天風(fēng)證券：首予中國(guó)玻璃(03300)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)4.31港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，對(duì)浮法高景氣持續(xù)性樂(lè)觀，重視中國(guó)玻璃(03300)成長(zhǎng)彈性，首予“買入”評(píng)級(jí)，參考可比公司估值情況，予其21年10x目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.31港元。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

冷修復(fù)產(chǎn)、外部收購(gòu)、內(nèi)部整合，公司浮法玻璃產(chǎn)能蘊(yùn)含較大提升空間

20FY末公司在產(chǎn)浮法產(chǎn)線10條(合計(jì)13條)，結(jié)合公司浮法玻璃產(chǎn)量推測(cè)，該行預(yù)計(jì)20FY后冷修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能可為公司帶來(lái)30%左右有效產(chǎn)能增幅(約1500t/d，21h1已點(diǎn)火兩條合計(jì)1000t/d)。此外，公司在外部收購(gòu)整合浮法資產(chǎn)有豐富經(jīng)驗(yàn)，公司前期已公告擬收購(gòu)尼日利亞目標(biāo)公司70%股權(quán)(持有并經(jīng)營(yíng)1條600t/d浮法線)、擬收購(gòu)福建龍?zhí)?shí)業(yè)55%股權(quán)(21年5月點(diǎn)火1條建筑玻璃產(chǎn)線，同時(shí)在建1條汽車玻璃產(chǎn)線)，隨著收購(gòu)資產(chǎn)事項(xiàng)逐步落地，公司浮法產(chǎn)能有望進(jìn)一步提升。此外，解決可能的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面，公司后續(xù)參與大股東旗下浮法玻璃資產(chǎn)也有望帶來(lái)一定潛在向上彈性。

窯爐迭代升級(jí)、股東平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、費(fèi)用優(yōu)化，盈利能力向上挖掘空間大

公司較浮法龍頭信義玻璃（00868）、旗濱集團(tuán)(601636.SH)盈利能力差距明顯，核心源于：1)窯爐單線規(guī)模小、窯齡偏大、同時(shí)總規(guī)模有差距難有大規(guī)模采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，致單位生產(chǎn)成本高;2)費(fèi)用管控能力較弱，尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用率。公司平均窯齡高達(dá)6.5年，明顯高于信義玻璃及旗濱集團(tuán)，顯示公司玻璃窯冷修改造需求較為迫切，借助冷修改造契機(jī)或可提升窯爐單線規(guī)模及降低能耗水平，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)單位生產(chǎn)成本明顯優(yōu)化。

此外，公司控股股東有豐富硅砂資源及玻璃全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，公司全資子公司中玻投資19年與華光集團(tuán)(凱盛集團(tuán)全資子公司)簽署采購(gòu)框架協(xié)議，或可充分利用集團(tuán)資源并更好發(fā)揮規(guī)模采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，對(duì)優(yōu)化生產(chǎn)成本或有一定積極意義。同時(shí)該行注意到公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯高于浮法龍頭，在浮法高景氣持續(xù)背景下，公司盈利修復(fù)或帶動(dòng)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)較好的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出管控，后續(xù)有望逐步下降。

報(bào)告提到，浮法玻璃新增產(chǎn)能受政策嚴(yán)格約束，邊際放松概率或較小，且行業(yè)整體冷修壓力較大，該行預(yù)計(jì)2021/22年浮法有效供給增量相對(duì)有限。需求端受益竣工向上動(dòng)能較足及建筑節(jié)能要求提升背景下多層玻璃滲透提升帶來(lái)的中長(zhǎng)期需求增量，該行對(duì)浮法玻璃需求有信心，判斷浮法供需偏緊局面或有一定持續(xù)性。公司成本有較大優(yōu)化空間，疊加產(chǎn)能潛在提升空間大，公司成長(zhǎng)彈性值得重視。該行預(yù)計(jì)，公司2021-23年收入分別為46.4/49.8/55.8億元，同比分別為47%/7%/12%，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利分別為6.5/6.9/8.3億元，22/23年同比分別為6%/21%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求低于預(yù)期、浮法玻璃供給調(diào)控力度減弱、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、公司盈利能力修復(fù)節(jié)奏及產(chǎn)能提升節(jié)奏低于預(yù)期、不同市場(chǎng)估值體系帶來(lái)的估值不確定性風(fēng)險(xiǎn)。