長飛光纖光纜(06869)股價的過山車，背后卻是產(chǎn)業(yè)的大博弈

僅隨美國康寧之后的全球第二大光纖光纜公司----長飛光纖光纜(06869)在3月24日公布了16年全年業(yè)績，營收增長20%達(dá)到81億，凈利潤增長23%達(dá)到7億，動態(tài)PE6.8。

然而，這樣良好的增長和便宜的估值卻沒能讓二級市場買賬，在業(yè)績公布后的一周內(nèi)猛跌近兩成。詭異的是，股價大跌企穩(wěn)后，4月10日又大漲5%。

智通財經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，股價短時間反復(fù)的背后，是市場目前對于光纖光纜今明兩年的景氣度存在較大分歧。

三大運(yùn)營商下調(diào)資本開支，廣電補(bǔ)缺

從需求端看，在長飛發(fā)布業(yè)績之前，三大運(yùn)營商分別公布了其2016年業(yè)績和今年的資本開支指引，雖然三家在營業(yè)收入和經(jīng)營利潤上均實(shí)現(xiàn)雙升，但隨著4G投資高峰期的結(jié)束和提速降費(fèi)的壓力下，它們對于資本開支已開始謹(jǐn)慎起來。

中移動2017年資本開支預(yù)期為1760億元，同比下降6%;電信資本開支預(yù)期為890億元，同比下降8.1%;聯(lián)通的資本開支下滑最大，由16年的721億到17年預(yù)計為450億元，下降足有37.6%。總體算下來，今年三大運(yùn)營商資本開支將減少462.1億元，同比降幅為13%，小于2016年19%下滑幅度。

從中國移動的資本開支具體結(jié)構(gòu)看也是總體對光纖需求不利，有線寬帶由255億下降47%到135億，傳輸網(wǎng)(不含接入部分)由369億上升4.9%到387億。

不過，在三家運(yùn)營商下調(diào)開支的同時，半路殺來的廣電帶來的光纖需求卻多多少少填上了坑：廣電互聯(lián)互通項(xiàng)目千億投資，包含一期(總分平臺建設(shè)和 2000萬戶寬帶化改造)310億元，二期(擴(kuò)容和 1億用戶的寬帶化改造)690億元。

聯(lián)通集采價格未明顯上浮，還看移動集采

為應(yīng)對中國移動在固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)的激烈競爭，急需提升寬帶傳輸和接入能力的中國聯(lián)通在3月30日發(fā)布了史上規(guī)模最大的一次光纜集采， 集采項(xiàng)目包括普通光纜和帶狀光纜兩類產(chǎn)品，總采購規(guī)模達(dá)5830萬芯公里。

雖然采購量略超市場預(yù)期，但價格方面在光纖供需矛盾突出的情況下仍未能看到明顯上浮，意味著廠商議價能力弱，價格缺乏彈性。聯(lián)通此次招標(biāo)采用了限價，光纖限價62元/芯公里，稍高于電信集采60元/芯公里的限價，稍低于中國移動65元區(qū)間的價格;折合成光纜的價格，三家均在大約120元每芯公里的區(qū)間，價格基本穩(wěn)定。

相比之下，體量巨大的中國移動更能決定國內(nèi)的光纖需求。2014年和2015年，中國移動分別采購了6097萬芯公里和9452萬芯公里，采購規(guī)模全球第一，幾乎占了中國需求的一半，全球需求的四分之一。

而2016年，分解估算下來中國移動全年集采量甚至超過1.1億芯公里，其中，去年第四季度普通光纜集采招標(biāo)6114萬芯公里，為2016年11月至2017年5月的半年用量。

預(yù)計移動在今年二季度4-5月份再次啟動針對新一期半年用量光纖光纜集采。而這次集采，是移動這個議價能力最強(qiáng)的客戶和光纖廠之間的最新博弈，其最終決定的量價將是判斷光纖行業(yè)景氣周期階段的關(guān)鍵信息。

接入網(wǎng)空間已有限，海外和5G是新增點(diǎn)

再來看遠(yuǎn)期決定需求的因素。目前我國的光纖光纜的分布中，骨干網(wǎng)：城域網(wǎng)：接入網(wǎng)的光纖芯長度比為1：5：40，可見光纖入戶是近兩年光纖光纜最大的需求拉動力量。

目前三大運(yùn)營商的接入網(wǎng)鋪的怎么樣呢?粗略估計我國4.5億家庭用戶數(shù)和0.25億企業(yè)用戶數(shù)，總計需要5億個FTTH端口。理想狀況下，假設(shè) 100%的 FTTH 滲透率和50%的在網(wǎng)率(在網(wǎng)用戶數(shù)/互聯(lián)網(wǎng)端口數(shù))，需要鋪設(shè)大約 9 億個光纖端口。但考慮到如果低在網(wǎng)率導(dǎo)致的低投入產(chǎn)出比，運(yùn)營商鋪到7、8億后就會放慢甚至停滯。而2015年FTTH/O端口數(shù)為 2.6 億，2016 年這個數(shù)為 5.2 億，照此進(jìn)度2017年約為7.5~8億，可見接入網(wǎng)會在一兩年內(nèi)觸到天花板。

同時，部分廠商認(rèn)為也不用太擔(dān)心光纖需求量，龍頭廠商都在走向海外，可以平滑國內(nèi)需求波動，消化新增光棒產(chǎn)能。

除此之外，更為可觀的增量需求恐怕就是大規(guī)模5G建設(shè)了，不過這一場景的實(shí)現(xiàn)應(yīng)該至少也要等到2019年以后。

短期仍供不應(yīng)求，今年或大有緩解

從供給端看，短期光纖供應(yīng)仍然緊張，部分光棒仍依賴于進(jìn)口，但近年來整體光棒自給率穩(wěn)步提升，主要光纜光纖上市公司保持70%以上的光棒自給率，預(yù)計在完全滿足國內(nèi)光纖需求后，漲價壓力也會不復(fù)存在。

2015 年長飛、富通集團(tuán)、中天科技、烽火通信、通鼎互聯(lián)幾家主要廠商光棒產(chǎn)能合計約 5550 噸。2016 年下半年部分廠商擴(kuò)產(chǎn)，總產(chǎn)能達(dá) 6350 噸，進(jìn)口缺口約在 1500 噸。2017 年 3 月 21 日，長飛潛江光棒項(xiàng)目投產(chǎn)， 2017 年上半年除長飛外亦有其他廠商有擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計 2017 年年中，總產(chǎn)能可達(dá) 8850 噸，年底總計將達(dá)到 9300 噸每年，大約可滿足 3.1 億芯公里的需求(理想滿產(chǎn)情況)，基本可滿足國內(nèi)光纖需求，能極大減輕光纖漲價壓力。

結(jié)語

綜上分析，長飛和國內(nèi)幾家同類廠商目前的估值難就難在，短期的供貨緊張使得在今年乃至明年上半年都大概率保持業(yè)績的快速增長，但產(chǎn)能在不斷擴(kuò)張后供需關(guān)系會逐步趨向平衡。

同時這些企業(yè)畢竟屬于生產(chǎn)型企業(yè)，光網(wǎng)絡(luò)的投資也有一定周期性特征，如果后期運(yùn)營商放慢投資腳步帶來采購需求降低，整個行業(yè)的估值將承受較大壓力。

具體到股票操作上，當(dāng)股價過低時很可能有反彈機(jī)會，但上行空間或許已經(jīng)不大，投資者還需自我斟酌。