東吳證券：中順潔柔(002511.SZ)持續(xù)回購(gòu)股份彰顯管理層信心，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中順潔柔(002511.SZ)基于其內(nèi)部?jī)?yōu)質(zhì)的管理梳理，中高端品牌的成功樹立，以及積極擁抱電商的戰(zhàn)略，潔柔已經(jīng)成為生活用紙行業(yè)第三大品牌，未來(lái)潔柔有望向行業(yè)第一發(fā)起沖擊，同時(shí)積極培育個(gè)護(hù)產(chǎn)品，打開第二增長(zhǎng)曲線。該行預(yù)計(jì)2021-23凈利潤(rùn)為13.6/17.8/21.4億元，對(duì)應(yīng)PE分別為22.3/17/14.2x，估值安全邊際高，維持“買入”評(píng)級(jí)。

7月9日公司回購(gòu)股份39.77萬(wàn)股，成交金額921.7萬(wàn)元，21年1月27日至7月9日累計(jì)回購(gòu)已達(dá)5.8億元。公司于21年1月5日披露回購(gòu)方案，并于21年5月上調(diào)回購(gòu)價(jià)格上限，并提高回購(gòu)金額區(qū)間至3.3億元-6.6億元。21年1月27日-7月9日公司累計(jì)回購(gòu)2050萬(wàn)股，成交金額總計(jì)5.8億元。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

持續(xù)回購(gòu)彰顯管理層信心，市場(chǎng)情緒擾動(dòng)帶來(lái)布局機(jī)會(huì)：公司持續(xù)進(jìn)行股票回購(gòu)用于后續(xù)員工持股或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中21年6月以來(lái)累計(jì)回購(gòu)975.5萬(wàn)元，成交金額3.1億元，彰顯對(duì)公司后續(xù)成長(zhǎng)性的信心。21年6月公司股價(jià)回調(diào)較多，基于對(duì)電商渠道數(shù)據(jù)跟蹤及行業(yè)調(diào)研，該行認(rèn)為公司基本面經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，電商渠道份額持續(xù)提升，回調(diào)主要受漿價(jià)回調(diào)情緒影響。短期看，中小紙廠盈利壓力較大，開工率仍處于低位，該行看好公司憑借前期低價(jià)原材料儲(chǔ)備及積極的市場(chǎng)開拓策略搶占中小品牌份額。后續(xù)來(lái)看，漿價(jià)回落有望助公司明后年盈利水平保持高位。中長(zhǎng)期看，公司不斷完善原材料協(xié)議采購(gòu)、期限聯(lián)動(dòng)等操作機(jī)制，持續(xù)降低原材料擾動(dòng)的影響，周期性將逐漸減弱。

重申公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)：人才引進(jìn)+雙品牌運(yùn)營(yíng)+薄弱地區(qū)重點(diǎn)突破。1）從人才引進(jìn)角度看，21年公司接連引入劉鵬總、鄧雯曦總等核心高管，聘任李肇錦總為公司副總裁，擴(kuò)充核心管理團(tuán)隊(duì)為后續(xù)成長(zhǎng)蓄力。公司2015年引入原金紅葉團(tuán)隊(duì)后重塑渠道步入高速成長(zhǎng)期，而本輪人才引進(jìn)為公司內(nèi)部管理及品牌打造注入新活力，成長(zhǎng)有望再加速。2）太陽(yáng)+潔柔雙品牌運(yùn)營(yíng)打破單品牌成長(zhǎng)天花板，并令公司產(chǎn)品區(qū)割更加明顯。太陽(yáng)品牌瞄準(zhǔn)中低端市場(chǎng)補(bǔ)充空白，后續(xù)隨著竹漿紙一體化項(xiàng)目的落地，成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步提升。3）公司在華東區(qū)域相對(duì)薄弱，21年1月宿遷40萬(wàn)噸高檔生活用紙項(xiàng)目開始建設(shè)，蓄勢(shì)發(fā)力華東區(qū)域，華東區(qū)市場(chǎng)份額有望加速提升。此外，公司積極培育個(gè)護(hù)品類，已布局棉柔巾、衛(wèi)生巾、母嬰用品等品類，為遠(yuǎn)期成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張大于需求，競(jìng)爭(zhēng)加劇；擴(kuò)品類推廣不及預(yù)期；營(yíng)銷渠道建設(shè)不及預(yù)期。