)，預(yù)計(jì)下半年至2022年有望陸續(xù)獲批上市;自研制劑方面，公司阿哌沙班片、異煙肼片一致性評(píng)價(jià)審批進(jìn)展順利，有望在下半年或2022年獲批上市。磷酸西格列汀片、鹽酸莫西沙星片已通過BE研究，計(jì)劃下半年遞交CDE審評(píng)，維格列汀片等2個(gè)研發(fā)項(xiàng)目即將進(jìn)入BE試驗(yàn)階段，另有14個(gè)在研項(xiàng)目同步推進(jìn)。依靠集采品種放量及新品種申報(bào)，公司原料藥制劑一體化不斷推進(jìn)。

產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)展順利，持續(xù)構(gòu)建規(guī)?；芰Α?/strong>截至2021H1，公司在建工程中安徽美諾華“年產(chǎn)400噸原料藥技改項(xiàng)目”部分主體基本完工，其中部分車間已達(dá)試生產(chǎn)條件;浙江美諾華“年產(chǎn)520噸原料藥(東擴(kuò))項(xiàng)目”土建部分主體基本完工，目前正在進(jìn)行罐區(qū)基礎(chǔ)施工;“年產(chǎn)30億片(粒)出口固體制劑建設(shè)項(xiàng)目”主體二次結(jié)構(gòu)已完工，預(yù)計(jì)2021年12月完成機(jī)電安裝工作?！懊乐Z華醫(yī)藥科技高端制劑項(xiàng)目”樁基部分基本完成，繼續(xù)進(jìn)行主體工程建設(shè)。該行認(rèn)為，公司在建工程項(xiàng)目進(jìn)展順利，未來充裕的產(chǎn)能將對CDMO、API、制劑三大業(yè)務(wù)形成有力支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：制劑申報(bào)進(jìn)度不及預(yù)期，CDMO訂單交付不及預(yù)期等。