PPI年內(nèi)首次回落，通脹拐點已現(xiàn)？

6月PPI同比上漲8.8%，稍高于預(yù)期的8.5%，但較前值9%回落了0.2個百分點，也是今年1月轉(zhuǎn)正以來首次回落，工業(yè)品價格漲勢有所趨緩。主要是6月大宗商品保供穩(wěn)價政策，特別是抑制金融投機(jī)和引導(dǎo)供需均衡的政策效果顯現(xiàn)，市場供求關(guān)系有所改善。但目前PPI還在高位，從分項上看，生產(chǎn)資料仍是上漲主力，同比上漲了11.8%，帶動PPI上漲8.76個百分點，特別是上游的采掘和原材料價格漲幅分別高達(dá)35.1%和18.0%，對應(yīng)石油和天然氣、黑色金屬、煤炭、有色金屬同比漲幅分別為53.6%、52.6%、27.4%、16.8%，其中除黑色金屬外，其他品種較上月漲幅明顯回落，特別是石油和天然氣回落了45.5個百分點，上游漲價趨緩。生活資料價格相對平穩(wěn)，同比只上漲了0.3%，僅貢獻(xiàn)了0.07個百分點。

6月CPI同比上漲1.1%，低于預(yù)期的1.2%，較前值1.3%回落了0.2個百分點，是今年3月CPI轉(zhuǎn)正以來首次收窄。分項來看，豬肉下降36.5%，帶動CPI下降約0.80個百分點，是最主要的拖累項，考慮到豬周期通常持續(xù)3-4年，上行周期從2018年8月非洲豬瘟到去年三季度末結(jié)束，下行周期才持續(xù)了三個季度，差不多還有小一年的探底時間。盡管中央收儲有助于短期豬價企穩(wěn)，難改總體趨勢。除豬肉外，其他食品項，蛋類、水產(chǎn)品、食用油價格漲幅較為明顯，分別為17.9%、14.2%和9.5%，均處于歷史高位。還有非食品項，飛機(jī)票價格上漲27.0%，汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲24.3%、26.8%和11.1%，、空調(diào)、電視機(jī)、臺式計算機(jī)及住房裝潢材料等工業(yè)消費品價格漲幅在1.8%-3.2%之間，這些漲價擴(kuò)散的潛在風(fēng)險值得關(guān)注。

上半年P(guān)PI陡峭上行，從1月的0.3%上行至5月最高的9%，6月小幅回落至8.8%，快速攀升基本結(jié)束。6月PPI的翹尾影響約為2.4個百分點，較上月回落0.6個百分點，下半年P(guān)PI翹尾因素影響會進(jìn)一步下降，新漲價因素逐漸減弱，PPI漲幅有望趨穩(wěn)回落，全年預(yù)計在6%左右。但PPI和CPI剪刀差還在高位運行，PPI的漲價效應(yīng)會逐步向CPI傳導(dǎo)。CPI雖然還在低位震蕩，但剔除豬肉之后的其他漲價因素值得關(guān)注，特別是一些下游溢價能力較強(qiáng)的必選消費品，漲價效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。

先行指標(biāo)PMI連續(xù)三個月下行，下半年三駕馬車后勁不足，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能邊際減弱。PPI雖出現(xiàn)小幅回落，但目前PPI仍處于相對高位，上游漲價潮并未結(jié)束，工業(yè)品價格還沒有到趨勢性下行的時候，通脹危機(jī)并未完全解除。所以現(xiàn)在還沒到衰退期，PMI向下，PPI高位運行，仍處于類滯脹周期。

前天國常會突然釋放重磅信號，時隔一年多再提降準(zhǔn)，確實大超市場預(yù)期，甚至有人將其解讀為新一輪貨幣寬松的起點。今天公布的6月CPI與PPI雙降，通脹壓力有所緩解，預(yù)留了政策放松的空間，進(jìn)一步加大市場寬松的預(yù)期。我們認(rèn)為不太會再現(xiàn)全面寬松，國常會也一再重申不搞“大水漫灌”，總體較為克制。即使降準(zhǔn)，也不太可能全面降準(zhǔn)，大概率是實施普惠金融定向降準(zhǔn)，為中下游成本壓力比較大的小微企業(yè)提供融資支持，或者置換到期MLF，平穩(wěn)資金面。

雖然全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最強(qiáng)勁的階段已經(jīng)過去了，下一步增速會有所放緩。但整體來看，全球經(jīng)濟(jì)還在復(fù)蘇，只是中美經(jīng)濟(jì)周期會有些錯位，中國前高后低，下半年會有下行壓力，但美國經(jīng)濟(jì)還在重啟過程中，基本面向好，生產(chǎn)還在恢復(fù)，特別是拜登政府加碼基建后，大宗商品的需求依舊存在，只是大宗商品前期漲太多了，有些“高處不勝寒”，已經(jīng)從單邊上行轉(zhuǎn)為震蕩上行，所以再通脹交易還有機(jī)會，但肯定沒有上半年那么大，而且會伴隨著不小的波動。

類滯脹周期，A股很難有趨勢性機(jī)會，風(fēng)格輪動較快，當(dāng)前成長股占優(yōu)，賽道內(nèi)卷十分明顯，特別是半導(dǎo)體和新能源汽車交易額占比在20%左右，十分擁擠。近期成長股上漲既有短期流動性和政策面的催化，也有產(chǎn)業(yè)景氣度的助力，行情持續(xù)性還需要結(jié)合基本面來判斷，特別是中報季開啟，警惕極致成長行情中的預(yù)期差，倉位不宜過高。

本文來源于“如是金融研究院”，作者如是金融研究院院長、海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授管清友；智通財經(jīng)編輯：文文。