基金二季度配置有何變化？

前言：對(duì)于公募基金持倉(cāng)分析，不僅要關(guān)注“總量視角”，還要兼顧“微觀視角”。在今年一季度，國(guó)盛策略團(tuán)隊(duì)就從微觀視角出發(fā)，首次提出“凈調(diào)倉(cāng)頻次”這一觀測(cè)指標(biāo)，并基于此監(jiān)測(cè)到了中小規(guī)?；鹋c大基金之間的調(diào)倉(cāng)意愿分歧，為基金一季報(bào)的“總量視角”解讀提供了有益補(bǔ)充(詳見(jiàn)報(bào)告《基金一季報(bào)：微觀視角下不一樣的解讀》20210429)。未來(lái)我們也將延續(xù)“總量”與“微觀”相結(jié)合方式，以期為市場(chǎng)提供更為完備的基金調(diào)倉(cāng)跟蹤與解讀。

報(bào)告正文

一、微觀視角下，基金二季度調(diào)倉(cāng)有何變化?

觀測(cè)指標(biāo)定義：站在某個(gè)給定的基金產(chǎn)品視角看，該基金主要的持倉(cāng)變化共有四類(lèi)情形：1)獲基金持續(xù)重倉(cāng)且位次環(huán)比提升(記為環(huán)比加倉(cāng))、2)獲基金持續(xù)重倉(cāng)但位次環(huán)比回落(記為環(huán)比減倉(cāng))、3)新進(jìn)入該基金前十大重倉(cāng)、4)被擠出該基金前十大重倉(cāng)。由于環(huán)比加倉(cāng)或新進(jìn)入前十大重倉(cāng)均表征基金加倉(cāng)信號(hào)，環(huán)比減倉(cāng)與被擠出前十大重倉(cāng)也同時(shí)反映了基金減倉(cāng)信號(hào)，因而我們?cè)诖酥攸c(diǎn)關(guān)注標(biāo)的獲凈加倉(cāng)的頻次，具體指標(biāo)公式為：“凈加倉(cāng)頻次=環(huán)比加倉(cāng)頻次-環(huán)比減倉(cāng)頻次+新進(jìn)入前十大重倉(cāng)頻次-被擠出前十大重倉(cāng)頻次”。若某個(gè)標(biāo)的凈加倉(cāng)頻次較高，其實(shí)也反映了一種更加普遍的基金加倉(cāng)意愿，反之則反映更為普遍的減倉(cāng)意愿。從微觀視角出發(fā)，我們將主動(dòng)偏股型基金按今年一季度末的基金規(guī)模劃分為三組：1)基金規(guī)模達(dá)到100億元以上、2)基金規(guī)模介于50-100億之間、3)基金規(guī)模不足50億元。主要觀測(cè)指標(biāo)涵蓋行業(yè)和個(gè)股兩個(gè)維度，其中行業(yè)層面重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)標(biāo)的在二季度獲基金的合計(jì)凈加倉(cāng)頻次，個(gè)股層面主要關(guān)注獲基金凈加倉(cāng)/凈減倉(cāng)意愿較強(qiáng)的標(biāo)的名單。

1.1 行業(yè)層面：景氣成長(zhǎng)與周期成為增持共識(shí)

百億規(guī)?；鹌毡樵龀蛛姎庠O(shè)備、電子和汽車(chē)，而對(duì)食品飲料、銀行和家電減持意愿較強(qiáng)。結(jié)合百億規(guī)模以上基金個(gè)股調(diào)倉(cāng)的統(tǒng)計(jì)匯總，一級(jí)行業(yè)層面，凈增持意愿較強(qiáng)的個(gè)股主要集中在電氣設(shè)備、電子、汽車(chē)三大行業(yè)，而凈減持意愿較強(qiáng)的個(gè)股則主要集中于食品飲料、銀行和家用電器三大行業(yè);二級(jí)行業(yè)層面，凈增持意愿較強(qiáng)的個(gè)股主要集中于電源設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)、半導(dǎo)體、電子制造和汽車(chē)整車(chē)，而凈減持意愿較強(qiáng)的個(gè)股主要集中于飲料制造、銀行、白色家電、生物制品和化學(xué)制藥。

規(guī)模介于50-100億的基金普遍增持電氣設(shè)備、電子和化工，而對(duì)家電和食品飲料減持意愿較強(qiáng)。結(jié)合規(guī)模介于50-100億的基金個(gè)股調(diào)倉(cāng)的統(tǒng)計(jì)匯總，一級(jí)行業(yè)層面，凈增持意愿較強(qiáng)的個(gè)股主要集中在電氣設(shè)備、電子、化工三大行業(yè)，而凈減持意愿較強(qiáng)的個(gè)股則主要集中于家用電器和食品飲料;二級(jí)行業(yè)層面，凈增持意愿較強(qiáng)的個(gè)股主要集中于電源設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)、半導(dǎo)體、化學(xué)制品和證券，而凈減持意愿較強(qiáng)的個(gè)股主要集中于白色家電、飲料制造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、保險(xiǎn)和銀行。

