國海證券：維持博騰股份(300363.SZ)“買入”評級 短期原料藥CDMO驅(qū)動業(yè)績高增長

智通財經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報告稱，博騰股份(300363.SZ)2017年開始的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成果顯著，化學(xué)原料藥CDMO+制劑CDMO+生物藥CDMO三駕馬車合力開局，短期原料藥CDMO驅(qū)動業(yè)績高增長，制劑CDMO和生物藥CDMO商業(yè)化產(chǎn)能陸續(xù)在2022年釋放，帶來中長期業(yè)務(wù)增長點。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)能利用率和運營效率的提升，該行上調(diào)公司利潤預(yù)期，預(yù)計2021-23年，歸母凈利潤分別為4.7/6.49/8.51億元，同比增長45%/38%/31%，維持“買入”評級。

博騰股份發(fā)布2021年中報業(yè)績預(yù)告：2021年上半年，公司預(yù)計營業(yè)收入同比增長30%-40%，歸母凈利潤同比增長60%-70%，歸母扣非凈利潤同比增長60%-70%。

國海證券主要觀點如下：

2021年上半年業(yè)績亮眼，連續(xù)十個季度的強(qiáng)勁增長進(jìn)一步驗證公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的可行性。2021年上半年，公司預(yù)計營業(yè)收入12.03億元-12.95億元，同比增長30%-40%。

分季度來看，Q1實現(xiàn)收入5.43億元，Q2預(yù)計實現(xiàn)收入6.6-7.52億元，環(huán)比增長21.55%-38.5%，環(huán)比增長態(tài)勢持續(xù)向上。2017年以來，公司不斷鞏固CDMO戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成果，產(chǎn)品管線持續(xù)拓展和豐富，技術(shù)能力和產(chǎn)品交付能力持續(xù)提升，公司獲單能力持續(xù)提升。其次，多功能109新車間預(yù)計于今年4月投入使用，新增162立方米產(chǎn)能，有望在下半年兌現(xiàn)收入，因此，公司全年業(yè)績增長確定性較高。

隨著公司產(chǎn)能利用率和運營效率的進(jìn)一步提高，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司盈利能力水平不斷提升。公司預(yù)計2021年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤實現(xiàn)2.10-2.23億元，同比增長60%-70%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.89-2.13億元，同比增長60%-70%。

分季度來看，Q1實現(xiàn)歸母凈利潤0.88億元，Q2預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.22-1.35，環(huán)比增長38.64%-53.41%，利潤增速快于收入端，主要得益于公司產(chǎn)能利用率和運營效率的逐步提升。2021年上半年，公司制劑CDMO和細(xì)胞基因治療CDMO兩大新業(yè)務(wù)板塊持續(xù)“建能力、樹口碑、拓市場”，盡管兩大業(yè)務(wù)板塊均已有收入貢獻(xiàn)，但整體仍處于虧損階段，對凈利潤有一定負(fù)面影響。另外，上半年利潤端同時受到新業(yè)務(wù)虧損、股權(quán)激勵和匯兌損益的影響，加回幾大影響因素，該行預(yù)計利潤端增速可能實現(xiàn)翻倍增長，實際利潤增速更遠(yuǎn)超預(yù)期。預(yù)計下半年博騰生物完成股權(quán)交割之后，并表利潤虧損會進(jìn)一步收窄。

三駕馬車合力開局，增長動力十足，公司迎來加速成長期。

1）短期增長點——化學(xué)原料藥CDMO：API商業(yè)化能力持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級加速前行

產(chǎn)能擴(kuò)建：CRO板塊：上海、重慶和J-STAR研發(fā)中心都在規(guī)劃擴(kuò)建，屆時將大幅提升前端項目訂單轉(zhuǎn)化能力。CMO板塊：江西東邦工廠二期項目和301多功能車間在規(guī)劃擴(kuò)建，屆時CMO產(chǎn)能會有明顯提升。

產(chǎn)品升級：創(chuàng)新藥工藝驗證(PV)項目數(shù)大幅提升，工藝驗證是上市準(zhǔn)入的準(zhǔn)備階段，商業(yè)化后訂單價值有望增長5-10倍，且商業(yè)化階段的項目供應(yīng)具有穩(wěn)定持續(xù)性。公司2020年完成了3個PV項目，原料藥項目數(shù)達(dá)到92個，收入同比增長92%。另外，公司第一個商業(yè)化原料藥訂單楊森地瑞那韋開始供貨，是公司創(chuàng)新藥原料藥商業(yè)化供應(yīng)的里程碑。

2）中長期增長點——生物CDMO和制劑CDMO：從0到1，新業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)收入零突破

制劑CDMO：2019年公司啟動制劑CDMO業(yè)務(wù)，1400 ㎡的上海制劑研發(fā)中心已于2020年11月投入使用，J-STAR制劑工藝開發(fā)實驗室也在規(guī)劃投建，預(yù)計2021年Q3投入使用，制劑GMP產(chǎn)能預(yù)計2022年完工。公司制劑項目均處于研發(fā)階段，尚未完全發(fā)揮制劑和API項目的聯(lián)動效應(yīng)，待GMP產(chǎn)能投建，屆時公司將能夠承接從IND到NDA甚至商業(yè)化階段的制劑CDMO業(yè)務(wù)，制劑板塊收入將有明顯變化，同時公司可切入中國難仿藥、改良藥紅海市場。

生物CDMO：通過精準(zhǔn)卡位新興細(xì)胞基因治療賽道，博騰生物已躋身國內(nèi)細(xì)胞基因CDMO前列梯隊。蘇州博騰生物I期工程已于2020年11月投入使用，在質(zhì)粒、慢病毒、細(xì)胞治療三個領(lǐng)域的工藝技術(shù)都達(dá)到了國際一流、國內(nèi)領(lǐng)先的水平，II期工程預(yù)計2022年投入使用，將提升商業(yè)化生產(chǎn)能力。

風(fēng)險提示：業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、新業(yè)務(wù)投資風(fēng)險、固定資產(chǎn)投資風(fēng)險。