揭秘美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)困境

報(bào)告正文

1、新增就業(yè)超預(yù)期，失業(yè)率反而上了?

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月2日，美國(guó)公布非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，6月份新增85萬(wàn)人，遠(yuǎn)超預(yù)期。然而，失業(yè)率數(shù)據(jù)卻由5.8%，上升至5.9%，不及先前預(yù)期5.7%。數(shù)據(jù)公布后，10年期美債利率持續(xù)下行，三大股指也紛紛再創(chuàng)新高。一方面，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期進(jìn)行重估，另一方面，失業(yè)率數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)大概率保持“鴿聲嘹亮”，“縮債”疑慮暫時(shí)得以緩解。

為什么非農(nóng)超預(yù)期增長(zhǎng),而失業(yè)率卻上了?美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)真的疲軟嗎?留給美聯(lián)儲(chǔ)討論縮減QE的時(shí)間究竟還有多久?為了回答這些問題，我們將試圖厘清當(dāng)下美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)之迷思。

2、美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)幾何?

2.1 服務(wù)業(yè)仍是主要拖累項(xiàng)

疫情以來，美國(guó)服務(wù)業(yè)受沖擊最為嚴(yán)重。餐廳、酒店日常運(yùn)營(yíng)存在較大阻力。學(xué)校授課也從傳統(tǒng)的面授模式轉(zhuǎn)為了線上函授，在此格局下，服務(wù)業(yè)一直是美國(guó)就業(yè)改善的“老大難”。對(duì)比6月份各行業(yè)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和疫情前(2020年2月)水平，不難發(fā)現(xiàn)，在各行業(yè)中，休閑和酒店業(yè)以及教育和保健服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)距離疫情前存在較大缺口，距疫情前分別減少了99.5和218.1萬(wàn)人。

然而，近幾個(gè)月來，服務(wù)業(yè)就業(yè)情況正出現(xiàn)邊際上的改變。隨著疫苗的大規(guī)模接種，疊加夏季出游高峰不斷臨近，休閑酒店業(yè)就業(yè)出現(xiàn)比較明顯改觀。6月份新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中，休閑酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)顯著，達(dá)34.3萬(wàn)人，也是6月份新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期的主要因素。

2.2 勞動(dòng)力市場(chǎng)逐漸“供不應(yīng)求”

在3輪財(cái)政刺激的投放過后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)勞動(dòng)力的需求也逐步增加。年初以來，美國(guó)新增職位數(shù)不斷抬升，而企業(yè)雇傭卻遲遲不見起色，從而造成了當(dāng)下美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)存在較大缺口。

企業(yè)“招工難”使得美國(guó)私人部門平均周薪也呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)。按照行業(yè)來看，6月份休閑酒店業(yè)的周薪漲幅較為明顯，同比增長(zhǎng)10.45%，較上個(gè)月提升了4.55個(gè)百分點(diǎn)，再次印證了在疫情影響逐漸消退下，美國(guó)對(duì)服務(wù)業(yè)需求正逐步恢復(fù)，而短期內(nèi)勞動(dòng)力供給無(wú)法迅速“跟上腳步”。

3、就業(yè)恢復(fù)的三大“痛點(diǎn)”

今年3月份以來，美國(guó)就業(yè)恢復(fù)放緩，也成為了美聯(lián)儲(chǔ)目前遲遲不動(dòng)手收緊流動(dòng)性的主要支撐。從高頻數(shù)據(jù)來看，當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)多次反彈，美國(guó)就業(yè)恢復(fù)并非一帆風(fēng)順。我們認(rèn)為這與當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)存在三大“痛點(diǎn)”不無(wú)關(guān)系。

3.1 失業(yè)補(bǔ)助或是“罪魁禍?zhǔn)住?/strong>

我們?cè)凇斗制缂哟螅纻磥砭烤乖趺醋?》中，曾經(jīng)指出目前失業(yè)補(bǔ)助加上各州平均救濟(jì)為770 美元/周，已經(jīng)接近部分行業(yè)的平均周薪水平，會(huì)對(duì)居民工作意愿產(chǎn)生擠壓作用。

在今年4-6月份，美國(guó)28個(gè)州先后宣布將要提前停止失業(yè)補(bǔ)助發(fā)放，而剩余22個(gè)州如果不提前終止補(bǔ)助發(fā)放，那么將繼續(xù)投放補(bǔ)助至9月4日，這為我們提供了十分重要的觀測(cè)樣本。經(jīng)過整理，我們發(fā)現(xiàn)，計(jì)劃提前停止失業(yè)補(bǔ)助發(fā)放的州基本上均為共和黨執(zhí)政州。在已經(jīng)宣布提前停止失業(yè)補(bǔ)助發(fā)放的28個(gè)州中，有25個(gè)州為共和黨執(zhí)政州，并且剩余22個(gè)暫未宣布提前停止失業(yè)補(bǔ)助發(fā)放州均為民主黨執(zhí)政州。

