開(kāi)源證券：維持東方證券(600958.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 公募市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開(kāi)源證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，基于東方證券(600958.SH)中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，上調(diào)2021-23年歸母凈利預(yù)測(cè)至54.3/68/81.4億元，同比分別增加99%/25%/20%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.78/0.97/1.16元，預(yù)計(jì)當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021-23年P(guān)E分別為16/12.8/10.7倍，對(duì)應(yīng)2021年P(guān)B為1.3倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

開(kāi)源證券主要觀點(diǎn)如下：

中報(bào)超預(yù)期上調(diào)盈利，大財(cái)富管理利潤(rùn)貢獻(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先

公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2021H1公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為132.77/27億元，同比增加37.94%/76.95%，年化ROE提升至9.2%，較2020年提升4.43pct，Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.24億元，環(huán)比增30%，業(yè)績(jī)超出該行預(yù)期。公司資管、經(jīng)紀(jì)、投行等手續(xù)費(fèi)凈收入及聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益同比增加，同時(shí)信用減值計(jì)提較少，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)出清。公司是券商中大財(cái)富管理利潤(rùn)貢獻(xiàn)最高的標(biāo)的，旗下匯添富和東證資管主動(dòng)管理能力行業(yè)領(lǐng)先，市占率持續(xù)上行，同時(shí)差異化帶來(lái)估值溢價(jià)。

公募市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型被低估

1)Q2全市場(chǎng)非貨基認(rèn)申購(gòu)額4萬(wàn)億元，同比增59%，環(huán)比減11%，上半年非貨基認(rèn)申購(gòu)額8.6萬(wàn)億元，同比增53%，5月末全市場(chǎng)非貨基保有量13.3萬(wàn)億元，同比增44%，較年初增加12%，公募基金規(guī)模保持持續(xù)上行。2021H1末東證資管和匯添富非貨基規(guī)模分別為2083/5962億元，較年初增加11%/8%，同比增66%/70%，公募市場(chǎng)不斷擴(kuò)容下，公司旗下東證資管和匯添富非貨基規(guī)模持續(xù)上行，財(cái)富管理進(jìn)入轉(zhuǎn)型加速期和利潤(rùn)兌現(xiàn)期。

2)公司Q1末代銷(xiāo)權(quán)益類(lèi)公募基金保有規(guī)模348億元，行業(yè)排名第十，公司以AUM為核心的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型被市場(chǎng)所低估，該行預(yù)計(jì)2021年公司代銷(xiāo)及公募凈利貢獻(xiàn)有望達(dá)到55%。

股票質(zhì)押出清，差異化發(fā)展帶來(lái)估值溢價(jià)

1)2020年公司計(jì)提信用減值39億元，股票質(zhì)押規(guī)模壓縮至113億元(凈值)，股票質(zhì)押撥貸比31%，高于同業(yè)可比公司，該行預(yù)計(jì)公司股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)基本出清，輕裝上陣有望帶來(lái)業(yè)績(jī)高彈性。

2)公司公募基金利潤(rùn)貢獻(xiàn)超50%，具有一定稀缺性和遠(yuǎn)期想象空間，差異化發(fā)展帶來(lái)估值溢價(jià)。5月上海首提支持基金公司上市，有望帶來(lái)估值重塑。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);公募基金市場(chǎng)擴(kuò)容不及預(yù)期。