招銀國際：維持華潤啤酒(00291)“買入”評級 目標價91.9港元

智通財經(jīng)APP獲悉，招銀國際發(fā)布研究報告，預測華潤啤酒(00291)上半年經(jīng)調整后凈利潤增長31%，公司的1.6倍22財年PEG低于國際同業(yè)的2.4倍和百威亞太(01876)的4.1倍，維持“買入”評級，目標價91.9港元，基于50.4倍22財年市盈率或2.3倍PEG。

報告中稱，公司上半年成本壓力可控。2021年上半年，大麥、玻璃瓶、鋁罐及紙箱的成本價格均有不同程度的漲幅。由于公司提前采購大部分21財年所需的大麥，加上已執(zhí)行不含瓶銷售，因此大麥和玻璃瓶成本壓力的影響小于鋁罐和紙箱。不過，高端化發(fā)展和效率提升，可抵銷上半年的成本壓力。

公司預計，下半年原材料價格將進一步上漲，因此公司不排除下半年或年底在全國范圍上調價格。上調幅度或比較高，以確保抵銷未來幾年潛在的成本壓力。公司以25財年達到百威亞太的毛利率水平為目標，按此計算，其毛利率需平均每年增長1-2個百分點以上?？紤]到成本壓力和上調價格的可能，公司相信21財年毛利率表現(xiàn)符合預期。

招銀國際稱，雖然同業(yè)紛紛增加投入，但公司相信上半年整個行業(yè)在銷售渠道和銷售點方面的投入是比較理性的。過去一個月，公司在更換代言人和宣傳2020年歐國杯后開支增加。假如21財年銷售費用率同比增加，幅度將是理性的。

報告提到，2021上半年預覽。該行預計，公司上半年收入增長15%，主要受惠于6%的銷量增長(21財年上半年銷量與2019年上半年差不多)和8%的平均單價增長(次高檔及以上啤酒的年初至今銷量增長30%+)。該行假設21財年上半年的毛利率增長2.5個百分點，估計上半年銷售費用率同比增長1個百分點，低于20財年的1.6個百分點同比增長。這是由于20財年收入下跌5%(21財年上半年增長15%)，而且公司在20財年3月至5月疫情爆發(fā)期間增加開支以提升啤酒銷售。

公司預計，21財年全年關閉2-3間工廠(20財年關閉4間)，因此該行估計上半年與關閉工廠相關的費用同比將下降。總體而言，該行估計上半年經(jīng)調整后凈利潤將同比增長31%至31.04億元人民幣。