那么失業(yè)補(bǔ)助以和就業(yè)恢復(fù)之間究竟有何關(guān)系，是否又會(huì)受到疫苗接種的影響?經(jīng)過深入的比較分析，我們認(rèn)為目前疫苗接種對(duì)美國(guó)就業(yè)的影響有限，失業(yè)補(bǔ)助的發(fā)放或許是當(dāng)下就業(yè)恢復(fù)緩慢的主要原因。

為了消除各州之間自身在就業(yè)結(jié)構(gòu)上的差異，我們比較就業(yè)情況時(shí)采用6月份各州失業(yè)率較2020年2月份(疫情爆發(fā)前)失業(yè)率變動(dòng)百分比。進(jìn)一步分析，我們發(fā)現(xiàn)：

(1)疫苗接種率高的州，就業(yè)恢復(fù)并不一定好。我們發(fā)現(xiàn)，提前停止失業(yè)補(bǔ)助發(fā)放的州疫苗接種情況普遍較低。然而，目前就業(yè)環(huán)境較好的州也往往集中在這些疫苗接種率低的州中。

(2)提前取消就業(yè)補(bǔ)助發(fā)放的州，就業(yè)恢復(fù)普遍較好。目前美國(guó)就業(yè)環(huán)境恢復(fù)較好的州反而集中在那些已經(jīng)提前停止失業(yè)補(bǔ)助發(fā)放的州，這也符合就業(yè)補(bǔ)助擠壓居民工作意愿的邏輯。

因此，我們認(rèn)為，盡管疫情沒有完全得到控制，當(dāng)下美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的關(guān)鍵“痛點(diǎn)”并不在疫苗接種上，而是在就業(yè)補(bǔ)助的發(fā)放上。按照先前聯(lián)儲(chǔ)副主席布拉德所提示的75%疫苗接種率對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債開展時(shí)間的指導(dǎo)意義有所下降，尤其是目前疫苗接種速率大幅減緩，完成75%疫苗接種更是遙遙無(wú)期。展望未來，9月4日是聯(lián)邦失業(yè)補(bǔ)貼的最后發(fā)放日，屆時(shí)就業(yè)補(bǔ)助的停止將倒逼更多美國(guó)居民外出就業(yè)，進(jìn)而改善整體就業(yè)環(huán)境，也將會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)考慮縮減購(gòu)債產(chǎn)生相應(yīng)影響。

3.2 學(xué)校遠(yuǎn)程授課擠壓就業(yè)市場(chǎng)

除了失業(yè)補(bǔ)助這一因素外，目前美國(guó)從小學(xué)到高中的遠(yuǎn)程授課也是造成就業(yè)表現(xiàn)恢復(fù)緩慢的主要原因之一。背后的邏輯主要體現(xiàn)在兩方面：

(1)遠(yuǎn)程授課使得教育機(jī)構(gòu)相關(guān)崗位居民被迫下崗。正如上文所提及，當(dāng)下美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)服務(wù)業(yè)缺口仍較大，而其中教育保健業(yè)缺口最為顯著。這與當(dāng)前美國(guó)各州從小學(xué)至高中正在經(jīng)歷的大規(guī)模停課不無(wú)關(guān)系。值得一提的是，遠(yuǎn)程授課不僅使教師的失業(yè)率上升，與此同時(shí)學(xué)校的聘用的廚師、安保以及保潔等工作崗位也是受沖擊較大的崗位。

雖然目前各學(xué)區(qū)小、初、高正在逐漸重新放開，但是由于目前正處于暑假，部分學(xué)?？赡芟Ｍ诩倨诮Y(jié)束后再統(tǒng)一開放，因此造成了5月份(假期前最后一個(gè)月)學(xué)校開放進(jìn)度趨緩，目前僅有53%學(xué)校開放線下授課。展望未來，9月份美國(guó)各州學(xué)校將重新開放，屆時(shí)將對(duì)這教育業(yè)就業(yè)環(huán)境產(chǎn)生帶動(dòng)作用。

(2)學(xué)校的暫時(shí)關(guān)閉正阻礙許多家庭主婦重返工作崗位。根據(jù)Indeed Hiring Lab在6月份的一份調(diào)查問卷顯示。目前人們并不急著找工作的五大原因分別為：擔(dān)心感染、配偶有工作、存有一定積蓄、需要照看孩子以及失業(yè)補(bǔ)助發(fā)放。其中，照看孩子與當(dāng)下學(xué)校采取“線上函授”的模式有關(guān)。因此，接下來一旦學(xué)校重新開放，也將會(huì)拉動(dòng)目前需要照看孩子的這部分居民外出工作。

