西南證券：維持百亞股份(003006.SZ)“持有”評(píng)級(jí) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 Q2業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)百亞股份(003006.SZ)2021-2023年EPS分別為0.58元、0.76元、0.98元，對(duì)應(yīng)PE分別為38倍、29倍、23倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。

公司發(fā)布2021年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)21H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3-1.4億元，同比增長(zhǎng)41.3%-54.7%;其中Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4600-5800萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35%-70%，二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高端占比提升。公司堅(jiān)持中高端品牌定位，品牌價(jià)格帶對(duì)標(biāo)外資品牌，毛利率較高的自由點(diǎn)品牌占比不斷提升，拉動(dòng)毛利率整體上行。2020年公司衛(wèi)生巾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.5億元(+26.2%)，占比上漲10.4pp至75.7%。其中，公司中高端產(chǎn)品自由點(diǎn)品牌收入為9.1億元(+28.6%)。此外，公司持續(xù)推出新品，其中經(jīng)期褲、有機(jī)純棉、極薄等中高端新品銷售增長(zhǎng)亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

核心區(qū)域穩(wěn)定增長(zhǎng)，外圍區(qū)域擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。川渝、云貴陜等核心區(qū)域品牌優(yōu)勢(shì)逐漸穩(wěn)固，核心區(qū)域市占率躋身前三，相比于前二品牌市占率仍有提升空間，核心區(qū)域有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng);新拓展的重點(diǎn)區(qū)域如河北、湖南、安徽、兩廣等地區(qū)銷售逐漸起量。由于新拓展區(qū)域需要一定時(shí)間進(jìn)行消費(fèi)者培育，提升品牌認(rèn)知，前期銷售費(fèi)用投放較高。預(yù)計(jì)外圍區(qū)域銷售規(guī)模逐漸擴(kuò)大后，盈利能力有望釋放。

電商渠道戰(zhàn)略調(diào)整，中長(zhǎng)期放量可期。公司上半年對(duì)各電商平臺(tái)運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，加強(qiáng)電商團(tuán)隊(duì)人才引進(jìn)，各電商平臺(tái)的定位逐漸明晰。天貓平臺(tái)作為品牌宣傳及新品推廣的主要平臺(tái)，塑造品牌形象，提升毛利率水平;京東、唯品會(huì)、天貓超市等平臺(tái)，用戶畫像與公司目標(biāo)人群接近，消費(fèi)頻率高，規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng);直播電商方面，抖音、快手、淘系等平臺(tái)并行，根據(jù)平臺(tái)消費(fèi)者特征進(jìn)行資源投放與產(chǎn)品布局;社區(qū)團(tuán)購(gòu)及線上分銷等新渠道逐漸開(kāi)始籌劃。從線上消費(fèi)者的區(qū)域分布來(lái)看，21年川渝以外地區(qū)的線上消費(fèi)者占比在20年基礎(chǔ)上再次提升，表明線上渠道強(qiáng)化了公司品牌在外圍區(qū)域的影響力，成為線下渠道的有效補(bǔ)充。中長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨公司電商渠道模式逐漸理順，電商渠道將成為公司品牌推廣的有效抓手，線上線下協(xié)同作用逐漸彰顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，終端銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，電商滲透率提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。