大摩：互聯(lián)網(wǎng)泡沫現(xiàn)象重演，這一指標(biāo)將重挫科技股

七月以來，長端美債收益率陰跌不止，10年期美債收益率連續(xù)八個交易日下行，7月8日一度觸及1.25%，創(chuàng)2月以來新低。

另一方面，美股隔夜全線下跌，道指跌0.75%報34421.93點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)跌0.86%報4320.82點(diǎn)。摩根士丹利稱，科技股與美債收益率近期的相關(guān)性與過去20年相背離，未來一旦美債收益率抬頭，將對科技股估值產(chǎn)生重創(chuàng)。

具體來看，摩根士丹利財富管理業(yè)務(wù)首席投資官Lisa Shalett在本周的一份報告中指出，飆升的科技股與美國國債收益率之間的關(guān)系已經(jīng)破裂，與“互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期科技股估值失控時的極端反常現(xiàn)象”相呼應(yīng)。

大摩分析師稱：“在過去20年的大部分時間里，科技股與經(jīng)濟(jì)增長呈方向性交易——與長期美債收益率呈正相關(guān)——因為投資者認(rèn)為科技股與經(jīng)濟(jì)增長呈正相關(guān)?！比缃瘢俺湓５牧鲃有浴闭谂で屎涂萍脊?，使二者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，且相關(guān)性處于2000年互聯(lián)網(wǎng)股泡沫以來的最低水平。

（圖片來源：摩根士丹利）

Shalett在報告中稱，“由于科技股相對于已經(jīng)昂貴的市場有60%的溢價，科技股對利率的敏感性再次為負(fù)，暗示未來收益率反彈都將成為科技股的強(qiáng)大阻力?！薄爸笖?shù)成分股集中在科技領(lǐng)域，這加劇了市場的脆弱性?！?/p>

美國主要股指——標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和以科技股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)——今年都創(chuàng)下了一系列新高。目前，信息技術(shù)已經(jīng)給是標(biāo)普500指數(shù)中最大的板塊。

Shalett在報告中說：“第二季度結(jié)束時，以增長型板塊為主導(dǎo)的美國股指創(chuàng)歷史新高，今年迄今上漲14%以上，而價值股和周期股的表現(xiàn)卻落后于今年接近10%的名義GDP增長。”“這種動態(tài)可能可以用10年期美國國債收益率回落30個基點(diǎn)，以及美聯(lián)儲的鷹派傾向來解釋?！?/p>

10年期美國國債收益率在第二季度下跌了約30個基點(diǎn)，7月份進(jìn)一步下滑，周四下午交易在1.3%左右。相比之下，3月底該收益率超過了1.7%。較低的美國國債收益率一直令回報期限較長、對利率敏感的成長型股票受益，近幾周投資者從價值和周期押注轉(zhuǎn)向成長型股票。

“10年期美債利率下跌只會提振長期資產(chǎn)，” Shalett表示?！暗F(xiàn)在幾乎所有東西都是長期資產(chǎn)嗎?”

大摩報告指出，占標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)市值20%至25%的股票通常被視為“債券替代品”，因為它們在收益率下跌時上漲，反之亦然。該報告稱，如今，被列為“債券替代品”的股票在該指數(shù)市值中所占比例已超過35%，“而這些股票不成比例地成為了超級市值科技股的殺手”。

從結(jié)果來看，這可能會使投資組合多樣化面臨風(fēng)險。“大型科技股一直表現(xiàn)得像債券替代品，這不僅削弱了投資組合多元化的努力，也增加了股市對利率上升的脆弱性，” Shalett在報告中稱?！皬亩▋r上看，科技股的收益率僅比10年期美國國債高出約130個基點(diǎn)?！?/p>

與此同時，美國股市周四普遍走低，三大股指均下跌近1%。

Shalett在報告中警告稱：“在流動性充裕的市場，聯(lián)邦基金利率下限為零，股票估值過高，債券指數(shù)久期高于平均水平，企業(yè)信貸利差處于歷史低位的情況下，利率敏感性從未像現(xiàn)在這樣高過?！?/p>

本文編選自“萬得資訊”；智通財經(jīng)編輯：楚蕓瑋。