3.3 房?jī)r(jià)阻礙勞動(dòng)力人口流通

勞動(dòng)力無(wú)法完全自由流通也使得當(dāng)下美國(guó)失業(yè)率高居不下，摩擦性失業(yè)持續(xù)存在。根據(jù)ZipCruiter的統(tǒng)計(jì)，目前部分地區(qū)高企的房?jī)r(jià)也使得勞動(dòng)力難以迅速?gòu)浹a(bǔ)就業(yè)空缺。

在《美國(guó)地產(chǎn)的“瘋狂”周期》中，我們提出大城市周邊的“衛(wèi)星城”在本輪地產(chǎn)周期中漲價(jià)幅度最為明顯。因此，即使城市中出現(xiàn)了大量工作崗位，短期內(nèi)高昂的租房?jī)r(jià)格也會(huì)使得外出就業(yè)的性價(jià)比驟減，從而使得就業(yè)市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性失衡。展望未來，房?jī)r(jià)因素或許會(huì)隨著企業(yè)招工薪酬水平的提升而邊際減弱，使得勞動(dòng)力更愿意去其他地區(qū)“補(bǔ)缺”。

4、失業(yè)率反彈未必是“壞消息”

在厘清了阻礙目前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)的因素后，如何解答6月份新增非農(nóng)超預(yù)期，而失業(yè)率也同時(shí)上行的悖論呢?

首先我們需要弄明白的是美國(guó)失業(yè)率的統(tǒng)計(jì)口徑，美國(guó)失業(yè)率一共有U1至U6，6大口徑。而官方所披露的失業(yè)率一般指U3失業(yè)率。U3失業(yè)率是指目前處于失業(yè)，但是正在積極找工作的人口占總勞動(dòng)力人口的比重。而U6失業(yè)率，則將失去繼續(xù)尋找工作信心人口、暫時(shí)沒有積極尋找工作人口以及有意愿尋找工作但暫時(shí)出于種種原因無(wú)法立即找到工作的人口都納入考量。

疫情以來，非常規(guī)的就業(yè)市場(chǎng)，疊加大規(guī)模刺激擠壓居民積極尋找工作意愿等因素的存在下，U6口徑失業(yè)率能更好表征美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)環(huán)境。從6月份的U6失業(yè)率數(shù)據(jù)上來看， 6月份錄得9.80%，較上月下降0.40個(gè)百分點(diǎn)，數(shù)據(jù)不增反降表明從“真實(shí)”失業(yè)率角度來看美國(guó)就業(yè)環(huán)境仍在改善。

與此同時(shí)，U3失業(yè)率反映的是暫時(shí)失業(yè)但在積極找工作的人口占總勞動(dòng)人口的比重，結(jié)合6月份新增非農(nóng)的超預(yù)期表現(xiàn)，以及半數(shù)州在6月份開始停止發(fā)放失業(yè)補(bǔ)助，我們認(rèn)為6月份的失業(yè)率反彈其實(shí)是由于失業(yè)補(bǔ)助的暫停發(fā)放正在倒逼人們開始重新尋找就業(yè)機(jī)會(huì)，積極尋找工作人口在失業(yè)率分子端上“加碼”，導(dǎo)致了失業(yè)率有所上升。展望未來，9月份，隨著失業(yè)補(bǔ)助的全面停止以及學(xué)校的重新開放，將對(duì)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)生更強(qiáng)的推動(dòng)作用。

5、就業(yè)市場(chǎng)失衡對(duì)通脹有所支撐

目前，就業(yè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性失衡已經(jīng)造成了企業(yè)出現(xiàn)招工難現(xiàn)象，正如前文所述，美國(guó)私人部門周薪正顯著上行。

從歷史上來看，美國(guó)就業(yè)薪酬與通脹存在較強(qiáng)正相關(guān)性。次貸危機(jī)后，薪酬與通脹關(guān)系相對(duì)減弱，主要因?yàn)楦呤杖肴巳菏杖朐鲩L(zhǎng)更多，而高收入人群消費(fèi)傾向本身缺乏彈性，因此在次貸危機(jī)后能看到的是通脹并沒有和薪酬呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)性。然而，本輪就業(yè)薪酬的增長(zhǎng)大多集中在以服務(wù)業(yè)為代表的中低收入崗位上，因此，如果本輪就業(yè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性失衡的持續(xù)存在，將對(duì)通脹產(chǎn)生一定的支撐，使得未來實(shí)際通脹很難在短時(shí)間內(nèi)快速下行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)。

本文選編自“靳毅投資思考”，作者：靳毅團(tuán)隊(duì);智通財(cái)經(jīng)編輯：李均柃