東方證券：首予舜宇光學(xué)(02382)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)294.1港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)測(cè)舜宇光學(xué)(02382)2021-23年每股收益分別為5.46/6.65/7.96元，根據(jù)可比公司21年平均45倍PE估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)294.1港元，首予“買入”評(píng)級(jí)。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

國內(nèi)光學(xué)龍頭，業(yè)績(jī)持續(xù)提升。

公司成立于1987年，深耕光學(xué)領(lǐng)域，已成為全球領(lǐng)先的綜合光學(xué)零部件制造商，產(chǎn)品包括光學(xué)零件、光電產(chǎn)品和光學(xué)儀器三大類，2020年手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品收入占比85%、車載鏡頭占比6%、其他產(chǎn)品占比9%。2020年公司營收380億元，繼續(xù)突破前高，凈利潤約49億元，增長22%。公司預(yù)計(jì)2021年手機(jī)鏡頭出貨量增長15-20%，車載鏡頭增長20-25%，手機(jī)攝像模組增長20-25%。

手機(jī)鏡頭量?jī)r(jià)齊升，公司份額有望繼續(xù)提升。

光學(xué)性能是智能手機(jī)差異化的主要方式，帶動(dòng)手機(jī)鏡頭量?jī)r(jià)齊升：量方面，受益于超廣角、長焦等多攝進(jìn)一步滲透，鏡頭需求有望快速增長;價(jià)方面，受益于高像素需求提升，主攝鏡頭方案從5P、6P向7P、8P進(jìn)階，并且自由曲面、超級(jí)微距、可變光圈等新技術(shù)持續(xù)滲透，驅(qū)動(dòng)鏡頭平均單價(jià)提升。

公司技術(shù)能力不斷增強(qiáng)，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)7P鏡頭量產(chǎn)，已完成8P鏡頭的研發(fā)，同時(shí)一億像素大像面、超小畸變廣角(115°)、10倍光學(xué)變焦等手機(jī)鏡頭已量產(chǎn)。舜宇的技術(shù)實(shí)力拉動(dòng)公司份額不斷提升，2020年舜宇手機(jī)鏡頭出貨量達(dá)15億顆，近三年的復(fù)合增長率高達(dá)41%，已超越大立光位居全球份額首位。未來公司有望導(dǎo)入北美大客戶供應(yīng)鏈，進(jìn)一步打開盈利空間。

手機(jī)模組規(guī)格升級(jí)，公司受益中高端模組滲透及效率提升。

手機(jī)模組行業(yè)趨勢(shì)與鏡頭相似，多攝拉動(dòng)量的提升，潛望式、3D、微云臺(tái)、大像面的持續(xù)滲透提升模組單價(jià)。公司工藝持續(xù)升級(jí)，首創(chuàng)聯(lián)機(jī)組裝線體OLA實(shí)現(xiàn)了從COB到AA工藝的生產(chǎn)自動(dòng)化，改善了產(chǎn)品良率和企業(yè)經(jīng)營效率，驅(qū)動(dòng)光電產(chǎn)品毛利率從2019年的9.3%提升至2020年的12.6%。隨著效率的進(jìn)一步提升和中高端模組占比的提升，公司模組份額有望提升。

車載鏡頭全球份額第一，逐步豐富產(chǎn)品線。

隨著智能駕駛和ADAS的持續(xù)滲透，單車配置攝像頭數(shù)量有望從當(dāng)前的平均1-2個(gè)上升至15個(gè)以上，為車載鏡頭市場(chǎng)帶巨大增量。公司自2012年以來鏡頭出貨量連續(xù)居全球第一位，2020年出貨量5600萬顆，全球份額超過30%。同時(shí)公司還在車載激光雷達(dá)、AR/VR光學(xué)零部件方面積累深厚，亦有望受益于行業(yè)未來的高增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)多攝滲透率不及預(yù)期、高端鏡頭滲透率不及預(yù)期、客戶拓展不及預(yù)期期、汽車攝像頭用量不及預(yù)期。