規(guī)模不足50億的基金普遍增持電氣設(shè)備、電子和化工，而對(duì)家電和食品飲料減持意愿較強(qiáng)。結(jié)合規(guī)模不足50億的基金個(gè)股調(diào)倉(cāng)的統(tǒng)計(jì)匯總，一級(jí)行業(yè)層面，凈增持意愿較強(qiáng)的個(gè)股主要集中在電氣設(shè)備、電子、化工三大行業(yè)，而凈減持意愿較強(qiáng)的個(gè)股則主要集中于家用電器、食品飲料和銀行三大行業(yè);二級(jí)行業(yè)層面，凈增持意愿較強(qiáng)的個(gè)股主要集中于電源設(shè)備、半導(dǎo)體、醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制品和證券，而凈減持意愿較強(qiáng)的個(gè)股主要集中于白色家電、保險(xiǎn)、銀行、飲料制造和旅游綜合。

總結(jié)而言，不同規(guī)模的基金行業(yè)增減持意愿在二季度呈現(xiàn)出較強(qiáng)的共識(shí)：一方面，具備產(chǎn)業(yè)周期景氣支撐的電氣設(shè)備、電子行業(yè)，化工、有色等景氣周期行業(yè)，以及具備較強(qiáng)成長(zhǎng)性的醫(yī)藥生物成為各層次基金的加倉(cāng)共識(shí);另一方面，遭遇通脹成本制約的家電、估值處于高位食品飲料和休閑服務(wù)，以及一季度獲明顯加倉(cāng)的銀行則成為各層次基金共同的減倉(cāng)方向。此外，盡管各層次基金在紡織服裝、國(guó)防軍工、軍工、非銀金融和計(jì)算機(jī)等行業(yè)也存在一定調(diào)倉(cāng)分歧，但相對(duì)有限。

1.2 個(gè)股層面：寧德時(shí)代獲普遍增持，貴州茅臺(tái)減持意愿較強(qiáng)

二季度基金個(gè)股調(diào)倉(cāng)同樣呈現(xiàn)較強(qiáng)共識(shí)，寧德時(shí)代、藥明康德、愛(ài)爾眼科和華友鈷業(yè)獲普遍增持，而貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、長(zhǎng)春高新、美的集團(tuán)和恒瑞醫(yī)藥遭普遍減持。從個(gè)股凈調(diào)倉(cāng)頻次分布看，不同規(guī)模基金此前在一季度表現(xiàn)出的調(diào)倉(cāng)分歧明顯收斂，新能源、頭部標(biāo)的獲一致性增持，貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)與中國(guó)平安則遭普遍減持，醫(yī)藥板塊內(nèi)部則有所分化，藥明康德、愛(ài)爾眼科獲普遍增持，而恒瑞醫(yī)藥和長(zhǎng)春高新則遭集體減持。與此同時(shí)，各層次基金二季度的調(diào)倉(cāng)也存在一些細(xì)微的差異，這主要體現(xiàn)在百億基金與其他中小規(guī)?；鹬g，相比而言，百億基金更加側(cè)重對(duì)科技領(lǐng)域的增持，同時(shí)更加側(cè)重減持業(yè)績(jī)相對(duì)放緩的重倉(cāng)核心資產(chǎn)，如圣邦股份、億緯鋰能、歌爾股份與?？低曨~外獲增持居前，而五糧液、順豐控股、伊利股份等重倉(cāng)標(biāo)的則額外遭減持居多。

二、基金二季度調(diào)倉(cāng)：總量視角 VS 微觀視角

二季度總量視角與微觀視角分歧明顯收斂，增配景氣成長(zhǎng)與周期確實(shí)是基金調(diào)倉(cāng)的共識(shí)。綜合總量視角與微觀視角看，相較一季度，無(wú)論是整體樣本，還是各層次基金樣本中，二季度基金的調(diào)倉(cāng)頻次與實(shí)際倉(cāng)位變動(dòng)分歧都明顯收斂，微觀與總量調(diào)倉(cāng)方向基本一致。這與一季度的顯著分歧形成明顯對(duì)比，不同于一季度對(duì)食品飲料、休閑服務(wù)和國(guó)防軍工等行業(yè)的調(diào)倉(cāng)存在較大分歧，增配景氣成長(zhǎng)與周期已成為多數(shù)基金二季度的調(diào)倉(cāng)共識(shí)。除此之外，我們依然可以看到，醫(yī)藥和電子行業(yè)的倉(cāng)位調(diào)整仍存在一定分歧。一方面，50億以上規(guī)模的基金，盡管在醫(yī)藥行業(yè)凈調(diào)倉(cāng)頻次較低，但倉(cāng)位提升較為顯著，這反映出同等規(guī)?；饘?duì)醫(yī)藥股增減持仍存在一定分歧;另一方面，相較電子行業(yè)的倉(cāng)位變動(dòng)，其凈調(diào)倉(cāng)頻次明顯更高，這反映出很多基金對(duì)半導(dǎo)體高景氣具有一致性預(yù)期，普遍進(jìn)行了一定增持，但增持幅度相對(duì)有限。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、樣本統(tǒng)計(jì)具有一定局限性;2、統(tǒng)計(jì)方法可能存在一定誤差。

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“堯望后勢(shì)”，作者：張啟堯，王程錦