天風證券：中興通訊（000063.SZ）業(yè)績超預期，5G龍頭核心競爭力凸顯，重申“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，中興通訊(000063.SZ)5G技術(shù)逐步實現(xiàn)趕超，國內(nèi)及全球份額持續(xù)提升。對上游成本控制能力持續(xù)體現(xiàn)，未來5G設備毛利率有望持續(xù)提升，收入增長帶動規(guī)模效應推動公司進入利潤釋放期。由于出售子公司產(chǎn)生收益以及利潤率改善超預期，上調(diào)公司21-23年歸母凈利潤分別由60/83/105億元至70/90/110億元，對應21年21倍市盈率、港股中興21年14倍市盈率。子公司中興微電子2020年收入為91.74億元，凈利潤5.25億元，屬于國內(nèi)第一梯隊半導體公司，估值端可予以重視，重申“買入”評級。

公司發(fā)布2021年上半年業(yè)績預告，21年上半年預計實現(xiàn)歸母凈利潤38-43億元，同比增長104.6%-131.5%。二季度單季度歸母凈利潤16.2-21.2億元，同比增長50.2%-96.6%;環(huán)比增長74.2%-97.1%?？紤]一季度確認了出售中興高達90%股權(quán)產(chǎn)生的約8億元稅前利潤，二季度經(jīng)營性業(yè)績環(huán)比增長更加顯著。

天風證券主要觀點如下：

收入持續(xù)成長，運營商、政企、消費者三大主要業(yè)務板塊齊頭并進。

1)運營商網(wǎng)絡：公司5G等核心產(chǎn)品競爭力不斷提升，國內(nèi)市場份額進一步突破，產(chǎn)品組合上緊跟運營商云網(wǎng)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，在服務器及存儲、數(shù)據(jù)中心、云能力組件等方面發(fā)力，成為運營商全方位戰(zhàn)略合作伙伴。全球市場上看，公司進一步優(yōu)化市場格局，根據(jù)外部機構(gòu)最新數(shù)據(jù)，2021Q1中興通訊5G基站設備發(fā)貨量保持全球第二，5G核心網(wǎng)收入全球第二，2020年光網(wǎng)絡200G端口出貨量全球第二，市場競爭力突出。

2)政企業(yè)務：公司高度重視政企市場，持續(xù)加大資源投入，聚焦政務、金融、交通、能源、互聯(lián)網(wǎng)及大企業(yè)等六大領域。產(chǎn)品端沉淀出如GoldenDB分布式數(shù)據(jù)庫、全模塊數(shù)據(jù)中心、服務器及存儲等一批有競爭力的政企產(chǎn)品。渠道端已擁有200多家核心合作伙伴以及100多家系統(tǒng)集成商、獨立軟件提供商等戰(zhàn)略合作伙伴，圍繞核心產(chǎn)品打造云網(wǎng)生態(tài)，推動政企業(yè)務長期成長。

3)消費者業(yè)務：公司在品牌、產(chǎn)品、渠道方面進行了系列革新，上半年消費者業(yè)務營收同比快速增長。手機業(yè)務推出中興Axon30系列、S系列等多款新品，家庭信息終端和創(chuàng)新融合終端持續(xù)增長。公司逐步整合手機、寬帶互聯(lián)、終端芯片模組及生態(tài)能力形成“大終端”，打造1+2+N全場景智慧生態(tài)，打開消費者業(yè)務市場空間。

毛利率和整體盈利能力持續(xù)改善，隨著5G進入升級擴容階段，產(chǎn)業(yè)鏈加速成熟，毛利率未來有望穩(wěn)步提升，費用率有望持續(xù)攤薄。

2020年公司運營商毛利率33.79%，同比下降8.82個百分點;國內(nèi)市場毛利率28.86%，同比下降11.01個百分點。2020年是國內(nèi)5G大規(guī)模建設的開端，從行業(yè)發(fā)展經(jīng)營看，規(guī)模建設初期由于份額競爭、產(chǎn)業(yè)鏈成熟度等因素導致毛利率有所波動。21年一季度公司毛利率35.4%，環(huán)比提升5.2個百分點，毛利率顯著改善，21年二季度毛利率改善趨勢預計將會延續(xù)。隨著5G行業(yè)格局逐步明晰，上游配套產(chǎn)業(yè)鏈的快速成熟，未來公司毛利率有望持續(xù)回升。費用角度看，公司技術(shù)為本，研發(fā)投入持續(xù)增加，銷售費用、管理費用偏剛性，隨著收入快速成長，未來費用率有望快速攤薄，推動公司盈利進入快速釋放期。

風險提示：5G建設慢于預期，產(chǎn)品價格低于預期，業(yè)績預告為未經(jīng)審計報表以公司正式財報結(jié)果為準。