方正證券：首予中車時(shí)代電氣(03898)“推薦”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)62.7港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，方正證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)中車時(shí)代電氣(03898)2021-23年?duì)I收167.4/180.3/198.3億元，歸母凈利潤(rùn)26.4/29.8/33.5億元，當(dāng)前合理價(jià)值為62.7港元，首予“推薦”評(píng)級(jí)。

方正證券主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)顯著，業(yè)務(wù)覆蓋范圍廣。

公司是我國(guó)軌道交通行業(yè)領(lǐng)先的牽引變流系統(tǒng)供應(yīng)商，具備研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售及服務(wù)的綜合能力。公司堅(jiān)持自主創(chuàng)新，擁有多項(xiàng)核心技術(shù)，并向強(qiáng)相關(guān)領(lǐng)域延伸，圍繞技術(shù)與市場(chǎng)，形成了器件+系統(tǒng)+整機(jī)的完整產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品涉及軌道交通電氣裝備、軌道工程機(jī)械、通信信號(hào)系統(tǒng)、功率半導(dǎo)體器件、傳感器件、新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)、工業(yè)變流等多個(gè)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)遍及全球。

新能源汽車需求強(qiáng)勁，IGBT市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。

近年來(lái)，新能源汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，據(jù)EVTank預(yù)測(cè)，2025年全球新能源汽車銷量將超1200萬(wàn)輛，2019-25年年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)32.6%。新能源車需求的爆發(fā)拉動(dòng)IGBT模組市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)到19.1億美元，年復(fù)合增速13.17%。中國(guó)是全球IGBT最大的市場(chǎng)，但從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，常年被英飛凌、富士電機(jī)等國(guó)外企業(yè)壟斷。近年來(lái)，公司及國(guó)內(nèi)其他廠商的不斷發(fā)力，有望推進(jìn)國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程。

建有國(guó)內(nèi)首條生產(chǎn)線，客戶拓展順利。

生產(chǎn)線IGBT模塊是下游產(chǎn)品中的核心器件，一旦出現(xiàn)問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品無(wú)法使用，給下游企業(yè)帶來(lái)較大損失，因此下游企業(yè)在經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)的認(rèn)證期后才會(huì)大批量采購(gòu)。公司擁有國(guó)內(nèi)首條、全球第二條8英寸IGBT芯片生產(chǎn)線，一期實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)12萬(wàn)片IGBT芯片，配套生產(chǎn)100萬(wàn)只IGBT模塊，二期在2020年年底試生產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后可年產(chǎn)24萬(wàn)片IGBT芯片。目前公司已獲得廣汽、東風(fēng)等車廠的批量訂單，烏東德柔性直流輸電項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)交付。

積極布局第三代半導(dǎo)體，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

受新能源汽車、工業(yè)電源等應(yīng)用的推動(dòng)，2018-20年全球電力電子碳化硅的市場(chǎng)規(guī)模從4.3億美元增長(zhǎng)至6.03億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)仍將因新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而增長(zhǎng)，2025年市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)30億美元。公司擁有國(guó)內(nèi)首條6英寸SiC生產(chǎn)線，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)SiC二極管和MOSFET芯片工藝流程整合并成功試制1200VSiC肖特基二極管功率芯片，未來(lái)有望成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;2)技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期;3)盈利預(yù)測(cè)的不可實(shí)現(xiàn)性和估值方法的不適用性。