原油價格對基本面的反作用開啟了嗎？
核心觀點
2021年上半年，基本面主導油價邏輯得到兌現(xiàn)
需求端，疫苗推廣拉動石油需求明確反彈；供給端，頁巖油短期難以快速增長，OPEC重新掌舵、精準把控供給閥門。于此同時，宏觀壓力，交易風險未對油價產(chǎn)生明顯影響。
下半年，油價反作用于基本面開始了嗎？
關注：1）頁巖油彈性在2022年將如何表現(xiàn)？2）OPEC內(nèi)部出現(xiàn)不一致的聲音；3）需求端，油價較快上漲是否帶來煉廠價差收窄和加工意愿下降？以及非基本面因素，包括通脹壓力、以及交易風險。
風險提示：油價大漲導致宏觀通脹壓力凸顯的風險；伊朗產(chǎn)量釋放快于預期的風險；需求端，油價快速上漲對煉廠盈利的影響；OPEC內(nèi)部不一致的風險。
1.上半年，基本面主導油價主邏輯得到兌現(xiàn)
一如我們強調(diào)，2021年上半年原油基本面邏輯非常清晰：頁巖油受到投資者制約，資本開支非常謹慎。在此背景下，OPEC重新掌舵石油市場，精準把控供給閥門。
表現(xiàn)在價格上，油價此前一直落后其他大宗商品漲幅，而進入2021年之后有追趕之勢。
2. 下半年，油價對基本面的反作用是否將開啟？
1）頁巖油供給彈性下降，但并未消失
頁巖油上市公司從2020年開始明顯感受到來自投資者的壓力，油價上漲帶來的經(jīng)營現(xiàn)金流將首先用于還債、分紅，而對于2021年內(nèi)的資本開支和產(chǎn)量指引并未跟隨油價上調(diào)。體現(xiàn)為頁巖油供給彈性減弱，對石油供給曲線的影響力減弱。
但是隨著油價較快上漲，我們可以看到6-12個月的遠月合約也已經(jīng)到了65美金/桶以上。頁巖油公司在做2022年資本開支計劃時，該油價水平對其增加資本開支、增加套保量是有吸引力的。
2）OPEC內(nèi)部分歧？
OPEC在2020年5月達成了巨大幅度的減產(chǎn)計劃，且在后續(xù)執(zhí)行過程中表現(xiàn)良好。這一情況維持到今年6月份，在上半年的需求恢復中逐步有序的放開供給閥門。
7月的OPEC+會議出現(xiàn)了一些不同聲音，會議時間一再延長而至今未達成一致。這讓市場開始擔心8月份的減產(chǎn)執(zhí)行情況是否會遭遇挑戰(zhàn)，畢竟OPEC+手里的的剩余產(chǎn)能量巨大。
3）需求端，原油上漲是否壓制煉廠利潤？
隨著2021年以來油價較快上漲，近期亞太和美國成品油裂解價差明顯下降。
油價尚未突破上一輪高點（2018年10月高點）的情況下，美國成品油價格已經(jīng)突破上一輪高點。RINS（可再生能源認證）價格高企，使得消費者承受壓力的同時，煉廠卻未得到實際好處。
3.風險提示
1）油價大漲導致宏觀通脹壓力凸顯的風險；
2）伊朗產(chǎn)量釋放快于預期的風險；
3）需求端，油價快速上漲對煉廠盈利的影響；
4）OPEC內(nèi)部不一致的風險。
本文來源于微信公眾號“樨樨和她的油氣小伙伴”微信公眾號，作者為天風石化分析師張樨樨團隊；智通財經(jīng)編輯：文文。
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