華泰證券：?？低?002415.SZ)SMBG、PBG等業(yè)務(wù)呈現(xiàn)亮點 目標(biāo)價升至86.4元

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，?？低?002415.SZ)SMBG、PBG等業(yè)務(wù)呈現(xiàn)亮點，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計22-23年EPS1.8/2.16/2.5元，參考可比公司估值，考慮到公司處于龍頭地位享有優(yōu)勢，給予2022年40倍PE，目標(biāo)價上調(diào)至86.4元，維持“買入”評級。

華泰證券主要觀點如下：

1H21 SMBG、PBG等業(yè)務(wù)呈現(xiàn)亮點，上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價

1H21營收339億元(同比增40%)，剔除重點軟件企業(yè)稅收優(yōu)惠提前影響后歸母利潤59億元(同比增28%)。業(yè)務(wù)亮點包括：SMBG、PBG和創(chuàng)新業(yè)務(wù)增速環(huán)比加快，費用率下降，現(xiàn)金流、應(yīng)收等財報指標(biāo)較好;同時也注意到EBG由于基數(shù)較高增速落后于其他BG，毛利率環(huán)比下降0.9pct。

業(yè)務(wù)亮點：SMBG、PBG和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展和費用率的控制

多重挑戰(zhàn)下，SMBG(同比增106%)、PBG(同比增29%)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)(同比增122%)增速成為財報亮點。該行認為：1)SMBG的增長源于供應(yīng)鏈缺貨導(dǎo)致?？迪啾却罅块L尾供應(yīng)商，產(chǎn)品供應(yīng)和性價比優(yōu)勢突出。2)PBG的增長邏輯已經(jīng)趨近于EBG，民生智慧化升級的碎片化項目代替公安交通領(lǐng)域的雪亮工程等大型項目，推動了業(yè)務(wù)增長。3)兩大BG去年受到疫情影響較為嚴(yán)重導(dǎo)致基數(shù)較低。4)創(chuàng)新業(yè)務(wù)中機器人、智能家居等保持高速增長。

指標(biāo)亮點：現(xiàn)金流、存貨、應(yīng)收體現(xiàn)對需求的把握和對供應(yīng)鏈/內(nèi)部的管理

應(yīng)對漲價，公司存貨同比增長34%，保持安全庫存策略，按優(yōu)先級從容地選擇性滿足市場需求，適度傳導(dǎo)漲價壓力，維持住了營收和毛利率的同時，經(jīng)營現(xiàn)金流流入同比增長34%，應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)達到五年最低水平。體現(xiàn)了公司對于市場需求的準(zhǔn)確把握和對供應(yīng)鏈和內(nèi)部的管理水平。

指標(biāo)關(guān)注：EBG、海外業(yè)務(wù)發(fā)展和毛利率同比下降受到關(guān)注

1)1H21EBG增速弱于其余BG，該行認為和EBG去年同期較好表現(xiàn)導(dǎo)致基數(shù)提升有關(guān)，建議投資人理解EBG在捕捉細分市場過程中增速的持續(xù)性和穩(wěn)定性。2)海外業(yè)務(wù)一城一態(tài)，美國業(yè)務(wù)發(fā)展不明朗，部分地區(qū)仍受疫情影響，公司靈活應(yīng)對，但增速存在一定模糊性。3)2Q21毛利率同比下降3.46pct(國內(nèi)下滑1pct，海外下滑8pct)，環(huán)比下降0.9pct。毛利率由于紅外不可避免同比波動，但環(huán)比受限于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和材料漲價趨勢不明確。

盈利預(yù)測與估值：看好多重挑戰(zhàn)下頭部企業(yè)的應(yīng)對能力

該行看好公司全面的產(chǎn)品和市場覆蓋能力，預(yù)測21-23年歸母凈利潤168/201/233億元(前值為167/201/238億元);參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值2022年37.45倍PE估值，考慮到公司處于龍頭地位，給予2022年40倍預(yù)期PE，目標(biāo)價86.4元(前值66.98元)，維持買入評級。

風(fēng)險提示：海外市場政策和疫情風(fēng)險;部分智能化市場競爭激烈。