炒18年前的冷飯！歐洲央行新通脹計劃“無理取鬧”

智通財經(jīng)APP獲悉，歐洲央行公布新的政策框架后，三菱UFJ金融集團經(jīng)濟研究部主管Brendan Brown發(fā)文指出，公布的“新”框架與2003年5月公布的框架非常相似。同時Brown認(rèn)為，歐洲央行的新政策框架是“陳舊、荒謬、不合適的”。

7月8日，歐洲央行宣布，將中期通脹目標(biāo)由此前的“接近但低于2%”調(diào)整為2%，同時將氣候變化因素納入貨幣政策框架。

Brendan Brown稱，歐洲央行提出該框架的主要理由是為了解決“零下限利率”問題。然而，這個問題是歐洲央行自己造成的。

同時Brown認(rèn)為這個新框架是不適合的，雖然拉加德稱，“我們將考慮哪些進一步指引需要重新評估，并考慮校準(zhǔn)所有將采取的措施，以確保這符合我們的新戰(zhàn)略?！?/p>

但這并不能解釋為什么拉加德認(rèn)為這樣的計劃會取得更好的結(jié)果，因為這個計劃與過去四分之一個世紀(jì)里推行的戰(zhàn)略非常相似。

新框架有什么不同之處？

首先2003年的通脹目標(biāo)表述由“略低于 2%”變成“2%”。新框架表示在一段時間內(nèi)，政府將會接受通脹在一定時間內(nèi)超出預(yù)期，并總結(jié)稱“保持價格穩(wěn)定的最佳方式，是將中期通脹目標(biāo)定為2%”。

拉加德強調(diào)，歐洲央行必須采取措施，而且擁有很多工具來實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。

歐洲央行管理委員會還證實：

利率仍然是歐洲央行的主要貨幣政策工具。其他工具，如前瞻指導(dǎo)、資產(chǎn)購買和長期再融資操作，在過去十年中幫助緩解了名義利率下限所產(chǎn)生的限制，將仍然是歐洲央行工具中不可或缺的一部分，將被適當(dāng)?shù)厥褂谩?/p>

Brown認(rèn)為，新政策框架告訴投資者歐洲央行的計劃變得更加激進，并計劃使用許多曾經(jīng)被認(rèn)為是不可接受的激進的“工具”。

2003年，前歐洲央行首席經(jīng)濟學(xué)家Otmar Issing介紹當(dāng)時的歐洲新政策時表示，歐洲央行將把通脹目標(biāo)定在略低于2%的水平，準(zhǔn)備隨時采取堅決行動，防止通脹出現(xiàn)“過高”和“過低”。

在上次審查時，Issing教授仍然高度尊重歐洲央行決策的第二個支柱，該支柱建立在廣泛的貨幣供應(yīng)增長監(jiān)測范圍內(nèi)。當(dāng)時沒有提到量化寬松、前瞻性指導(dǎo)、長期利率操縱，這些工具不被認(rèn)為是合法的。

這種“非常規(guī)工具”的合法和應(yīng)用是在 2010-12 年歐洲主權(quán)和銀行債務(wù)危機期間出現(xiàn)的。它們被引入作為貨幣控制的必要條件。然而，現(xiàn)在每個人都意識到，這些工具的主要目的是讓歐洲央行進行大量資金轉(zhuǎn)移，以支持弱勢主權(quán)國家及其銀行?，F(xiàn)在這個轉(zhuǎn)移資金的借口已經(jīng)成為新框架的一部分。

管理通脹預(yù)期

委員會的審查報告指出，對通貨膨脹的估計最終應(yīng)加以修改，以考慮到業(yè)主自住住房的成本。歐洲央行表示，業(yè)主自住房屋的成本現(xiàn)在將以“獨立指數(shù)”來估算，這應(yīng)該在評估未來幾年貨幣狀況的更廣泛背景下考慮。歐洲央行預(yù)計，最終到2025年左右，將會有一個修正的消費者調(diào)和物價指數(shù)(HICP)，其中包括對業(yè)主自住住房成本的估計，但直到接近2030年，這一指標(biāo)才會完全發(fā)揮作用。

近年來，歐元區(qū)大部分地區(qū)，包括的德國和荷蘭的房價出現(xiàn)暴漲。這意味著HICP將朝著一個實際上要求更激進的歐洲貨幣政策的方向進行改革。

為什么需要新政策?

歐洲央行稱，其新的“框架”已變得必要，因為“零下限利率”問題已變得如此嚴(yán)重。也就是說，在利率已經(jīng)如此之低的情況下，人們認(rèn)為央行需要新的工具來推高價格通脹，即使目標(biāo)利率已經(jīng)為零或低于零。

歐洲央行表示，這是由于其無法控制的問題，“結(jié)構(gòu)性發(fā)展降低了均衡實際利率——生產(chǎn)率增長下降、人口結(jié)構(gòu)下降，以及對安全流動資產(chǎn)的需求持續(xù)上升。因此，名義政策利率接近有效下限的情況發(fā)生的次數(shù)和方向都有所增加——目前的情況將持續(xù)10年以上”。

歐洲央行不會解決它制造的問題

這種所謂的“超低均衡實際利率”問題是央行自己造成的。2010年至2012年的歐洲主權(quán)債務(wù)和銀行業(yè)危機引發(fā)了均衡實際利率最初的下行壓力，其本身就是1997年至2007年歐洲央行政策的結(jié)果。這是高度通貨膨脹，盡管在大部分時間里，資產(chǎn)市場的癥狀比商品和服務(wù)市場更明顯。

在生產(chǎn)率快速增長和全球化的背景下，歐洲央行將通脹目標(biāo)定在2%，同時由于歐洲貨幣聯(lián)盟內(nèi)部競爭加劇，價格也面臨下行壓力，此舉加劇了貨幣通脹。

“均衡實際利率”在2008-12年的危機之后以及危機之后一直保持如此低的水平，正是因為歐洲央行的政策引發(fā)并加劇了經(jīng)濟僵化。其激進的特點是實行負(fù)利率和大規(guī)模量化寬松，重點是為疲弱的主權(quán)國家和銀行紓困，這已經(jīng)削弱了歐洲經(jīng)濟的任何潛在活力。

歐洲央行如何導(dǎo)致經(jīng)濟僵化的例子包括，持續(xù)不斷地向意大利輸送豐厚的資金，這維持了意大利的現(xiàn)狀，卻扼殺了任何創(chuàng)造性破壞，包括解散政府和任人唯親；歐洲投資者在海外尋找明顯的高回報，尤其是在高風(fēng)險的信貸市場，以及美國壟斷資本主義的科技股(尤其是五大科技公司Facebook，蘋果，亞馬遜，谷歌和微軟)，這本身就是一只扼殺全球經(jīng)濟活力的手。推動了一場不可思議的房地產(chǎn)建設(shè)熱潮，尤其是在德國，這種熱潮沒有帶來生產(chǎn)率增長。

這讓一些家庭對儲蓄的負(fù)回報感到絕望，他們的養(yǎng)老金在下一次金融危機中最終可能被削減，從而導(dǎo)致他們限制支出。

無論是美聯(lián)儲、歐洲央行還是日本央行發(fā)行的不穩(wěn)健貨幣，都產(chǎn)生了明顯較低的、所謂的零以下的均衡利率(根據(jù)央行的說法)。

但健全的貨幣，而不是圍繞當(dāng)前的貨幣框架，才是零利率下限問題的答案。